Всем привет! Это шоу Без плохих новостей на канале БКС Мир инвестиций. С вами Всеволод Зубов.
Самое долгожданное событие года случилось. Путин и Трамп встретились. Обсудим, что это значит для инвестора.
Также расскажем о других важных новостях недели, как всегда ответим на ваши вопросы и разыграем подарки.
ВСТРЕЧА ГОДА
Встреча Владимира Путина и Дональда Трампа на Аляске состоялась. Переговоры, как и анонсировалось, начались с беседы президентов один на один, а затем продолжились в расширенном составе. Российскую делегацию возглавил помощник президента Юрий Ушаков, также в нее вошли глава МИДа Сергей Лавров, министр обороны Андрей Белоусов, министр финансов Антон Силуанов и спецпредставитель президента по экономическому сотрудничеству Кирилл Дмитриев. Со стороны США в переговорах участвовали высокопоставленные представители администрации.
Конечно, пока рано делать какие-то железобетонные выводы. Но! Если позитивный тренд действительно сохранится, то какие-то предположения сделать можно.
Во-первых, на фоне снятия геополитической напряженности улучшатся условия торговли. Цены на импорт снизятся, а на экспорт — подрастут. Повысится физический экспорт. Это вместе со снижением дефицита бюджета вызовет замедление темпов роста ВВП. На фоне роста импорта внутренние цены будут расти медленнее, что приведет к снижению процентной ставки и ослаблению рубля, которое частично компенсируется более низкими ценами на импорт.
Учитывая, что рубль может слабеть, то рублевые цены на нефть при позитивном сценарии могут вырасти до 6000 руб./барр. для Urals в 2026 г. и до 7100 руб./барр. с 2027 г.
Теперь про бумаги. Начнем с долгового рынка. При геополитическом позитиве и снижении ставки доходности ОФЗ сократятся. Ключ к концу года может опуститься до 13,5%, в следующем году — до 10%, в 2027 г. — уже до 8%. От более быстрого смягчения ЦБ в облигациях больше всего выиграют длинные выпуски, с погашением свыше 10 лет.
Фавориты наших аналитиков в длинных ОФЗ при снижении доходностей до 10% через год это: ОФЗ 26247, ОФЗ 26248, ОФЗ 26238. В корпоративных облигациях фавориты по-прежнему АБЗ-1, Полипласт и ГТЛК.
Теперь про акции. При благоприятном геополитическом исходе наши аналитики ожидают роста индекса Мосбиржи до 3700 п. Дивидендная доходность индекса может вырасти до 11%.
Если называть имена, то первый фаворит — Новатэк. В условиях снятия санкций у него большие возможности для наращивания мощностей по производству и доставке СПГ.
Также фаворит — Роснефть. У компании большой долг. Среди крупных нефтяников она оказывается в выигрышном положении от более быстрого снижения ключевой ставки. Это позитивно и для дивидендов. У компании есть потенциал роста за счет реализации проекта «Восток Ойл», с которого также могут быть сняты санкции США.
Еще можно вспомнить про Русал. В случае снятия санкций у него появится возможность вернуться на премиальный европейский рынок. Это положительно скажется на прибыли уже в следующем году. Кроме того, компания сможет снизить долговую нагрузку за счет смягчения денежно-кредитной политики и повышения рентабельности.
Среди банков наиболее чувствительный к снижению процентных ставок — ВТБ. Также банк чувствителен к потенциальной переоценке российских активов при геополитической разрядке (акций и облигаций).
А в секторе девелопмента от снижения ключевой ставки могут выиграть практически все компании. Так как это снизит давление долговой нагрузки и сможет оживить рынок ипотеки. Наиболее ликвидная бумага в секторе — ПИК.
ВОПРОСЫ #БПН
На ваши вопросы мы как всегда попросили ответить аналитиков БКС.
