Готовит новый выпуск МБЭС: облигации серии 002Р-04 объёмом 5 млрд руб., сроком 10 лет с офертой через 3 года и фиксированным ежемесячным купоном, книга 7 августа. Время посмотреть отчётность и оценить выпуск.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: МБЭС
МБЭС – международная финансовая организация, которую учредили в 1963 году. Зарегистрировали межправительственное соглашение в секретариате ООН в августе 1964 года. Задачи банка: поддержка межрегиональных торговых операций, проектное финансирование и развитие экономик стран-членов. Штаб-квартира находится в Москве.
Остались 3 страны в учредителях МБЭС:
- Вьетнам.
- Монголия.
- Россия.
Вышли из соглашения Чехия, Польша, Болгария, Румыния и Словакия.
Больше половины кредитного портфеля приходится на Россию, Монголия идёт следом с долей 24,8%.
Отдельные цифры из финансовой отчётности за 2024 год в сравнении с 2023 годом, данные в млн евро:
- Процентные доходы выросли в 2,2 раза при увеличении процентных расходов в 3,8 раз: рублёвые облигации занимают 51,8% в структуре обязательств. Сократился на 14,7% кредитный портфель.
- Снизились на 29,2% чистые процентные доходы, выросли в 1,9 раз с учётом резервов: распускали резервирование.
- Увеличились на 26,2% чистые операционные доходы. Медленнее менялись операционные расходы: +14,1%.
- Чистая прибыль выросла в 1,9 раз. Увеличилась с 0,8% до 1,3% рентабельность активов, сократилась с 5,4% до 3,9% чистая процентная маржа.
- Достаточность капитала по оценке АКРА: 62%. Агентство беспокоит высокая концентрация активов в юрисдикциях стра-акционеров. Кредитные требования по ТОП-10 превышают капитал банка, что может привести к понижению оценки риск-профиля в будущем. Пропускаю рейтинг по международной шкале: совсем другая история в сравнении с национальным рейтингом.
- Справляются, не радуют рост стоимости фондирования и сокращение чистого кредитного портфеля. Снизился с 42,2% до 47,4% норматив достаточности капитала по расчётам банка при минимальном значении 25%: приличный запас. Банк переформатируется в региональный институт развития, если смотреть на структуру портфеля. Остаются актуальными санкционные риски, которые пока не применялись для наднациональных структур. Выглядит маловероятным ситуация, когда банк сам начнёт соблюдать внешние санкционные ограничения: станет сложно с платежами в Россию, но формально такой риск существует.
Кредитные рейтинги: AAA(RU) от АКРА со стабильным прогнозом.
Облигации на МосБирже: МБЭС
На бирже торгуются 5 выпусков на 24,2 млрд руб.: 3 классики и 2 КС-флоатера. Поставил консервативно объём без учёта прошоых оферт.
Максимум выплат приходится на 2026 год: 12,2 млрд руб., новый выпуск добавит 5 млрд руб. в 2028 году. Скромные объёмы в масштабах банка.
Оценка выпуска: МБЭС
Средний спред по старым выпускам: 246 бп на закрытии 1 августа и 484 бп средний за 6 месяцев.
Добавил для сравнения облигации банков:
- ЕАБР, AAA(RU) от АКРА.
- ПСБ, ruAAA от Эксперт РА и AAA(RU) от АКРА.
- Газпромбанк, ruAAA от Эксперт РА и AA+(RU) от АКРА.
- Росэксимбанк, ruAA+ от Эксперт РА и AA+(RU) от АКРА.
- Альфа-Банк, ruAA+ от Эксперт РА и AA+(RU) от АКРА.
- Россельхозбанк, AA(RU) от АКРА и AA+.ru от НКР.
Выглядит адекватным уровень 180-220 бп для банков из рейтинговой группы AAA. Можно подумать о дополнительной премии 50 бп за статус МБЭС: вне регулирования Банка России, пока вне санкционных рисков из-за наднационального статуса. Выглядит близким по принципам работы ЕАБР, усложняет оценку дефицит дефицит длинных выпусков.
Итоги
Соберут заявки по облигациям серии 002Р-04 на 5 млрд руб. сроком 10 лет с офертой через 3 года и фиксированным ежемесячным купоном 7 августа. Техническое размещение 14 августа. Информация по данным портала bonds.finam.ru.
Начальный ориентир по доходности: КБД + 350 бп на сроке выпуска до оферты, что соответствует купону 16% годовых, доходности к оферте 17,23% годовых, дюрации 2,4 года и спреду 355 бп к кривой ОФЗ. Спред шире в сравнении со старыми выпусками и оценкой 180-220 бп или более консервативным диапазоном 230-270 бп. Может остаться потенциал роста при такой дюрации, если не зажмут купон. Остаётся вопрос к свободным лимитам и отношению к санкционным рискам. Неидеальная история, но хотя бы с премией к вторичному рынку. Посмотрим на итоги книги.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: