Всем привет! Это шоу Без плохих новостей на канале БКС Мир инвестиций. С вами Максим Шеин.
Главное событие недели — Банк России снизил ставку до 18%. Обсудим, как это решение повлияет на рынок, и назовем бенефициаров.
Также расскажем о других важных новостях недели, ответим на ваши вопросы и разыграем подарки.
Текстовая версия:
ЦБ СНИЗИЛ СТАВКУ
Российский центральный банк снизил размер ключевой ставки на 2 процентных пункта. Теперь она составляет 18%. Именно такое решение ожидали участники рынка, поэтому в облигациях была практически нулевая реакция, а акции даже немного снизились в цене.
ЦБ снизил прогноз по средней ставке на 2026 год на один процентный пункт до диапазона 12–13%. В случае если ставку снизят в этом году до 16% это означает что к концу следующего года она достигнет отметки в 10%. В этом случае в 2027 году для выполнения прогноза надо будет привести ее к уровню 7%.
Несмотря на явное замедление темпов инфляции, регулятор отметил, что проинфляционные риски преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. Основные проинфляционные риски по-прежнему связаны с более длительным сохранением отклонения российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста и высоких инфляционных ожиданий, а также с ухудшением условий внешней торговли. На мой взгляд, несколько странный тезис, так как темпы роста ВВП сильно замедлились и увеличение этого показателя на 1,5% едва ли можно назвать приемлемым, учитывая что средний рост мирового ВВП за последние 50 лет был заметно выше 3%.
Тем не менее, снижение ставки и что важно ожидание дальнейшего снижения «ключа» позитивно по целому ряду сегментов. Во-первых, будет снижаться нагрузка на бюджет в части расходов на обслуживание долга. Во-вторых, большее количество компаний смогут привлекать заемные средства. В-третьих, снижается доходность облигаций и депозитов, а это хорошо для инвестиций.
Среди бенефициаров снижения ставки принято называть компании с высоким уровнем долговой нагрузки. Это верно, но есть один важный нюанс. Дело в том, что у многих таких компаний стоимость обслуживания долга невелика, в среднем 13%. Соответственно, снижение ставок не позволит им снизить расходы на проценты по долгам, а значит, давление на чистую прибыль 2025 года сохранится. В наибольшем выигрыше окажутся компании не обязательно с большим долгом, но с высокой стоимостью обслуживания долга. Например, ASTR, TRMK, ALRS, FESH, у которых этот показатель составляет 18–19%.
Важный момент состоит в том, как будет реагировать валютный рынок на снижение процентных ставок. Среди экспертов распространено мнение, что курс доллара начнет укрепляться против рубля. Оценки аналитиков на конец этого года располагаются в довольно широком диапазоне от 85 до 100 рублей за доллар. Причем, прогноз довольно сильно скорректировался в сторону понижения. В апреле он был примерно на 10 рублей выше. Между тем, фьючерсные контракты на конец декабря котируются на отметке 84.5, что предполагает рост американской валюты на 6,4%. На мой взгляд, для ослабления российской валюты необходимо, чтобы ставка была в окрестности 10%, поэтому ждать скорого роста доллара не стоит. Посмотрите на отрицательные ставки в юанях, яркий индикатор того, что валюты много и она никому особо не нужна.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Друзья! Знания — ваш главный актив. Подпишитесь на наш канал и получите доступ к информации, которая помогает зарабатывать!
ВОПРОСЫ #БПН
На ваши вопросы мы как всегда попросили ответить аналитиков БКС.
ДИВИДЕНДЫ
— Объясните ситуацию: купил акции и держал до попадания в реестр на выплату дивидендов, затем после этой даты, но перед отсечкой, продал акции. Получается, можно перед отсечкой продавать по текущей цене и еще забирать дивиденды, а после отсечки обратно купить подешевле?
