Долго стоял в кустах рояль Авто Финанс Банка: готовят книгу по облигациям серии БО-001Р-15 на 10 млрд руб. сроком 3 года с фиксированным ежемесячным купоном, сбор заявок 18 июля. Немного цифр из отчётности и оценки выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Авто Финанс Банк
Авто Финанс Банк принадлежал альянсу Renault-Nissan-Mitsubishi и банку Юникредит, выдавал автокредиты и финансировал автодилеров под брендом РН Банк. АвтоВАЗ получил банк в июне 2023 года, бизнес прежний: автокредиты, дилеры и поставщики запчастей, привлекают вклады физлиц. Банк не торопится с утилизацией капитала, сохраняет большой запас по нормативам.
Свежие данные промежуточной финансовой отчётности по РСБУ за 1 квартал 2025 года в сравнении с аналогичным периодом 2024 года:
- Растут масштабы бизнеса: увеличились в 2 раза процентные доходы. Мешает дорогое фондирование: выросли в 2,8 раз процентные расходы, что привело к снижению чистых процентных доходов на 6,9% или 26% с учётом резервов. Сократилась с 5,7% на конец 2024 года до 4,6% чистая процентная маржа, NIM LTM.
- Активы и кредитный портфель выросли на 30,9% и 26,5%. Портфель слабо изменился относительно конца 2024 года: сказывается охлаждение кредитования, пострадал и автосегмент. Увеличилась стоимость риска, CoR.
- Чистая прибыль увеличилась на 19,1%. Рентабельность активов снизилась с 3,3% до 2,7%.
- Остается высоким запас по регуляторному капиталу: 18,1% Н1.1-1.0 по данным на конец мая.
Кредитные рейтинги: ruAA от Эксперт РА со стабильным прогнозом и AA(RU) от АКРА с позитивным прогнозом. Получили второй рейтинг от Эксперт РА в декабре 2024 года.
Облигации на МосБирже: Авто Финанс Банк
На бирже торгуются 5 выпусков Авто Финанс Банка на 39 млрд руб.: 2 классики и 3 КС-флоатера.
Максимум выплат приходится на 2027 год: 25 млрд руб., новый выпуск добавит 10 млрд руб. в 2028 году. Маленькие объёмы гасятся в 2025 и 2026 году.
Оценка выпуска: Авто Финанс Банк
Средний спред по старым выпускам: 499 бп на закрытии 16 июля и 377 бп средний за 6 месяцев. Выглядит адекватнее уровень ближе к 400 бп, если исключить короткий выпуск АФБАНК1Р10.
Добавил для сравнения облигации банков:
- БМ-Банк, AA(RU) от АКРА и AA+.ru от НКР.
- Россельхозбанк, AA(RU) от АКРА и AA+.ru от НКР.
- Альфа-Банк, ruAA+ от Эксперт РА и AA+(RU) от АКРА.
- Газпромбанк, ruAAA от Эксперт РА и AA+(RU) от АКРА.
- Росэксимбанк, ruAA+ от Эксперт РА и AA+(RU) от АКРА.
- ПСБ, ruAAA от Эксперт РА и AAA(RU) от АКРА.
Можно консервативно оценить в 300-350 бп уровень кредитного спреда по рейтинговой группе AA для банков.
Итоги
Соберут заявки по бумагам серии БО-001Р-15 на 10 млрд руб. сроком 3 года с фиксированным ежемесячным купоном 18 июля. Техническое размещение не позднее 29 июля. Информация по данным портала bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: 18% годовых, что соответствует доходности к погашению 19,56% годовых, дюрации 2,3 лет и спреду 553 бп к кривой ОФЗ. Сузились спреды, сдулась кривая: февральский выпуск закрывали на уровне ~700 бп, доходность кривой была выше на ~4%. Выглядит милосердно премия в 553 бп, если смотреть на старые выпуски и конкурентов. Посмотрим на итог: выжмут до капли или немного оставят.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