РЫНОК
— Какой объем денег из депозитов перейдет в рынок акций и облигаций до конца года и насколько этот фактор усилит котировки индекса Мосбиржи?
— Многое будет зависеть от динамики ключевой ставки. Ранее мы провели опрос среди инвесторов, который показал, что превалирующее большинство ожидает ключевую ставку на уровне 13% и ниже, чтобы начать массово перекладываться в акции.
МАКРО
— Злые языки утверждают, что дефицит бюджета за 7 месяцев составил 4,9 трлн руб. Как оцениваете этот показатель по году и как он может повлиять на стабильность финансовой системы?
— Эти «злые языки» — сам Минфин. Он дал оценку исполнения бюджета за 7 месяцев. Да, дефицит составил почти 5 трлн. При плане 3,8 трлн (1,7% ВВП) расходы в июле составили 3,92 трлн, это на четверть больше, чем годом ранее. С одной стороны, у нас сместилась сезонность в расходовании средств. Раньше тратили в основном во втором полугодии, с 2023 г. — в первом. Это авансовые платежи предприятиям и т.д., т.е. проецировать текущие темпы роста расходов, которые и создают дефицит, вроде как и не стоит. С другой стороны, в прошлом году во втором полугодии было израсходовано дополнительно 1,5 трлн руб. из бюджета на оборону. Коллеги прогнозируют, что дефицит сверх плана составит от 0,5 до 1 трлн руб. в зависимости от динамики доходов, т.е. около 2% ВВП по итогам года.
ОБЛИГАЦИИ
— Вложился в ОФЗ еще при ставке 21%. Сейчас ОФЗ показывают стабильный рост. Вопрос: какие события или показатели могут послужить сигналом от том, что потенциал ОФЗ себя исчерпал? И можно перекладываться в другие, более доходные, инструменты.
— Ожидаемый доход за год по выпуску ОФЗ 26248 через год сейчас составляет 35% при снижении доходности до 11%. Ожидаем снижения ключевой ставки ЦБ до 16% в сентябре, а доходностей длинных ОФЗ — до 13%, поэтому если доходность будет подходить к 13,2% по 26248, то, скорее всего, нужно продавать, по 26238 порог 12,6%, по другим ОФЗ 13%.
Подробнее о стратегии на рынке облигаций можно читать на БКС Экспресс. Ссылка в описании.
— Если у облигации есть оферта, то за несколько дней эмитент вправе изменить статус купона. Это касается как пут-оферты, так и колл-оферты?
— Обычно только пут-оферты. Эмитент перед ней может изменить как размер купона на следующий период, так и формулу его расчета.
НЕФТЕГАЗ
— Сильно ли просядет прибыль Татнефти? Я, думаю, что сильно. Жду акции в районе 500–550 рублей. Но рынок, почему-то, оценивает ее очень позитивно.
— Мои коллеги ждут консолидированную чистую прибыль по итогам этого года на 20% ниже прошлогоднего значения. Объяснение простое — падение нефтяных котировок, укрепление рубля и рост ставки налога на прибыль с 20 до 25%. Прибыль по РСБУ за первое полугодие снизилась на 44% г/г. Возможен и негативный сюрприз в определении размера промежуточного дивиденда. У коллег взгляд на акции «Негативный», на горизонте 12 месяцев они ожидают снижение цены обычек Татнефти до 640 руб./акц., а префов — до 610 руб./акц.
— Насколько изменятся финансовые показатели Газпрома в связи с увеличением тарифов для домохозяйств? Какая доля в финансовых показателях у компании от продажи газа в России в домохозяйства?
— Население и коммунально-бытовый сектор в России потребляют только 20% от общих поставок газа на внутренний рынок. Долю в выручке Группы Газпром на данный подсегмент можно оценить в 4%, поэтому увеличение цен на газ с июля существенно не скажется на финансовых показателях Газпрома.
