Недавнее решение правительства обнулить обязательные продажи валютной выручки вызвало вопросы: а не ослабнет ли рубль до 100 за доллар? С нашей точки зрения, это маловероятно. Наш базовый сценарий предполагает, что до конца года курс останется примерно на уровне 85 рублей за доллар — и на это есть несколько причин.
Рубль остается сильным
Ослабление рубля сейчас невыгодно никому — это усилило бы инфляцию и заставило Центробанк дольше держать высокие ставки, что могло привести к серьезным негативным последствиям, включая стагфляцию. Рубль поддерживают положительное сальдо торгового баланса (9,4 млрд долл. по итогам июня) и отсутствие необходимости «подпитывать» бюджет через курсовую девальвацию.
Рост есть, но он разовый
Среди значимых событий прошлой недели — рост денежной массы и оживление кредитования. ЦБ сообщил, что в июле денежная масса увеличилась на 0,8% (годовой рост — 12,7%). Выдача корпоративных кредитов выросла до 1,6% за месяц против 0,7% в июне. Ставки снизились, кредитные спреды сжались, и компаниям стало проще привлекать займы. Это сразу же вызвало опасения на рынке облигаций (-0,7% по индексу ОФЗ за неделю) — не возвращаются ли инфляционные риски?
Мы считаем, что июльский рост кредитования и денежной массы — разовый эффект. Жесткие требования к капиталу банков по-прежнему ограничивают масштаб выдачи кредитов, поэтому полноценного «кредитного бума» ожидать не стоит. В целом высокая ставка сдерживает обращение денег: средства уходят на депозиты, а не в инвестиции и на потребление. В такой комбинации инфляционные риски остаются минимальными.
При этом в августе инфляционные ожидания населения поднялись до 13,5%, в основном из-за индексации тарифов ЖКХ, особенно ощутили это домохозяйства без сбережений. Важно понимать, что эти факторы носили локальный и временный характер и не создают системного давления на экономику.
Именно поэтому Центробанк может спокойно продолжать постепенное снижение ключевой ставки, которая, по нашим прогнозам, может опуститься до 11–12% к следующему лету.
Что еще нужно знать инвестору
Геополитика по-прежнему задает тон рынку. Переговорный процесс остается в подвешенном состоянии, и точные сроки пока неизвестны. В условиях волатильности долгосрочный взгляд на рынок остается позитивным. Нынешнюю коррекцию можно воспринимать как возможность для входа, а дальнейшее снижение ключевой ставки ЦБ создает хорошие условия для роста облигаций.
