Обзор нового выпуска облигаций РЖД-001Р-44R
РЖД — стратегический гигант транспортной отрасли России, ведущий инфраструктурный монополист. По данным за 2024 год, компания сталкивается с вызовами, но подтверждает свою устойчивость и важность для экономики страны.
Основные финпоказатели:
- Выручка: 3,3 трлн руб. (+9,2% г/г). Локомотивы роста — увеличение грузовых (+7,2%) и пассажирских (+17,6%) перевозок.
-EBITDA (МСФО): 906,6 млрд руб. (+9,1%), маржа около 28%.
-Чистая прибыль: 50,7 млрд руб. (снижение в 3,3 раза по сравнению с 170,1 млрд руб. в 2023 г.) — результат роста процентных расходов и налоговой нагрузки.
- Валовая прибыль: 560,7 млрд руб. (+0,8%).
- Операционная прибыль: 457,4 млрд руб. (+13,5%).
Долги и активы:
- Суммарные активы: 9,66 трлн руб. (+17,8%).
- Общий долг: 3,5 трлн руб. (+39% г/г);
- Чистый долг/EBITDA: 3,1х — почти верхняя граница внутренних ориентиров, но пока на приемлемом уровне для госкомпаний.
Инвестпрограмма и господдержка:
- Инвестиции: рекордные 1,5 трлн руб. вложено в инфраструктуру — крупнейшая программа в истории РЖД.
- План на 2025: инвестпрограмма снижена почти вдвое (до 890–900 млрд руб.) из-за долговой нагрузки.
- Субсидии: 63,1 млрд руб. компенсаций из федерального бюджета в 2025 году.
Риски и вызовы:
- Существенный рост долговой нагрузки и процентных расходов на фоне масштабных инвестиций.
- Давление на чистую прибыль из-за повышения налоговой ставки и учетных изменений.
- Несмотря на рентабельность EBITDA ~28%, операционные расходы растут (+8,6% г/г).
Позитивные сигналы:
- Государственная поддержка: субсидии, льготное финансирование.
- Реализация и запуск крупных инфраструктурных проектов.
- Стабильный рост EBITDA и выручки даже в условиях растущих затрат и сложной макросреды.
- Высокий кредитный рейтинг (AAA), максимальная надежность с точки зрения российского рынка.
Основные характеристики выпуска РЖД-001Р-44R
Номинал: 1000 ₽
Объем: 30 млрд ₽
Погашение: через 3,5 года
Купон: ОФЗ 3,5Y +175 б.п. (значение кривой бескупонной доходности (КБД) Московской Биржи на срок 3,5 года + премия до 175 б.п.)
Выплаты: 12 раз в год
Амортизация: Нет
Оферта: Нет
Рейтинг: ruAAA (Эксперт РА)
Только для квалов: Нет
Сбор заявок: 28 июля 2025 года
Размещение: 31 июля 2025 года
Оценка привлекательности:
- Доходность нового выпуска находится на верхней границе текущего рынка рублевых облигаций крупнейших госкорпораций: ориентир доходности существенно выше исторических значений для РЖД и выше большинства ОФЗ.
- Купон будет фиксирован на уровне премии к безкупонной кривой (ориентир — КБД + 175 б.п., но по результатам сбора заявок, скорее всего, будет ближе к нижней границе диапазона).
- Доступность: выпуск подходит для неквалифицированных инвесторов и может быть использован для размещения средств пенсионных и страховых резервов — благодаря высоким рейтингам и гособеспечению.
- Преимущества: высокая ликвидность, прозрачная и надежная структура эмитента, отсутствие оферт и амортизации делают прогнозируемым денежный поток.
- Периодичность купонов: У РЖД-001Р-44R выплаты происходят ежемесячно (раз в 30 дней). В ряде прошлых выпусков купоны были ежеквартальными или даже полугодовыми
- Срок обращения: Новый выпуск рассчитан на 3,5 года, в то время как предыдущие выпуски были рассчитаны на более длительные сроки — 5, 7, 10.
Что в итоге:
Несмотря на рост долговой нагрузки из-за реализации масштабных инвестпрограмм, компания сохраняет высокий уровень рейтингов и поддержку государства, что делает кредитный риск минимальным.
Падение чистой прибыли — вопрос конъюнктурный и отражает усилившуюся фискальную политику и активные инвестиции в развитие страны. Компания остается лидером по прозрачности, объемам финансирования и степени государственного участия, а регулярные субсидии и отсрочка значимых рисков делают её долговые бумаги привлекательными для долгосрочного портфеля.
РЖД-001Р-44R — привлекательный инструмент для инвесторов, ищущих сбалансированный риск и доходность в крупнейших российских облигациях, с высокой надежностью и без ограничений по квалификации.
Переходите в мой Телеграмм канал, там я собираю миллион для дочек и открыто показываю портфель.