— Сейчас международный тренд — переход на элекро и полуэлектродвигатели. Если это так, то через несколько лет спрос на нефть существенно снизится. Значит ли это, что на горизонте от 5 лет нефтяников ждет спад и инвестировать вдолгую нет смысла?
— Действительно, на автомобильный транспорт приходится до половины потребления нефти в мире. Внедрение электромобилей наверняка продолжится, их доля в мировом автопарке будет непрерывно расти, но этот процесс небыстрый. Активно развиваются и другие сектора: нефтехимия, авиационный и водный транспорт, электрогенерация и другие, которые будут компенсировать часть выбывающего спроса. Ждать скорого падения спроса на нефть на этом фоне не стоит на горизонте даже 10 лет.
В России переход на электротранспорт происходит медленнее, чем в развитых экономиках. Это объясняется низким покрытием электроразрядных станций из-за большой территории страны, высокой степенью развития нефтяной промышленности и относительно низкой стоимостью бензина. Кроме того, не вся электроэнергия генерируется на газовых электростанциях — существенная доля вырабатывается на ТЭЦ, работающих на угле или мазуте, а также объектах на атомной энергетике и на возобновляемых источниках. С учетом этих факторов, позитивный эффект от роста электротранспорта в автопарке в России для Газпрома пока что нематериален.
— Почему Евротранс так щедро выплачивает дивиденды, хотя у него есть долги, которые стоило бы гасить?
— Высокий коэффициент выплаты дивидендов (79% от чистой прибыли по МСФО) объясняется ставкой менеджмента компании на рост инвестиционной привлекательности акций Евротранса. Напомню, что мажоритарные акционеры приняли решение возвращать обратно в компанию свои дивиденды в период дорогого фондирования в 2024-25 гг. В последующие годы коэффициент выплаты дивидендов, согласно заявлениям менеджмента, будет постепенно снижаться, а свободные денежные средства будут направляться на снижение уровня долговой нагрузки.
— На чем растет Лукойл?
— Лукойл фундаментально является привлекательным на фоне существенной дивидендной доходности (около 11% в ближайшие 12 мес.) и относительно невысокой оценки по мультипликаторам (2,5х по EV/EBITDA по сравнению с историческим 3,2х). Коллеги с начала года отмечают, что он является нашим фаворитом в российском нефтегазе. У компании накопился большой объем денежных средств на балансе — более 1 трлн руб. — он может быть распределен в виде спецдивиденда или направлен на выкуп собственных акций у акционеров.
— Стоит ли сейчас добирать Лукойл, если Brent уже ниже 66, а доллар ниже 80?
— На акции Лукойла у наших аналитиков взгляд «Позитивный» на год. Акции также входят в состав более краткосрочного портфеля. Действительно, рублевая цена российской нефти сейчас достаточно низкая, и до конца года коллеги ждут ее роста, что должно сказаться на котировках акций компании. Рубль к доллару США может стоить 95 к концу года, а у долларовой цены Urals есть перспективы роста в среднесрочной перспективе как из-за увеличения Brent, так и снижения дисконта в Urals (на 2027 г. прогноз коллег по Urals составляет $68/барр.).
РИТЕЙЛ
— [Из ВК] Скажите, на основе чего вы даете прогноз, что цена на Озон увеличится? Отчет явно хороший, но сейчас начинается высокий сезон у Озона, а у них уже проблемы с нехватками кадров на складах. Плюс ко всему они ввели оплату после примерки и также пошли проблемы с возвратами товаров, так как их стало больше.
— Целевая цена определяется методом дисконтирования денежных потоков на основе прогнозов денежных потоков Ozon в будущем и с учетом стоимости капитала. Из целевой цены коллеги оценивают, есть ли фундаментальная недооценка (или переоценка). А также учитывают, есть ли важные новости, которые могут подсветить рынку эту недооценку (или переоценку). Кроме того, происходит сравнение, по каким мультипликаторам компания торгуется относительно аналогов (если есть) и в целом относительно компаний с похожим профилем роста и рентабельности в России. Отсюда вытекает «Позитивный» взгляд на бумаги Ozon.
По поводу высокого сезона, не видим почему в этом году он должен быть особенно сложным для Ozon. В последние годы вопрос кадров стоит остро для всего ритейла в целом. Поэтому Ozon, например, запустил собственный сервис Ozon Работа, перевел на него большую часть привлечения массового персонала, и даже сообщил, что отказался от аутсорса — не выглядит как признак значимой нехватки персонала.
ДЕВЕЛОПМЕНТ
— Действительно думаете, что не растет финансовый пузырь на российском рынке недвижимости? Первые тенденции уже прослеживаются в виде увеличения просрочки оплаты по ипотеке.
— Наши аналитики пока не видят пузыря на рынке недвижимости. Действительно, некоторая зависимость рынка от льготной ипотеки присутствует, но важно отметить, что программа будет действовать еще несколько лет. А также не стоит забывать, что недвижимость является одним из основных средств для инвестирования в России. Что касается просрочки по ипотеке, то, действительно, есть их некоторый рост, но стоимость риска у банков в этой категории все еще крайне низкая, поэтому говорить о каких-то серьезных трудностях или признаках этих трудностей пока рано.
ЭНЕРГЕТИКА
— Есть ли перспективы у Интер РАО?
— Интер РАО — крупный игрок и самая ликвидная бумага на рынке электроэнергии. Наши аналитики не впечатлены корпоративной историей Интер РАО, однако компания регулярно платит 25% от чистой прибыли и вернулась к полноценному раскрытию информации. Впрочем, весь сектор страдает от крупных инвестпрограмм, поэтому многие компании не платят дивиденды.
МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ
— Я пассивный инвестор, который хочет купить хорошие акции и не продавать их в течение многих лет. Что думаете про оценку компаний через мультипликаторы ROA, ROE, Debt/Equity, P/E, P/S? Какие еще мультипликаторы посоветуете для данной цели?
— При долгосрочном инвестировании неплохой индикатор — ROIC — return on invested capital — рентабельность инвестированного капитала. Этот мультипликатор помогает определить, насколько прибыльно менеджмент распоряжается средствами (капитал и долг).
Но мало заработать прибыль — нужно еще быть эффективным (то есть покрывать альтернативные издержки). Для этих целей можно использовать показатель EVA — economic value added — экономическая добавленная стоимость. Он помогает сопоставить разные компании из разных секторов и выяснить, где менеджмент более эффективен.
Если же мы говорим про «традиционные показатели», то для оценки кредитоспособности и устойчивости компании можно смотреть на показатель чистый долг/Ебитда — Net Debt/ EBITDA. Уровень выше трех уже опасен.
И из показателей, которые указали вы, нет мультипликаторов, которые оценивают денежный поток компании. Посмотрите на P/FCF — Price/Free Cash Flow — отношение рыночной капитализации компании к свободному денежному потоку. Этот мультипликатор помогает отделить прибыльные на бумаге компании от прибыльных с денежным потоком.
ИИС
И вопросы про ИИС. В четверг мы провели эфир на эту тему, там отвечали на ваши вопросы. Здесь ответим на два.
— По ИИС-3 можно открыть три счета у разных брокеров. Возможно ли по истечении срока закрыть счет у двух брокеров и оставить счет у одного брокера?
— Да, можно. Ограничений по максимальному сроку действия ИИС нет.
— При переходе на ИИС-3 нужно подписать два заявления (БКС и ФНС). Заявление в ФНС также поступит от вашей компании (БКС) или нужно будет самостоятельно обращаться в ФНС?
— Заявление в ФНС нужно подавать самостоятельно.
