Всем привет! Это шоу Без плохих новостей на канале БКС Мир инвестиций. С вами Всеволод Зубов.
Неделя была насыщенной! Геополитика встряхнула рынок, индекс Мосбиржи поднимался выше 2900, по индексу гособлигаций новый максимум.
Обсудим главные новости и что с ними делать, ответим на ваши вопросы и разыграем подарки.
НАДЕЖДА ЕСТЬ
Геополитика на этой неделе в очередной раз взбудоражила российский рынок. Индекс Мосбиржи пробил уровень 2900 п. Рост за неделю — около 5%. Основная причина — новости о скорой встрече президентов России и США. Владимир Путин и Дональд Трамп могут встретиться уже на следующей неделе. Сейчас идет активная подготовка. Главный вопрос повестки — решение украинского конфликта.
Тем временем, индекс гособлигаций RGBI достиг нового максимума. Его котировки впервые за полтора года поднялись выше 120 п. Росту котировок ОФЗ продолжают способствовать ожидания дальнейшего снижения процентных ставок. Недельная дефляция фиксируется третью неделю подряд, а годовая инфляция опустилась уже ниже 9%. К тому же наметившаяся геополитическая разрядка расширит возможности ЦБ по более быстрому смягчению денежно-кредитной политики.
Рубль на новостях о возможной встрече президентов тоже укрепился. Доллар по курсу ЦБ опускался ниже 79,5 руб., а юань ниже 11. И тут дело не только в геополитическом сентименте. Высокий спрос на рублевые облигации все еще способен оказывать дополнительную поддержку рублю. Он оттягивает с валютного рынка часть ликвидности. По данным Мосбиржи, в июле торговые обороты снизились на рынках валюты и акций. А в облигациях сильно выросли. Подробнее об этом расскажу позже.
Но излишне переоценивать крепость рубля тоже не стоит. В августе официальный курс доллара, скорее всего, останется возле текущих значений. В диапазоне 78–80 руб. Дело в том, что курс рубля уже высокий. То есть не имеет значимого геополитического дисконта, сокращение которого могло бы привести к заметному подорожанию российской валюты.
Теперь про акции. В феврале, после первого телефонного разговора Путина и Трампа, индекс Мосбиржи поднимался выше уровня 3300 п. То есть сейчас максимумы 2025-го года для российского рынка — очевидный ориентир. Тогда стимулом к ралли выступил всего лишь один телефонный звонок. А сейчас речь идет уже о встрече на высшем уровне и даже о возможном завершении конфликта.
Еще одним немаловажным фактором поддержки для нашего рынка остается смягчение денежно-кредитной политики Центробанка. Тренд на снижение ставки позитивен для большинства отечественных компаний.
А теперь посмотрим, какой потенциал роста акций компаний, которые больше остальных могут выиграть от геополитического позитива.
Первый Аэрофлот. На пике эйфории февраля цена акции превышала 78 руб., что предполагает 27% потенциала роста от текущих уровней. Авиакомпания настрадалась от санкций, трансформации логистических маршрутов и прочих угроз. И ее акции могут реагировать на позитивный новостной фон сильнее общего рынка.
Дальше Новатэк. Потенциал роста к максимумам года составляет около 20%. Газовый бизнес может быть важным пунктом в переговорном процессе России и США.
За ним Роснефть. На пике февральского ралли цена этой голубой фишки превышала 600 руб., что предполагает потенциал в 34% от текущих уровней. Компания ведет активную торговлю с Индией. Имеет там крупные активы и поэтому скорейшее урегулирование конфликта может нести позитив акциям нефтяника.
И замыкает выборку Юнипро. Ранее стабильная бумага стала жертвой имущественных конфликтов между странами. Фактор геополитики может снова выступить сильным драйвером. В период февральской эйфории котировки находились аж на 66% выше текущих значений.
ВОПРОСЫ #БПН
На ваши вопросы мы как всегда попросили ответить аналитиков БКС.
РЫНОК
— Подскажите, каких акций не должно быть в портфеле у долгосрочного инвестора?
— Есть 3 типа компаний, в акции которых можно инвестировать (в любой комбинации или отдельно):
1) растущие компании,
2) компании с интересной дивидендной доходностью,
3) и компании, которые снижают долг и таким образом улучшают свой баланс.
Компании, которые не отвечают этим критериям, рекомендуем избегать.
А подробнее о структуре правильного портфеля у нас на эфире рассказал доцент ВШЭ Алексей Бачеров. Посмотрите.
— Вопрос про дивиденды. От одних компаний приходят быстрее, чем от других.