— В вопросе есть некоторый недочет, потому что дата отсечки — это и есть дата закрытия реестра, то есть последний день, когда необходимо владеть акциями, чтобы получить право на дивиденды. Если вы покупаете акции после этой даты, вы не будете включены в реестр акционеров, которые имеют право на дивиденды, и не получите их. Поэтому, если вы перед отсечкой продадите бумагу, то вы точно останетесь без дивиденда.
МАКРО
— Скажите, вы закон о ЦБ читали? Почему вы говорите, что «...управлять курсом у ЦБ нет возможности»? Да это одна из основных задач ЦБ!
А вот инфляцией он заниматься не должен, ибо в Законе 86-ФЗ о борьбе ЦБ с инфляцией нет ни слова!
— Как говорит наш главный экономист Илья Федоров, «формулировки в законе о ЦБ морально устарели. Когда-нибудь их исправят». Сейчас под устойчивостью рубля понимается предсказуемость покупательной способности рубля, т.е. достижение цели по инфляции. Правительство и Госдума одобрили это изменение еще в 2013–2015 гг. Тогда Банк России объявлял планы по переходу к таргетированию инфляции, и этот вопрос активно обсуждался.
Кроме того, Центробанк каждый год на общем заседании Госдумы одобряет трехлетний план своей деятельности. Ссылку на последний можно посмотреть тут. В нем прямо прописано, что Банк России таргетирует инфляцию и не таргетирует обменный курс.
А в среду Илья Федоров приходил к нам на эфир. Обсудили с ним макроэкономику.
НЕФТЕГАЗ
— Будет ли бизнес Новатэка все еще таким высококонкурентоспособным с точки зрения себестоимости? Если компания начнет платить зарплаты на уровне американских сланцевиков и будет делать отчисления в фонды на восстановление экологии в регионе добычи, как это делают в США.
— Коллеги считают, что производство СПГ останется конкурентоспособным даже с учетом перечисленных в вопросе теоретических изменений. К тому же у Новатэка есть собственные месторождения, в отличие от американских СПГ-производителей, которые вынуждены с маржой покупать газ для сжижения.
— У Индии и Роснефти заключен долгосрочный контракт на поставки. Они же не могут просто отказаться от нашей нефти, без последствий, которые наверняка прописаны в контракте? А Чехия отказывается от поставок по «Дружбе», как это отразится на Транснефти?
— Мы не знаем конкретных условий договора между индийской стороной и Роснефтью. Вероятно, в нем были учтены санкции. Если нет, то поставки морским транспортом гибкие и могут быть перестроены в пользу других покупателей.
На объемах Транснефти отказ Чехии от поставок может не сказаться — российская нефть пойдет на экспорт в пОрты, а в Чехию может пойти нефть из Казахстана через систему нефтепровОдов Транснефти.
— Почему Роснефть чувствует себя хуже других наших нефтяных компаний? Может, рынок недооценивает ее?
— На прибыль Роснефти негативно влияет рост процентных расходов из-за относительно более высокой долговой нагрузки. Поэтому со снижением ключевой ставки прибыль Роснефти будет восстанавливаться более быстрым темпом.
— Какие риски у Евротранс в финансовом плане? Все ли в порядке в корпоративном управлении? Для чего выплачивать большие дивиденды, если у компании огромный долг? Даже при условии, что долг по плавающей ставке? Что будет, если на всех заправках нефтяных компаний появятся зарядки для электрокаров?
— У Евротранса долговая нагрузка (показатель чистый долг/EBITDA) снижался в 2022–2024 гг. и на конец прошлого года находится на уровне 2,7х, что не дает большого повода для беспокойства. До конца августа должна появиться отчетность по МСФО за первое полугодие этого года. Дивиденды фактически выплачиваются только миноритариям, а крупные акционеры/менеджмент реинвестируют их в компанию. Действительно, развитие электрокаров перспективно для компании, но также может притянуть других более крупных игроков. А это уже вызовет сильный рост конкуренции.
МЕТАЛЛУРГИЯ
— Что думаете по бумагам Алросы? Когда, на ваш взгляд, новый цикл роста спроса в мире на алмазы?
