Выходит с новым выпуском после пятимесячной паузы МСБ-Лизинг: облигации серии 003Р-06 объёмом 300 млн руб., срок 4 года, оферта через 2 года, амортизация стартует после оферты, фиксированный ежемесячный купон, без книги. Свежая отчётность и оценка выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: МСБ-Лизинг
Компания работает в сегменте лизинга для малого и среднего бизнеса. Основные регионы: Южный, Центральный, Сибирский и Северо-Западный федеральные округа. Развивают бизнес в Уральском, Приволжском, Дальневосточном и Северо-Кавказском федеральных округах. Железнодорожная техника и вагоны занимают 32% в структуре лизингового портфеля. Другие значимые позиции: строительная и дорожная спецтехника, телеком оборудование: 19,8% и 10,7%. Компания занимает 69 место в рэнкинге Эксперт РА по объему нового бизнеса и 72 место по размеру портфеля.
Новые бенефициарные владельцы компании: Станислав Григ и Олег Сухарев. Не вникал, обычная сделка или с элементами LBO с привлечением долга, который после перенесут на компанию.
Отдельные цифры из отчётности РСБУ за 6 месяцев 2025 года в сравнении с аналогичным периодом 2024 года и рейтингового отчета Эксперт РА:
- Динамика процентных доходов обходит процентные расходы: +24% в сравнении с +23% при сокращении долга на 9,3%. Справились с ростом ставок: смогли переложить расходы на клиентов, избавились от лишнего долга на фоне слабой динамики лизингового рынка.
- Вросла на 16,4% чистая прибыль. Держат под контролем коммерческие и управленческие расходы: -0,8%.
- Продолжили сокращать долговую нагрузку, отношение чистый долг/капитал: 5,1 в сравнении с 5,8 на конец 2024 года. Фондирование равномерно распределили между банковскими кредитами и облигациями: 49,9%, 42,9%. Есть небольшая доля ЦФА и крауда. Не платили дивиденды в 1 полугодии 2025 года. Показали положительный чистый операционный денежный поток: 580,7 млн руб. в сравнении с 748,4 млн руб.
- Средние результаты на фоне конкурентов: рентабельность активов 3,8% при долговой нагрузке 5,1. Лучше соотношение у АРЕЗА-ПРО, Универсальной лизинговой компании и ЭкономЛизинга. Не раскочегарился ТАЛК Лизинг, остальные показывают слабую рентабельность активов при значительно большей долговой нагрузке.
Кредитный рейтинг: ruBBB- от Эксперт РА со стабильным прогнозом. Поменяли рейтинговое агентство: ушли из АКРА, где был рейтинг BBB-(RU) со стабильным прогнозом, вернулись к Эксперт РА.
Облигации на МосБирже: МСБ-Лизинг
На бирже торгуется 6 выпусков на 905,7 млн руб.: амортизации, классика с офертой и без, МСБЛиз3P02 со ступенчатым купоном, КС-флоатер. Есть небольшое количество ЦФА и займов через краудлендинг.
Осталось самортизировать 16,4 млн руб. в 2025 году, максимум погашений и амортизаций приходится на 2026 год: 508,1 млн руб. Новый выпуск добавит оферту на 300 млн руб. в 2027 году.
Оценка выпуска: МСБ-Лизинг
Средний спред по облигациям МСБ-Лизинга с дюрацией 0,5+ лет: 1019 бп по итогам торгов 25 августа и 1182 бп за 6 месяцев.
Список эмитентов с близкими рейтингами и объёмом бизнеса:
- Универсальная лизинговая компания, BBB(RU) от АКРА, 16 место по объемам нового бизнеса и 15 место по размеру портфеля.
- ТАЛК Лизинг, BBB(RU) от АКРА, 40 место по объемам нового бизнеса и 42 место по размеру портфеля.
- АРЕНЗА-ПРО, BBB(RU) от АКРА, 62 место по объемам нового бизнеса и 75 место по размеру портфеля.
- ТЕХНО Лизинг, ruBBB- от Эксперт РА, 51 место по объемам нового бизнеса и 52 место по размеру портфеля.
- ЭкономЛизинг, ruBBB- от Эксперт РА, 71 место по объемам нового бизнеса и 69 место по размеру портфеля.
- БИЗНЕС АЛЬЯНС, BB+(RU) от АКРА, 32 место по объемам нового бизнеса и 26 место по размеру портфеля.
- ДиректЛизинг, BB+(RU) от АКРА, 68 место по объемам нового бизнеса и 73 место по размеру портфеля.
- КОНТРОЛ лизинг, ruBB+ от Эксперт РА, 27 место по объемам нового бизнеса и 17 место по размеру портфеля.
Торгуются близко к уровням ТЕХНО Лизинга и ЭкономЛизинга из той же рейтинговой группы. Оценка спреда через рейтинговую кривую лизингов для группы BBB-: 1200 бп.
Итоги
Размещение стартует 28 августа без книги. Облигации серии 003Р-06, объём 300 млн руб., срок 4 года с офертой через 2 года, амортизация начинается после оферты, фиксированный ежемесячный купон. Информация по данным bonds.finam.ru и страницы раскрытия эмитента.
Ставка купона: 23% годовых, что соответствует доходности к оферте 25,58% годовых, дюрации 1,6 лет и спреду 1223 бп к кривой ОФЗ. Выходят на уровне оценки спреда по рейтинговой группе для BBB-, на 200 бп шире спреда по старым выпускам. Уровень мартовского МСБЛиз3P04 с купоном 26,5% годовых: 1197 бп, близко к новому выпуску при большем купоне и меньшей дюрации. Размещали с меньшим спредом ЭкономЛизинг, ЭконЛиз2Р1 с купоном 22% годовых: 1072 бп, торгуется около/чуть ниже номинала, спред 1068 бп. Посмотрим, достаточно ли запаса 1% по купону и 150 бп по спреду: удержаться выше номинала, особенно на случай движения вверх доходностей на кривой ОФЗ.
Разбор опубликовал в раннем доступе для премиум-подписчиков моего канала в Дзене: есть время покопаться и поразмышлять перед размещением.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
