📌 Инвесторы X5 в ожидании дивидендов и байбека

📌 Инвесторы X5 в ожидании дивидендов и байбека

В ходе Дня инвестора X5, прошедшего в конце марта, директор по корпоративным финансам и работе с инвесторами Полина Угрюмова заявила, что в 2025 году компания ожидает роста выручки на уровне 20%. По данным операционной статистики за I пг и отчётности по МСФО за I квартал, у компании есть потенциал выполнить поставленную задачу.

В то же время вновь отмечаем риски, связанные с сохранением политики деловой экспансии X5, несмотря на отсутствие — как следует из заявлений Банка России — признаков устойчивого и значительного снижения ключевой ставки в ближайшие кварталы. Текущее замедление инфляции в РФ, которое временно улучшает инвестиционную привлекательность розничных бумаг, мы не рассматриваем как устойчивый процесс.

Ожидаем, что в 2026 году инфляция существенно ускорится. Причинами станут ослабление статистики оборотных средств корпоративного сектора, ограниченные возможности привлечения долга, а также давление на реальные доходы населения. При этом снижение темпов кредитования и усиление регуляторных барьеров приведут к росту цен за счёт перекладывания издержек бизнесом на потребителя.

Дополнительным риском стал рост регуляторного давления: в марте ФАС предложила крупным сетям ограничить наценки на социально значимые продукты. В то же время, по словам менеджмента X5, в ближайшие три года компания рассчитывает на ежегодный рост не менее 17–18%, развивая мультиформатную розницу. При этом руководство обозначило целевой уровень рентабельности EBITDA на уровне 6,5% как наиболее реалистичный в горизонте ближайших двух лет.

Мы придерживаемся более консервативной позиции: с учётом ужесточения налоговой нагрузки в 2025 году, макроэкономических условий и итогов I кв., ожидаем рост выручки в 2025–2027 гг. на уровне 20–22%. Однако рентабельность EBITDA по итогам 2025 и 2026 гг. оценивается нами на уровне 4,7% и 4,5% соответственно (против 5,5% ранее) с последующим восстановлением в 2027 г. до 6%.

В марте компания подтвердила намерение вернуть акционерам невыплаченные доходы — через дивиденды, байбек либо выкуп доли у голландской X5. Последний шаг предполагает выкуп 10,22% акций с дисконтом, на сумму порядка 50–60 млрд руб., при условии согласования с правительственной комиссией. Также в конце 2025 года запланирована выплата дивидендов, однако увеличение долговой нагрузки в этом контексте — при ожидаемом нами ускорении инфляции в III–IV квартале 2025 года — противоречит прежней стратегии финансового управления компании и может ухудшить показатели долговой устойчивости с учётом лизинговых обязательств.

Пока мы не учитываем возможность погашения акций, выкупленных у нидерландской X5, но не исключаем сокращения инвестпрограммы в рамках адаптации к макроэкономическим условиям. На данный момент мы ожидаем суммарную выплату дивидендов по итогам 2025 года в размере около 475 руб./ао, снизив прогноз с прежних 540 руб./ао.

На фоне сохраняющихся рисков, включая «навес продавцов» из зарубежной инфраструктуры на сумму порядка 140 млрд руб., и обсуждаемого вопроса повышенного НДФЛ по бумагам X5 и «Русагро», дисконт к справедливой стоимости акций X5 по-прежнему составляет 25%. В случае отсутствия мер по оптимизации расходов и рентабельности возможен рост этой корректировки.

Корректировка наших оценок в условиях меняющейся ставки и рыночной конъюнктуры улучшила расчёт долгосрочной справедливой стоимости. Прогноз EBITDA X5 на 2025 год составляет 223 млрд руб. (против 256 млрд руб. ранее), на 2026 год — 256 млрд руб. (против 259 млрд руб.). Прогноз чистой прибыли за 2025 год составляет 77 млрд руб. вместо 104 млрд руб. по предыдущей оценке.

С учётом этих изменений расчётная справедливая стоимость обыкновенной акции ПАО «Корпоративный центр Икс 5» снижена с 4578,93 руб./ао до 3744,41 руб./ао, что предполагает 30%-ный потенциал роста и сохраняет рекомендацию «покупать».

#ИКС5 #ритейл #инвестиции #финансы #акции #дивиденды #анализ