— Отрасль по-прежнему в кризисе. На рынке алмазов крупнейшим игроком является Индия. Страна обрабатывает 90% продукции мировой добычи алмазов. Июнь оказался очередным слабым месяцем — ситуация по-прежнему ухудшается. В ближайшее время мы не ожидаем разворота рынка. Продолжаем наблюдать за развитием событий в отрасли. На акции Алросы у аналитиков Негативный взгляд.
ТЕХНОЛОГИИ
— С чем может быть связан такой долгий переезд Ozon? Другие компании переезжали быстрее.
— Потому что Ozon зарегистрирован на Кипре, а переезд из юрисдикции на практике длится довольно долго. Из последних примеров — Эталон. Переезд и остановка торгов происходят сейчас, а акционеры одобрили его больше года назад — в декабре 2023-го.
РИТЕЙЛ
— Зачем Магниту делистинг?
— Компания этого не объявляла, и наши аналитики таких утверждений не делали. Возможно, вы услышали мнение внешних спикеров.
— Что будет с акциями Новабев, если большинство миноритарных акционеров перейдут в Винлаб после размещения?
— Об этих рисках наши аналитики писали еще в весеннем отчете, после объявления возможного IPO Винлаб. Коллеги тоже видят риск перетока инвесторов из акций Новабев и снижения их ликвидности. То есть если IPO Винлаб произойдет, оно может негативно сказаться на акциях самого Новабев долгосрочно. Пока же конкретики по решению и срокам нет.
ДЕВЕЛОПМЕНТ
Два вопроса из Профита:
— Что это за треш со сливом Самолета?
— Почему так в ПИК не вытряхивают?
— Коллеги не видят каких-либо фундаментальных причин для движения обеих бумаг в последние дни. И ПИК, и Самолет показывают схожую динамику, и за последние 5 дней каждая подешевела примерно на 1%. А за месяц обе подорожали больше чем на 20%. Как одна из возможных технических причин для движения — фиксация прибыли отдельными инвесторами после заметного роста бумаг за последний месяц. При этом реакция в Самолете более сильная на такую фиксацию из-за меньшей ликвидности.
IPO
— Есть ли новости о Дом.РФ и Cosmos hotel group? Когда IPO?
— По Cosmos hotel group затишье с весны прошлого года, когда они предварительно прощупывали интерес к размещению.
А по Дом.РФ, скорее всего, уже финальная стадии готовности. Еще в мае появилась информация, что Владимир Путин разрешил провести IPO Дом.РФ с условием сохранения доли государства 50% плюс 1 акция. Первичное размещение запланировано на вторую половину этого года. В самом Дом.РФ ожидают привлечь через IPO от 15 до 20 млрд руб.
А еще ответам на вопросы я посвятил целый эфир в четверг. Обязательно посмотрите!
КОМПАНИИ
Новабев 14 июля подверглась мощной кибератаке, которая повлияла на работу ее подразделения Винлаб. Сейчас компания поэтапно восстанавливает работу и возвращается к полноценному рабочему режиму. По подсчетам моих коллег, неделя простоя может стоить до 1% годовой выручки Новабев. В итоге компания может потерять в пределах 2% выручки. Наши аналитики оценивают, что сбои в работе негативно повлияют только на результаты третьего квартала, но не на долгосрочные перспективы. После новостей бумаги выросли на 2%. У коллег взгляд на год по Новабев Нейтральный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Евросоюз ввел санкции против банков Ozon и Яндекса. На наш взгляд, ограничения касаются только конкретных юрлиц, а не холдингов в целом. А также только операций в странах и с гражданами стран ЕС. При этом банковские сервисы обе компании развивают внутри России. Отмечу, у наших аналитиков Позитивный взгляд на акции и Ozon, и Яндекса.
Также на этой неделе Госдума приняла закон о платформенной экономике для регулирования маркетплейсов. Он вступит в силу 1 октября 2026 г. Будут введены дополнительные правила работы маркетплейсов. Из нового: ведение контроля за продавцами и владельцами пункта выдачи заказов.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Совет директоров Самолета утвердил программу мотивации топ-менеджмента и ключевых сотрудников на 2025–2027 гг. По сравнению с прошлой программой количество участников выросло более чем в 2 раза. Они будут получать акции поэтапно, начиная со следующего года. А реализовать их они смогут только через год после получения.