Какая там «химия»? Или другими словами, как это работает и из каких объективных составляющих состоит? На погрешность в 1–2 дня в зависимости от брокера можно не обращать внимание.
— Никакой «химии» нет. Дивиденды от российских акций поступают на брокерский счет в течение 18 рабочих дней после даты закрытия реестра. При перечислении денежных средств на банковский счет срок может быть увеличен, как правило, на 1–2 рабочих дня из-за технических моментов.
— При каком размере ставки ЦБ инвесторы начнут более активно инвестировать в акции, а не в облигации?
— Чуть больше месяца назад мои коллеги-аналитики провели опрос среди инвесторов. Он показал, что почти половина респондентов ждет ключевую ставку 13% и ниже, чтобы существенно увеличить долю акций в портфеле. Cсылку на опрос можно посмотреть в описании.
— Компании с высоким ROIC в период снижения ставки будут дорожать? Или эти два показателя не сильно связаны?
— Логика о взаимосвязи капитализации и эффективности использования капитала верна, однако в период снижения ключевой бОльший эффект на бизнес получат закредитованные компании, где ROIC может быть низким. Поэтому в период снижения ставки именно такие компании привлекают внимание инвесторов.
— С учетом выплат налога с прибыли по акциям, не становятся ли облигации более привлекательными с точки зрения долговременных инвестиций? Для российского рынка и мирового.
— По облигациям также действует ставка НДФЛ. Если мы смотрим на привлекательность через призму риск/доходность, то акции исторически добавляли дополнительную доходность на дополнительную единицу принимаемого риска. При средней инфляции в России за прошедшие 10 лет в районе 7–8% облигации в среднем в год росли на 9–10%, а акции — на 13–15%. Одновременно с этим в 5% худших случаев облигации «снижались» на 20%, а акции — на 40%. Т.е. риск в акциях выше, но и доходность исторически была выше.
Если мы говорим про текущую оценку, то на данный момент мои коллеги оценивают рынок в размере 4,3х по мультипликатору Р/Е (форвардный на 12 мес.), что соответствует доходности около 23% на акцию. В условиях, когда доходности к погашению по ОФЗ примерно 14%, а по самым надежным корпоративным выпускам доходность к погашению составляет 16–18% — акции не выглядят так интересно. Поэтому сейчас, по мнению коллег, акции должны оставаться в портфеле с пониженным весом, но не нулевым — акции торгуются с 30%-ным дисконтом к историческим средним.
— Насколько успешна (или же разумна) стратегия инвестировать исключительно в корпоративные облигации? Вкладывая финансы в облигации с рейтингом BB- и выше, можно обеспечить стабильный доход, пусть даже и не всегда столь высокий, как по акциям.
— Ответ зависит от вашей квалификации и готовности к риску. Фокус на облигации сейчас разумный, а вот стоит ли брать рейтинг ВВ- — полностью на ваш страх и риск. Сейчас облигации выглядят привлекательнее, но акции тоже нужны в портфеле, как я уже говорил.
БАНКИ
— Насколько вероятно, что после всеобщего внедрения цифрового рубля акции российских банков перестанут быть перспективными и упадут в цене?
— Не стоит обобщать потенциальные эффекты на весь сектор. Во многом это зависит от объема тех или иных комиссионных доходов в банке. Под наибольшим риском, по оценкам коллег, находится Сбербанк — он довольно много зарабатывает на переводах физических и юридических лиц и действительно может потерять часть доходов. Но они это уже учитывают в своих оценках.
— Что за глупость с ценой допки ВТБ в 63–71 рубль?
Цена размещения будет зависеть от цены на рынке перед допкой. Пьянов это говорит уже 2 месяца.
— Указанный ценовой диапазон — это оценка наихудшего варианта. Напомню, что в 2023 г. ВТБ проводил дополнительную эмиссию с дисконтом к рыночной цене в 10–15%, что в целом не отменяет зависимости итогового результата от рыночной цены акции.
— Что можно ожидать от допэмиссии ВТБ? На первый взгляд, общее число акций увеличивается, доля отдельных инвесторов размывается, однако, это не совсем соответствует законам логики.
— Да, действительно, дополнительная эмиссия размывает и правительство, как основного акционера. Однако число выпущенных акций будет таким, чтобы доля правительства не снизилась ниже контрольной в 50%. Банк хочет привлечь капитал для удовлетворения требованиям ЦБ по минимальной достаточности. Да, при такой цене акции — это не самый выгодный способ. Но других пока нет — пока чистой прибыли для пополнения капитала недостаточно. И не вся чистая прибыль может быть учтена в капитале.
