Готовят книгу по облигациям серии БО-П19 от 3 млрд руб. сроком 3 года с амортизацией и фиксированным ежемесячным купоном на 9 сентября. Обеспечение по выпуску: безотзывная оферта АО Балтийский лизинг. Полугодовая отчётность и оценка выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: Балтийский лизинг
Предоставляют в лизинг транспорт, строительное и промышленное оборудования. Головная компания: АО Балтийский лизинг, группа включает ООО Балтийский лизинг и ООО Балтлиз Технологии. Грузовой и легковой транспорт занимают 52,1% портфеля. Компания занимает 7 место в рэнкинге Эксперт РА по объему нового бизнеса и 9 место по размеру портфеля.
Не поменялась структура владения с даты последних разборов: 72,8% у Прибыльных инвестиций Михаила Жарницкого, основного владельца КОНТРОЛ Лизинга, который выкупил 99,48% компании осенью 2023 года у банка Траст, 26,7% – прочие акционеры и 0,5% акций на балансе группы. Организация, которая связана с государством, получила существенное влияние над группой в июне 2024 года: как понимаю, история про переход в залог ООО Балтийский лизинг Банку ПСБ.
Отдельные данные из отчетности МСФО за 6 месяца 2025 года в сравнении с аналогичным периодом 2024 года, экспериментирую с расчётом NIM:
- Динамика процентных доходов значительно отстаёт от процентных расходов: +46,3% в сравнении с +63,6%. Часть роста процентных расходов связана с увеличением долга на 11,1%, остальное – высокие ставки. Увеличился на 17,5% чистый финансовый доход за счёт разницы в масштабах: процентные доходы существенно выше.
- Медленнее росли коммерческие и административные расходы, +31,3%, держат под контролем.
- Выросли в 2,8 раз резервы, что негативно отразилось на чистой прибыли: есть проблемы с платежами и обесценением. Пока выглядит в рамках допустимого: 3,1% стоимость риска, CoR.
- Сократилась на 27% чистая прибыль. Зарабатывают: катастрофы не случилось.
- Растут активы и капитал: +13,1% и +15,5%, на месте лизинговый портфель за вычетом резервов относительно 1 полугодия 2024 года, сократился в сравнении с концом 2024 года. Работают с оборудованием: увеличились с 3,6 млрд руб. до 6,8 млрд руб. лизинговые активы, +88%, появилась дебиторка на 6,5 млрд руб. от продажи.
- Сократилась долговая нагрузка, отношение чистый долг/капитал: 5,4 в сравнении с 5,7, капитал прирастает за счёт прибыли быстрее в сравнении с долгом. Компания показала чистый операционный денежный поток: 3,4 млрд руб. против -12,6 млрд руб.
Приходится 63,7% фондирования на банковские кредиты. Предположу, что на Банк ПСБ кредитует компанию на 35,9 млрд руб. из 98,5 млрд руб.: относят этот объём к организациям, которые связаны с государством. - Хромает рентабельность активов: 2,4% по полугодию и 2,7% LTM. Сказываются рост процентных расходов и резервов. Увеличилась чистая процентная маржа, NIM: отчасти арифметический эффект, размер портфеля корректируется на величину резервов.
Диапазон ставок по лизингу: 7,8-72,1% годовых против 9,6-72% годовых, неравномерное распределение по структуре портфеля, допускаю историю с льготами и субсидиями. - Компания ровно смотрится на фоне конкурентов с близкими рейтингами с точки зрения эффективности бизнеса: 2,7% рентабельность активов, замыкает тройку лидеров, средний результат по долговой нагрузке.
- Итого: пока справляются, не торопятся погружаться на дно. Возможно. сказывается эффект Банка ПСБ.
Кредитные рейтинги: ruAA- от Эксперт РА, AA-(RU) от АКРА со стабильными прогнозами. АКРА повысило рейтинг с A+(RU) в декабре 2024 года.
Облигации на МосБирже: Балтийский лизинг
На бирже торгуются 12 выпусков на 60,4 млрд руб.: классика и КС-флоатеры, часть бумаг с офертами и амортизацией, учёл оферту по БалтЛизБП8. Похожи на клубные выпуски БалтЛизБП9, БалтЛизП13 и БалтЛизБП14: прошли 1 сделка, 2 сделки и 7 сделок при размещении. Выпустили 4 ЦФА с начала года.
Осталось 15,4 млрд руб. погашений и оферт в 2025 году. Максимум погашений приходится на 2027 год: 24,2 млрд руб. Новый выпуск добавит по 1 млрд руб. в 2026, 2027 и 2028 году, если не увеличат объём.
Оценка выпуска: Балтийский лизинг
Средний кредитный спред по бумагам компании с дюрацией 1+ лет: 530 бп по итогам торгов 29 августа и 642 бп средний за 6 месяцев. Получается текущий спред 500+ бп, если исключить БалтЛизП15.
Эмитенты с близкими рейтингами для сравнения:
- ВТБ Лизинг, ruAA от Эксперт РА, 3 место по объемам нового бизнеса и 4 место по размеру портфеля.
- Европлан, ruAA от ЭкспертРА и AA(RU) от АКРА, 6 место по объемам нового бизнеса и 7 место по размеру портфеля.
- ГТЛК, ruAA- от Эксперт РА, AA-(RU) от АКРА, 2 место по объемам нового бизнеса и 1 место по размеру портфеля.
- РЕСО-Лизинг, ruAA- от Эксперт РА, 8 место по объемам нового бизнеса и 10 место по размеру портфеля.
- Росагролизинг, ruAA- от Эксперт РА, AA-(RU) от АКРА и AA|ru| от НРА, 9 место по объемам нового бизнеса и 8 место по размеру портфеля.
- ДельтаЛизинг, ruA+ от Эксперт РА, 13 место по объемам нового бизнеса и 13 место по размеру портфеля.
- Интерлизинг, ruA от Эксперт РА, 10 место по объемам нового бизнеса и 11 место по размеру портфеля.
Балтийский лизинг торгуется между ГТЛК и Интерлизингом, остальное торгуется сильно уже. Оценка через рейтинговую кривую лизингов: 340 бп.
Итоги
Откроют книгу по выпуску серии БО-П19 объёмом от 3 млрд руб. сроком 3 года с амортизацией и фиксированным ежемесячным купоном 9 сентября. Техническое размещение 12 сентября. Оферент по выпуску: АО Балтийский лизинг. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: 18% годовых, что соответствует доходности к погашению 19,56% годовых, дюрации 1,6 лет и спреду 575 бп к кривой ОФЗ. Близко к уровню июльского БалтЛизП18, который торгуется со спредом 547 бп с купоном 19% годовых и ИнтЛиз1Р11, шире оценки 340 бп через кривую лизингов. Выглядит оптимистичной оценка по кривой лизингов, можно ориентироваться на уровни старых выпусков компании.
Альтернативный вариант: компания торгуется широко относительно ровесников => есть пространство для сужения спреда по старым выпускам и повод агрессивнее поработать с купоном и объёмом. В противном случае ориентир выглядит близким к рынку. Посмотрим на итоги сбора заявок.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Ранний доступ к разборам других выпусков доступен для премиум-подписчиков моего канала в Дзене.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