Расширение списка участников позитивно. Это увеличит число мотивированного персонала среди топ-менеджеров, чьи цели совпадают с интересами миноритариев. А поэтапная передача снизит потенциальное давление на котировки акций в случае возможных продаж менеджментом своих долей. Наши аналитики подтверждают Нейтральный взгляд на компанию.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Акции Распадской подскочили больше чем на 5% после появления корпоративных новостей. Суд приостановил корпоративные права иностранной Evraz Plc на дочернюю российскую «Евраз Нижнетагильский металлургический комбинат». Теперь акционеры Evraz Plc могут (или, что важно для резидентов России, должны!) напрямую владеть акциями «ЕВРАЗ НТМК». Evraz Plc планирует обжаловать это решение.
Принудительную редомициляцию уже прошли ИКС 5 и Русагро. Иностранная регистрация материнской Evraz — это препятствие для выплаты дивидендов Распадской. Последний раз она выплачивала дивиденды за 9 месяцев 2021 г. Тогда они составили 28 руб. на акцию, а доходность на дату отсечки — 6%.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Норникель раскрыл производственные результаты за первое полугодие. Объем производства никеля год к году снизился на 4%. Производство меди сократилось на 2%, палладия на 5%, а платины на 6%. Норникель снизил план выпуска никеля и меди на этот год на 4%, палладия — на 1%, платины — на 3%. Напомню, взгляд у моих коллег на 12 месяцев по Норникелю Негативный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
ММК раскрыл финансовые результаты за второй квартал. EBITDA составила 22 млрд руб., а очищенная от обесценения активов и убытка по курсовым разницам чистая прибыль — 8 млрд руб. Это на уровне прогнозов наших аналитиков. Свободный денежный поток оказался хуже ожиданий. Минус 4,3 млрд руб., когда прогнозировали только минус 0,2 млрд руб. Отчетность подтверждает кризис в отрасли. Коллеги продолжают смотреть на ММК Негативно. После публикации отчета акции ММК снизились на 4%.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
ВсеИнструменты.ру опубликовала операционные данные за второй квартал. Год к году выручка выросла на 10%. Рост ожидаемо немного замедлился. Но валовая прибыль при этом выросла больше чем на 26%. У наших аналитиков Позитивный взгляд на ВсеИнструменты.ру на 12 месяцев.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Русгидро раскрыла производственные результаты за второй квартал. Год к году объем выработки электроэнергии сократился на 5%. В основном снижение произошло на волжских и сибирских ГЭС компании. Причина в низком притоке воды в водохранилища из-за теплой и малоснежной зимы.
Также Русгидро в 2028 г. планирует запустить Загорскую ГАЭС-2 мощностью 840 МВт. Эти планы наши аналитики не включали в свою модель. Но в нее уже включены ожидания по росту EBITDA дальневосточных станций с 2026 г. Коллеги ждут, что чистая прибыль будет расти, а долг снижаться. Но пока они сохраняют Негативный взгляд на Русгидро на 12 месяцев.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Финансовые результаты Совкомфлота могут сильно улучшиться. На уровне правительства может быть принято решение о приоритетной загрузке российских судов. На эти новости акции Совкомфлота отреагировали позитивно. Есть шанс на возврат оценки компании к уровням прошлого года. Ставки фрахта для транспортировки российских нефтепродуктов по-прежнему остаются на высоком уровне. Но пока у наших аналитиков Негативный взгляд на Совкомфлот.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
В Москве отменили бесплатную зарядку электромобилей. Станции для электромобилей проекта «Энергия Москвы» с 23 июля стали платными. До этого почти пять лет они были бесплатными. На рынке электрозаправок Москвы на конец 2024 г. они занимали долю в 9%.