КОМПАНИИ
Акции Софтлайн взлетели на 25% на корпоративных новостях. Входящая в ВЭБ.РФ Sk Capital становится владельцем более 10% акций ГК Softline. Сделка будет внебиржевой. Это может снизить размер чистого долга Софтлайн. Влияние сделки на баланс компании станет видно по итогам третьего квартала. У наших аналитиков взгляд на Софтлайн Позитивный. Коллеги будут наблюдать за реализацией цели компании по EBITDA (от 9 до 10,5 млрд руб.).
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Китайская JD.com косвенно станет совладельцем М.Видео. Гигант интернет-торговли приобретает немецкого ритейлера Ceconomy (ЦекОноми). В итоге 15% акций М.Видео могут стать собственностью JD.com. После новостей бумаги М.Видео подскочили на 10%.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Окружной суд Амстердама наложил арест на активы нидерландской дочки Газпром нефти. Правительство Иракского Курдистана претендует на часть имущества компании. После новостей акции сначала снизились на процент, а затем стали расти.
По оценкам моих коллег, в зоне риска находится только 1% добычи углеводородов. Поэтому коллеги считают, что негативный эффект на финансовые результаты Газпром нефти в масштабе всей компании будет незначительным. Взгляд на 12 месяцев по компании Позитивный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Умер основной акционер Самолета Михаил Кенин. Его доля в компании составляла 29%. На новости акции отреагировали снижением на 3%. Информации о том, как изменится состав акционеров, пока нет. Мои коллеги считают, что динамика процентных ставок останется более важным фактором для бумаги. Пока по Самолету взгляд Позитивный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Промомед отчитался за первое полугодие. Выручка год к году выросла на 82% до 13 млрд руб. И по итогам всего года компания целится на рост выручки 75%. Темпы роста хорошие и совпадают с ожиданиями наших аналитиков. Взгляд на 12 месяцев Позитивный. Коллеги ждут выхода отчетности по МСФО 28 августа. Инвесторы на выход новостей отреагировали позитивно.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Диасофт опубликовал финрезультаты за первый квартал. Выручка год к году выросла на 12%. А EBITDA и чистая прибыль снизились. Отмечу, ранее менеджмент говорил про перенос получения выручки по проектам с 2024 на 2025 год. Но замедление темпов роста по итогам второго квартала пока сохраняется.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Алроса раскрыла финансовые результаты за первое полугодие по МСФО. Выручка год к году снизилась на 25%, а EBITDA — на 42%. Свободный денежный поток упал до 2,6 млрд руб. с 38 годом ранее. Это немного лучше, чем ожидали наши аналитики. Они не ждут дивидендов от компании в ближайшем будущем. Взгляд на 12 месяцев по Алросе остается Негативный.
***
ИКС 5 отчиталась за второй квартал. Выручка год к году выросла на 22%. Чистая прибыль снизилась на 16%. На результат негативно повлияло начисление в 4,13 млрд руб. в операционных расходах по выкупу 10-процентной доли голландской Х5 с дисконтом. Без этого чистая прибыль снизилась всего на 4%. А тут уже причина в повышения налога на прибыль с 20 до 25%.
Компания дала прогноз на этот год: выручка вырастет на 20%, а чистый долг к EBITDA будет на уровне 1,2–1,4х.
Наши аналитики сохраняют Позитивный взгляд по ИКС 5 на 12 месяцев. Часть спецдивидендов за прошлые годы уже отражена в выплате за прошлый год. Но коллеги ждут, что другая часть будет включена в промежуточный дивиденд за этот год. Поэтому на горизонте 12 месяцев ожидаемая дивдоходность 23%, в том числе 16% по выплате в конце этого года.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
ВК отчиталась по МСФО за первое полугодие. Год к году выручка выросла на 13%. EBITDA составила 10,4 млрд руб. против убытка год назад. А чистый убыток сократился в 2 раза, но все еще значительный: 12,7 млрд руб. Это целых 18% от выручки. ВК повысила свои ожидания по EBITDA на год до более 20 млрд руб. с предыдущих 10 млрд руб.