Подробно о причинах допэмиссии и куда пойдут дивиденды ВТБ у нас в студии рассказал старший персональный брокер БКС Меружан Фаградян. Ссылка на эфир.
МЕТАЛЛУРГИЯ
— Что может послужить драйверами роста для ММК: рост курса валют, снижение ставки к концу года или же в ближайшем будущем перспектив роста у акций компании нет?
— Из потенциальных драйверов — лишь ослабление рубля (влияние может быть чуть слабее, чем для НЛМК и Северстали). Снижение ставки само по себе относительно смешанно по эффекту — у компании чистая денежная позиция в 70 млрд руб. на конец июня (она приносит процентный доход). Но опережающее снижение долгосрочных ставок может привести к переоценке акций вверх. Среди рисков — возможно, осеннее ралли в угле (но это не базовый сценарий наших аналитиков). В целом коллеги смотрят на бумагу и сектор негативно.
ТЕХНОЛОГИИ
— Что посоветуете: Хэдхантер или Яндекс? И сколько лет в среднем ждать от акции роста адекватных дивидендов?
Например, Т-Технологии или Яндекс.
— Выбор зависит от того, что вам наиболее важно в бумаге. Если вам интересны именно дивиденды, то коллеги прогнозируют неплохую доходность от Хэдхантера — 12% на ближайший год — промежуточный дивиденд осенью в размере 200 руб. на акцию (доходность 6%, о таких планах заявлял сам Хэдхантер). И примерно столько же, как финальный дивиденд за 2025 г. с выплатой в 2026 г.
Хэдхантер — высоко прибыльная компания без долга. Краткосрочно на бизнес давят высокие процентные ставки, которые снижают активность работодателей в поиске персонала. Но коллеги ожидают, что постепенное снижение ключевой ставки приведет к восстановлению активности работодателей к концу 2025 г. и в 2026 г.
По Яндексу же дивдоходность на год 4%, и коллеги ждут утроения дивидендов только на горизонте 3-х лет, раньше маловероятно. Еще важно отметить, что подход к дивидендам у Яндекса и Хэдхантера совершенно адекватен их этапу развития. Если бы компании платили дивиденды выше в ущерб инвестициям в рост, это вызвало бы большие вопросы у аналитиков и всего инвестсообщества.
— В последнее время участились хакерские атаки на российские компании. Досталось многим — в том числе мастодонту Аэрофлоту. Может ли быть позитив в этой неприятной истории, а точнее, могут ли киберриски повлиять на рост доходов «Группы Позитив»?
— Наши аналитики считают, что кибератаки увеличивают потенциальный спрос на услуги Позитива. Как-то оцифровать это, например, на сколько Позитив сможет увеличить выручку, пока сложно.
РИТЕЙЛ
— Изменится ли дивиденд X5 в конце года после выплаты компенсации бывшему холдингу?
— Выплата компенсации — ожидаемое событие. И наши аналитики уже заранее учли его в оценке акций и в прогнозах дивидендов. Прогнозы не меняются — коллеги ждут промежуточный дивиденд за этот год с доходностью 17% в конце года и финальный с доходностью 7% в середине 2026 г. Сумму компенсации Х5 не раскрыла, но она давала оценку этих обязательств в отчетности за прошлый год. И эта оценка была близка к ожиданиям наших аналитиков. И у них нет причин считать, что с тех пор сумма как-то существенно поменялась, чтобы повлиять на прогноз дивидендов.
ФАРМА
— Промомед на этой неделе заявил, что не исключает дивидендов в следующем году по итогам 2025 (было в интервью Фарма для инвестора). Насколько это реалистично с учетом текущей дивполитики компании? Насколько оправданы для растущих компаний расходы на выплату дивидендов?
— Промомед давно не исключал выплату при выходе на положительный денежный поток, рост прибыли и нормализацию инвестпрограммы. Поэтому дивиденды смогут быть дополнительным катализатором для истории. Скорректированная на создание нематериальных активов чистая прибыль может достичь 4,3 млрд руб (при этом если создание нематериальных активов будет меньше — скорректированная чистая прибыль может быть тоже выше).
НАЛОГИ
— Расскажите, пожалуйста, о законных способах снижения налогов с прибыли от инвестирования.
— Существует несколько способов:
- Держать бумаги вдолгую — льгота долговременного владения ценными бумагами (ЛДВ).
- Льгота при владении бумагами высокотехнологичного сектора Мосбиржи.
- ЛДВ на ПАИ паевых инвестиционных фондов.
- Вычет на доход по Индивидуальному инвестиционному счету (ИИС).
— Расскажите про условия ИИС. Я давно открыл ИИС типа А. Вычет получаю. Сколько ИИС можно иметь в настоящее время? Выгоднее перейти на ИИС-3, каковы условия? Для пассивных инвестиций лучше остаться на старом?
— ИИС-3, в отличие от большинства видов ЛДВ, дает возможность более активно торговать на бирже, перекладываясь из одного актива в другой. При этом можно освободить доход до 30 млн. рублей от налога по счету, и помимо этого вернуть уплаченный НДФЛ, например, с зарплаты.
Сейчас можно открыть до трех счетов ИИС типа 3. До 2027 года счета открываются на 5 лет — далее срок будет расти до 10 лет.
С ИИС-3 больше не нужно сталкиваться с проблемой выбора типа вычета. Трансформация старого счета, в свою очередь, дает возможность получать два вычета сразу. Так, если ранее был ИИС типа А — не было возможности освободиться от налога. После трансформации такая возможность появляется. Поэтому, однозначно, выгодно. При этом до трех лет от старого счета зачтутся в срок ИИС 3. Мы, кстати, планируем провести эфир на эту тему. Пишите в комментариях, если нужно.
КОМПАНИИ
В Молдавии отозвали лицензию у дочки Газпрома — Молдовагаза. По каким ценам Газпром поставлял газ в ближнее зарубежье, неизвестно. Потери доходов Газпрома из-за уменьшения поставок могут быть несущественными. Также отмечу, что спор вокруг долга Молдовагаза в $0,7 млрд перед Газпромом (а это 1,8% его текущей рыночной капитализации) шел несколько лет. Теперь вероятность выплаты долга становится очень низкой. У наших аналитиков взгляд на 12 месяцев по акциям Газпрома Нейтральный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Фосагро объявила дивиденды за первое полугодие. Совет директоров рекомендовал выплатить 387 руб. Дивидендная доходность акций около 5,7%. Последний день для покупки бумаг — 30 сентября. Напомню, акционеры отказались от дивидендов за первый квартал. Тогда рекомендация была 201 руб. на акцию. Поэтому сейчас потенциальная выплата за полугодие немного выше. Но пока акционеры ее не утвердили, гарантий нет. Инвесторы, конечно, отреагировали на новости позитивно и акции сразу подскочили на 2,5%. Взгляд у наших аналитиков по Фосагро на 12 месяцев Нейтральный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Ozon раскрыл финрезультаты за второй квартал. Год к году оборот вырос на 51%, а общая выручка на 87%. Наиболее сильный рост произошел в финтех-сегменте. Его выручка увеличилась в 2,6 раз. EBITDA составила 39 млрд руб. И Ozon впервые получил чистую прибыль (если не считать прибыли в первом квартале 2023 г. из-за начислений). Компания заработала 360 млн руб. против убытка в 28 млрд руб. год назад.
Ozon также повысил ожидания на этот год. Компания теперь ждет роста оборота на 40% против 30–40% ранее. Напомню, коллеги на Ozon смотрят Позитивно.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Норникель выпустил промежуточные результаты по МСФО за первое полугодие. Год к году выручка выросла на 15%, EBITDA на 12%, чистая прибыль на 2%. Это лучше прогнозов наших аналитиков.
Свободный денежный поток вырос почти в 3 раза до $1,4 млрд, но скорректированный свободный денежный поток составил $224 млн. Это ограничивает потенциал дивидендов. По оценкам коллег, дивдоходность не более 1%. Коллеги сохраняют Нейтральный взгляд на бумагу.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Ростелеком отчитался за второй квартал. Выручка год к году увеличилась на 13%. Этому способствовал цифровой и мобильный бизнес. Но чистая прибыль упала больше чем в 2 раза. Причина в росте процентных расходов. Но отмечу, что рост обыкновенных акций Ростелекома с начала года составил 35%. По ним у коллег взгляд на 12 месяцев Нейтральный. А по префам — рост на 47%. По ним взгляд Позитивный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
ЮГК отчиталась за первое полугодие по РСБУ. Выручка в годовом выражении упала на 22%. Это связано с высокой базой сравнения и крепким рублем. А также с операционными проблемами на Уральском хабе компании. Он ранее давал более 50% золота всей компании. Но по прогнозу менеджмента, из-за замедленного восстановления вклад Уральского хаба в общую добычу упадет до 30–35%. Наши аналитики ждут восстановления во второй половине года. Они сохраняют Позитивный взгляд на компанию. По их оценкам, курс доллара к концу года должен составить около 95 руб. И это простимулирует восстановление выручки всей группы.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Юнипро отчитался за первое полугодие по международным стандартам. Выручка год к году увеличилась на 2%. И благодаря процентным доходам Юнипро получил за полугодие 21 млрд руб. чистой прибыли. Это на 4% меньше, чем в прошлом году. Но результаты все равно хорошие, выше ожиданий моих коллег. Взгляд на 12 месяцев по бумаге у них Позитивный.
КРИПТОВАЛЮТА
Нашим клиентам уже стал доступен второй фьючерс на криптовалютные активы. Новый контракт привязан к Ethereum, второй крупнейшей криптовалюте после биткойна. Капитализация на текущий момент составляет около $440 млрд (это около 20% капитализации BTC).
Базовый актив фьючерса — iShares Ethereum Trust ETF. Фьючерсный контракт расчетный и поставки базового актива по нему не будет. Торговый код — ETHA. Котировки — в долларах за акцию. Расчеты в рублях. Новый инструмент доступен только квалифицированным инвесторам.
МАКРО
Индийская рупия обвалилась до исторического минимума. За доллар на международном рынке Форекс впервые в истории давали более 88 рупий. Причина в угрозах президента США Дональда Трампа за покупку и перепродажу российской нефти «существенно» повысить тарифы на индийские товары. Это вызвало отток капитала с индийского рынка.
Американские меры не заставили себя долго ждать, и Трамп ввел против Индии дополнительные пошлины в 25% за закупки нефти российского происхождения. В ответ правительство Индии заявило, что, несмотря на публичные санкции, США и их союзники сами через другие страны продолжают вести торговлю с Россией.
РЫНКИ
Мосбиржа опубликовала статистику торгов. За июль на бирже наторговали на 149 трлн руб. Это на 18% выше, чем в июне. А год к году рост составил 16%. Но обороты снизились в акциях и на валютном рынке. И выросли в облигациях. Торги акциями снизились год к году на 1%, а в облигациях они подскочили более чем в 2 раза. Причем во всех сегментах. Торговые объемы выросли как на вторичном рынке облигаций, так и на первичном. Также объемы увеличились как в корпоратах, так и в ОФЗ.
Клиенты сократили свои средства на счетах на Мосбирже, а регулятор снижает ключевую ставку. Это в совокупности давит на процентные доходы биржи. По оценкам моих коллег, прошлый год был рекордным для нее по чистой прибыли. Взгляд на 12 месяцев по Мосбирже Нейтральный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Спрос на золото от центробанков продолжает расти третий месяц подряд. В июне их закупки в резервы достигли 22 тонн. Это данные Всемирного совета по золоту. Крупнейшим покупателем в июне стал центробанк Узбекистана. Он увеличил свои резервы на 9 тонн. Ранее узбекский регулятор активно распродавал свои резервы и был одним из наиболее крупных продавцов на рынке.
ИДЕИ
12 августа на Мосбирже стартуют торги фьючерсами с привязкой к гособлигациям США. Базовый актив — iShares 20+ Year Treasury Bond ETF. Средний срок до погашения облигаций в фонде около 26 лет. Активы фонда на 99% состоят из долгосрочных казначейских облигаций. Контракты будут расчетными. Поэтому инфраструктурного риска нет.
Торговый код — TLT. Лот фьючерсного контракта — 10 акций фонда. Котировки в долларах. А расчеты по контрактам будут проходить в рублях. Одновременно в обращении будет две серии контрактов. Со старта торгов станут доступны контракты с исполнением в сентябре и декабре этого года.
Таким образом, Мосбиржа даст доступ к торгам инструментам, ориентированным на долговой рынок США. И в итоге инвесторы смогут делать ставку на его динамику. Отмечу, что при снижении процентной ставки ФРС доходности по американским облигациям могут также снижаться, а их котировки, соответственно, расти. А при росте ставки ФРС — наоборот.
КАЛЕНДАРЬ
И в заключение — события, которые могут повлиять на инвесторов на следующей неделе.
Из макростатистики выйдут данные по торговому балансу, ВВП и индексу потребительских цен.
Банк России выпустит обзоры по денежно-кредитной политике и тенденциям сегмента ИИС.
Из компаний отчитаются Алроса, ИКС 5 и Промомед.
А мы на эфирах обсудим российский рынок и портфельный подход — следите за анонсами!
Это было шоу Без плохих новостей, с вами был Всеволод Зубов. Подписывайтесь на наш канал, ставьте лайки, звоните в колокольчик и обязательно пишите комментарии. Увидимся на эфирах!
Не является индивидуальной инвестицийонной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.