Теперь расходы потребителей на электромобили вырастут. И потенциально доходы Евротранса тоже. Так как часть пользователей может перейти на ее ЭЗС. По оценкам наших аналитиков, акции Евротранса привлекательны по текущему уровню цен и у них высокий потенциал роста. Причина в высокой дивидендной доходности и перспективах нетопливных сегментов. Взгляд на 12 месяцев Позитивный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Торги акциями ПАО Фикс Прайс на Мосбирже начнутся 20 августа. Fix Price сообщила, что завершила прием внебиржевых оферт на обмен депозитарных расписок. Ранее также был завершен и биржевой обмен. Всего к обмену было предъявлено в 5,6 раз больше бумаг, чем ранее торговалось на бирже. Результаты подтверждают предположения о будущей ликвидности бумаг и краткосрочном «навесе» предложения. Ждем, что ликвидность акций российской Фикс Прайс на Мосбирже будет выше, чем у расписок зарубежной Fix Price. При этом краткосрочно после начала торгов акции могут оказаться под давлением из-за попадания бумаг из зарубежной инфраструктуры в российский периметр.
КРИПТОВАЛЮТА
МАКРО
Впервые с сентября 2024 года в России зафиксирована дефляция. По данным Росстата, недельная инфляция стала отрицательной. Минус 0,05% после роста на 0,02% неделей ранее. А годовая инфляция в итоге уменьшилась до 9,17%.
РЫНКИ
Нефть марки Brent сейчас торгуется на уровне $68–69 за баррель. Драйвером волатильности цен на этой неделе стали переговоры США с торговыми партнерами. С Японией Штаты уже заключили соглашения по торговле и таможенным тарифам. Теперь Япония инвестирует $550 млрд в США, а также будет выплачивать пошлины на товары в размере 15%. До этого обсуждалась ставка в 25%. Президент США Дональд Трамп назвал эту сделку возможно самой крупной из тех, которые когда-либо заключали страны. Фокус внимания рынка сейчас на переговорах с ЕС.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Россия может ввести полный запрет экспорта бензина на два месяца. С 1 августа на один месяц с возможным продлением еще на один месяц. Власти обеспокоены ростом оптовых цен на бензин. Мои коллеги связывают рост цен с начала лета с традиционно сильным летним спросом и проведением ремонтов на НПЗ. Новые меры должны насытить внутренний рынок и скорректировать вниз оптовые цены. Это станет негативом для крупных производителей и поставщиков бензина на российский рынок — Газпром нефти, Татнефти и Башнефти. Но негативное влияние будет умеренным. Так как запрет краткосрочный, а рынок бензина не столь крупный в масштабах всей отрасли. Сейчас фаворит в секторе — Лукойл. Он по сравнению с конкурентами может показать более высокую дивидендную доходность за первое полугодие этого года.
РЕГУЛИРОВАНИЕ
Президент России Владимир Путин подписал закон о введении цифрового рубля с 1 сентября следующего года.
Сейчас Центробанк проводит тестирование цифрового рубля. Напомню, что цифровой рубль создается для расчетов, переводов и платежей, а не для накоплений. Кэшбэк по цифровому рублю начисляться не будет и кредиты также не предусмотрены.
Хранение средств в цифровых рублях безопаснее. Благодаря тому, что цифровой рубль будет храниться на платформе ЦБ, пользователям удастся избежать воровства денег со счетов и рисков банкротства коммерческих банков.
КАЛЕНДАРЬ
И в заключение — события, которые могут повлиять на инвесторов на следующей неделе.
Из макростатистики выйдут данные по ВВП, производственной активности в России и рынку труда.
Свои отчеты выпустят Сбер, Яндекс, Henderson и Мать и дитя.
А мы традиционно проведем три эфира — следите за анонсами!
Это было шоу Без плохих новостей, с вами был Максим Шеин. Подписывайтесь на наш канал, ставьте лайки, звоните в колокольчик и обязательно пишите комментарии. Хороших вам доходов!
Не является индивидуальной инвестицийонной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.