Также отмечу, что рост выручки в первом полугодии оставался в два раза медленнее, чем у Яндекса. Рекламная выручка ВК прибавила всего 8%, но выручка VK Tech росла хорошим темпом (+48%).
После новостей акции ВК снизились на 5%. Мои коллеги сохраняют Нейтральный взгляд на ВК на горизонте 12 месяцев.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Интер РАО представила результаты за второй квартал по МСФО. EBITDA год к году выросла на 25%, а скорректированная прибыль на 29%. Денежная масса на балансе чуть снизилась (но некритично). Коллеги сохраняют сдержанно оптимистичный взгляд на Интер РАО. И считают, что роста дивидендов пока ждать не стоит.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Cовет директоров Хэдхантера объявил дивиденды за первое полугодие. 233 руб. на одну акцию. Доходность около 6,4%. Последний день для покупки 25 сентября. Дивиденды оказались выше прогнозов. Акции отреагировали двухпроцентным ростом. У аналитиков взгляд на Хэдхантер Позитивный.
МАКРО
Рост российского ВВП во втором квартале замедлился. Год к году он вырос только на 1,1%. В первом квартале он был на уровне 1,4%. Но темпам роста ВВП все равно удалось превзойти ожидания наших аналитиков. Причина в более быстром исполнении расходной части бюджета в этом году.
Еще одна потенциальная причина — инвестиции, связанные с ОПК. В целом ситуация говорит о том, что экономика ощутимо замедлилась, и что ЦБ необходимо привести жесткость ДКП в соответствие с темпами роста ВВП. То есть продолжить снижать ставку дальше.
А рост цен в июле продолжает замедляться. Дефляция сохраняется уже четвертую неделю подряд. В годовом выражении инфляция в июле уменьшилась до 8,79% с отметки 9,4% по итогам июня. Наши аналитики прогнозируют ключевую ставку на конец года на уровне 14%.
РЕГУЛИРОВАНИЕ
Правительство отменило обязательный возврат и продажу валютной выручки для экспортеров. Решение было принято после укрепления и стабилизации курса рубля, и отсутствии проблем с валютной ликвидностью. После появления новостей фьючерс на доллар подскочил на процент. Но затем начал снижаться. Процентные ставки еще высокие. Банк России снизил ключевую пока до 18%. Экспортеры продолжат продавать валюту в прежних объемах, чтобы погашать высокие процентные расходы по обслуживанию своего долга. Поэтому сильного влияния на курс от изменений в регулировании пока ждать не стоит.
ИДЕИ
19 августа на Мосбирже стартуют торги фьючерсами на акции четырех российских компаний: Хэдхантера, Мать и дитя, Ренессанс cтрахования и Юнипро. Стоимость шага и минимальный шаг цены для всех контрактов составит один рубль. Для каждого из новых фьючерсов одновременно будут доступны две серии контрактов с исполнением в декабре 2025 и марте 2026 года. Новые инструменты позволят инвесторам как хеджировать позиции в этих акциях, так и совершать спекулятивные сделки с производными инструментами. Но не забывайте! Большая доходность несет большие риски!
КАЛЕНДАРЬ
И в заключение — события, которые могут повлиять на инвесторов на следующей неделе.
Банк России опубликует оценку трендовой инфляции и тенденции микрофинансового рынка. Также выйдет статистика по потребительской инфляции и индексу цен производителей за июль.
Из компаний отчитаются ТМК и МТС.
А мы на следующей неделе берем паузу для технических работ в студии. Поэтому эфиров и Без плохих новостей не будет, но без контента мы вас не оставим. Приготовили для вас спецвыпуск. Не пропустите! А лучше подпишитесь на канал!
Это было шоу Без плохих новостей, с вами был Всеволод Зубов. Подписывайтесь на наш канал, ставьте лайки, звоните в колокольчик и обязательно пишите комментарии. Увидимся на эфирах!
Не является индивидуальной инвестицийонной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.