В начале августа (а именно 6 и 8 числа) писал, что формирую позицию в МТС-Банке. Сначала хотел подробно расписать инвестиционную идею, но потом решил, что за две недели до отчета заниматься этим смысла нет. Лучше опираться на самые свежие данные. Однако аудитории идею подсветил.
Теперь же можно подробно проанализировать результаты МТС-Банка за первое полугодие. Во втором квартале начался V-образный разворот, который продолжится и должен привести к наращиванию финансовых показателей в будущих кварталах.
Осенью прошлого года МТС-Банк представил новую стратегию, целью которой является переход от модели POS-кредитования к транзакционной. Сейчас можно оценить её первые результаты.
Начнем с общих цифр. Результат второго квартала будем сравнивать с первым, а полугодия - с аналогичным периодом прошлого года.
II квартал
- Чистый процентный доход: 10,7 млрд (+23,2% кв/кв)
- Чистый комиссионный и прочие непроцентные доходы: 4,9 млрд (+58% кв/кв)
- Операционные доходы до резервов: 15,5 млрд (+32,4% кв/кв)
- Операционные расходы: -5,6 млрд (+21,2% кв/кв)
- Расходы на резервы: -5,7 млрд (-15,9% кв/кв)
- Чистая прибыль: 2,5 млрд (+156,7% кв/кв)
Как видим, улучшение идет по всем показателям. Единственный минус - рост операционных расходов на 21,2% к первому кварталу. Впрочем, показатель CIR (доходы к расходам) снизился за квартал на 3.3 п.п. до 36,2%.
Снизилась также стоимость риска на 0,8 п.п. до 5,5%. Это позволило отправить в резервы на 15,9% меньше средств. Помимо этого, следует отметить разворот за квартал в чистой процентной марже (с 5,8% до 6,4%), а также значительное улучшение по рентабельности капитала (ROE) с 4,2% до 10,7%.
Теперь посмотрим на результаты I полугодия
- Чистый процентный доход: 19,3 млрд (-7,1% г/г)
- Чистый комиссионный и прочие непроцентные доходы: 7,9 млрд (-43,5% г/г)
- Операционные доходы до резервов: 27,3 млрд (-21,8% г/г)
- Операционные расходы: -10,3 млрд (+1,6% г/г)
- Расходы на резервы: -12,5 млрд (-19,2% г/г)
- Чистая прибыль: 3,5 млрд (-55,4% г/г)
Если смотреть сугубо на чистую прибыль, то кажется, что ситуация катастрофична. Но это не так, поскольку год назад МТС-Банк торговался чуть меньше, чем за 1 капитал, а сейчас всего лишь за 0,47. Зато год назад мы имели погружающуюся в кризис организацию, а теперь - перспективный банк, переходящий к новой модели развития.
Трансформация видна даже по текущим показателям в сравнении с 1П24. Так, на 43,5% рухнули комиссионные доходы. Здесь две причины. Первая - валютная переоценка, которая отняла 2,4 млрд рублей. С корректировкой на этот показатель выходит уже минус 27%.
Вторая причина следующая. Банк стал выдавать меньше POS-кредитов и, как следствие, продавать меньше страховых продуктов, за которые получал премии. Однако POS-кредиты являются сами по себе дорогими. И даже при тогдашней ставке в 16% МТС-Банк был вынужден направить в резервы практически на 20% больше средств, чем сейчас при действовавшей практически все полугодие ставки в 21%. Это заметно даже по стоимости риска, которая упала с 7,7% до 6%.
Зато чистые процентные доходы упали всего лишь на 7,1% (г/г), отдельно во втором квартале - уже на 4,4% (г/г). Операционные расходы выросли только на 1,6% (г/г), а операционные доходы в целом сократились на 21,8% (г/г), что является хорошим для прошедшего года результатом.
Теперь несколько подробнее о процессе трансформации
Как было написано выше, МТС-Банк переходит к транзакционной модели. Это означает, что теперь ставка делается не на выдачу кредитов, а на предоставление продуктов (напр., дебетовые карты), с которых банк получает процентные доходы на размещении остатков и комиссии с транзакций. Отдельно следует выделить значительное увеличение пакета ОФЗ на балансе, но об этом позже.
Количество клиентов МТС-Банка увеличилось до 9,7 млн человек (+4,3% кв/кв, +18% г/г). А количество активных клиентов - до 3,2 млн человек (+0,66% кв/кв, +19% г/г).
Внедрение новых продуктов впервые привело к тому, что количество держателей дебетовых карт (1,2 млн) превысило количество клиентов POS-кредитования (1,1 млн). Это способствует росту остатков на счетах. Если на депозитах находится 232 млрд рублей (+14,8% кв/кв, +30,3% г/г), то на текущих счетах (крайне дешевое фондирование) - 57 млрд рублей (+58,3% кв/кв, +50% г/г).
Развитие платежного направления привело к росту оборота в 1,5 раза за год до 707 млрд рублей, что позволило сгенерировать 2,7 млрд чистого комиссионного дохода.
Активы МТС-Банка выросли за полгода на 25% до 752 млрд рублей. В основном за счет постановки на баланс портфеля ОФЗ. Если на конец 2024 года их было на 79 млрд рублей, то теперь - на 283 млрд. Причем приобретались они в максимально комфортный период. Срок погашения - до 3 лет. Основная часть будет погашена в течение ближайших 12-18 месяцев, что даст серьезный буст по прибыли. Уже во втором квартале ОФЗ принесли 7 млрд рублей процентного дохода.
В настоящий момент капитализация МТС-Банка (после допэмиссии) составляет 53,2 млрд рублей. Капитал - 113 млрд. P/B = 0,47x. При этом, за второй квартал ROE уже составил 10,7%. С высокой долей вероятности, показатель будет расти и дальше. Разумеется, это очень дешево.
Но что касается прибыли, то здесь, из-за валютной переоценки в первом квартале, p/e (25) смотрится не сильно привлекательно. В районе 4,5-5x. Хотя меньшее значение я бы тоже не исключал. Дивидендная доходность за 2025 год будет совсем не высокой (в районе 5-6%).
Однако дешевизна по капиталу и V-образное восстановление делает МТС-Банк одним из фаворитов банковского сектора. При выходе на ROE в 20% (в течение года вполне возможно) мультипликатор p/b будет стремиться к единице. Соответственно, переоценка акций в два раза при отсутствии общих шоков на рынке более чем возможна.
Я начал формировать позицию в МТС-Банке в конце июля-начале августа. Сейчас средняя цена покупки составляет 1278 рублей. Уже плюс 11% к текущим котировкам. Позиция сформирована примерно на 4/5 от желаемой. Постараюсь довести до 100%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией