Несколько недель назад, 19 июля, я делал разбор операционных результатов X5 за второй квартал и первое полугодие 2025 года. Тогда же я написал, что, несмотря на кажущиеся с первого взгляда сильные показатели, есть огромное количество нюансов:
В первую очередь - ставка на развитие сети жестких дискаунтеров "Чижик". Вряд ли она себя оправдает. Также пару недель назад я полностью сократил позицию X5 через некоторое время после восстановления дивидендного гэпа (также писал об этом) и переложился в "Ленту".
И вот с 19 июля котировки X5 потеряли 4%, в то время, как бумаги "Ленты" прибавили 15,2%! Получается, рокировка была оправдана. Впрочем, мне, конечно, важнее средне и долгосрочный результат.
В последний день июля "Лента" представила отчет по МСФО за второй квартал и первое полугодие. Посмотрим на результаты:
II квартал:
- Выручка: 265 млрд (+25,3% г/г)
- EBITDA: 22,22 млрд (+32,9% г/г)
- Рент. EBITDA: 8,4% (годом ранее — 7,9%)
- Чистая прибыль: 9,84 млрд (+33,1% г/г)
I полугодие:
- Выручка: 513,9 млрд (+24,3% г/г)
- EBITDA: 38,5 млрд (+29,6% г/г)
- Рент. EBITDA: 7,5% (годом ранее — 7,2%)
- Чистая прибыль: 15,8 млрд (+44,5% г/г)
Как видим, абсолютно все показатели растут опережающими темпами. Особенно выделю тот факт, что EBITDA прибавляет практически треть. Причем её рентабельность во втором квартале улучшилось по сравнению с первым. Это залог успеха и отдачи акционерам.
Контраргументом в инвестиционном кейсе "Ленты" традиционно было наличие значительной части гипермаркетов, формат которых якобы себя изживает. Частично с этим можно согласиться, однако руководство "Ленты" научилось работать с данным форматом и выжимает из него максимум.
Так за второй квартал выручка "гиперов" выросла на 12,3% (г/г), а за полугодие - на 11,1% (г/г). Это выше инфляции. Причем прирост идет не только за счет среднего чека (+9,2% г/г и +8,4% г/г соответственно), но и за счет увеличения трафика (+1,9% г/г и +1,7% г/г соответственно).
При этом, доля гипермаркетов в общей выручке падает. Если во втором квартале их показатель вырос, как было сказано выше, на 12,3% (г/г), то у форматов "у дома" и супермаркетов на 29,9% (г/г) и на 28,3% (г/г). Соответственно. Год назад доля гипермаркетов в общей выручке "Ленты" составляла 57,7%, а сейчас - уже 51,7%. То есть, трансформация бизнеса идет успешно.
Подобное удается достигать благодаря высокоэффективной инвестиционной программе. Во втором квартале на инвестиции было направлено 18,4 млрд рублей (год назад - 6,6 млрд), из которых 10,4 млрд пошло на открытие 383 новых магазинов, а остальное - на приобретении розничной сети "Молния".
Также во втором квартале на 10 млрд рублей загасили долг. По сравнению с 31.12.24 объем чистого долга увеличился с 60,9 млрд до 69,2 млрд рублей. Однако это обусловлено сезонным фактором, так как в конце года на баланс ритейла заходит много кэша. Общий же финансовый долг уменьшился со 108 до 100 млрд рублей.
Зато, благодаря росту финансовых показателей, соотношение чистый долг/EBITDA составило всего 0,9x.
В настоящий момент уже после роста котировок "Ленты" капитализация компании составляет 198,5 млрд рублей. Еще 69 млрд - чистый долг. Итого EV равняется 267,5 млрд. Даже если считать по EBITDA (LTM), то соотношение EV/EBITDA (LTM) = 3,48x. Это до сих пор дешево. Особенно учитывая то, что EBITDA будет расти, а чистый долг - уменьшаться.
Единственный серьезный минус в инвестиционном кейсе "Ленты" - отсутствие дивидендов. Но руководство считает, что в настоящий момент для создания акционерной стоимости выгоднее инвестировать в новые магазины. Как видим, стратегия пока что себя оправдывает: показатели растут опережающими темпами.
В течение нескольких месяцев "Лента" представит среднесрочную стратегию до 2028 года включительно. Если показатели будут амбициозными, это также может подтолкнуть котировки вверх.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией