📌 Российский рынок акций сохраняет базовый оптимизм на фоне конвертации DR

📌 Российский рынок акций сохраняет базовый оптимизм на фоне конвертации DR

Комментарий аналитиков АКБФ👇

Второй этап конвертации депозитарных расписок в акции отечественных эмитентов, согласно июньской информации Банка России, должен завершиться в середине июля. Конвертация затронула только бумаги, которые учитываются российскими депозитариями. Судя по динамике котировок рынка, активизация продаж — на фоне ожиданий формирования «навеса» предложения бумаг — происходит до фактического поступления акций на счета инвесторов при открытии коротких позиций на рынке деривативов или в рамках продаж без покрытия. Мы полагали, что эффект со стороны данного фактора на цены рынка будет краткосрочным и не приведёт к значимому, в рамках недельного тренда, снижению капитализации рынка. Изменения индекса Мосбиржи пока подтверждают, что наши ожидания носят базово-оптимистичный характер. Тем не менее в рамках базового сценария мы продолжаем рассчитывать на то, что благоприятные рыночные факторы — активизация бюджетной и монетарной поддержки спроса в США, КНР, ЕС, снижение рисков ужесточения монетарных условий в Японии, ожидаемое в III кв. ослабление банковского регулирования в США, конструктивная для нефтяного рынка политика ОПЕК, стабильность или рост цен на ключевых товарных сегментах, а также снижение рисков роста реальных ставок в РФ — обеспечат российскому рынку акций возможность восстановления цен в III – начале IV кв.

Первоначальный этап автоматической конвертации DR, вступивший в силу в рамках закона апреля 2022 г. о запрете размещения российских депозитарных расписок на иностранных биржах и делистинге уже существующих, проводился в августе–сентябре 2022 г. Тогда индекс Мосбиржи снизился на 20%. Подобное снижение по итогам III кв. формирует наш негативный сценарий для рынка. Тем не менее в базовом сценарии мы по-прежнему ожидаем роста индекса Мосбиржи в III кв. 2025 г. с последующей консолидацией в IV кв. 2025 г. – I кв. 2026 г. По итогам 2025 г. сохраняем прогноз роста индекса Мосбиржи на 15% г./г., а индикативный возможный диапазон справедливых значений составляет 3000–3850 пунктов.

Отмечаем, что итоги второго этапа конвертации депозитарных расписок в акции отечественных эмитентов могут оказать значимое позитивное влияние на рыночные ожидания дивидендных выплат ПАО «Газпром» в ближайшие годы. Причина — сохранение, согласно мартовскому сообщению компании, высокой для российского рынка доли уставного капитала ПАО «Газпром», обращающейся в виде американских депозитарных расписок (ADR) — 5,9% по итогам 2024 г. Учитывая, что, согласно рыночным оценкам, доля владельцев ADR, являющихся нерезидентами недружественных стран, составляет для крупнейших российских эмитентов порядка 40%, правительство РФ могло скорректировать свою позицию в отношении выплат дивидендов ПАО «Газпром» по итогам 2024 г. и вопреки Распоряжению правительства от 11 июня 2021 г. №1589-р, регламентирующему порядок дивидендных выплат компаний с госучастием.

Опосредованно, учитывая очень высокую долю акций ПАО «Газпром» в индексе Мосбиржи — 12%, реализация такого сценария и повышение шансов возобновления выплат дивидендов в средне- и долгосрочном периоде, полагаем, значимо поддержат рынок акций РФ в целом.

По итогам 2025 г. прогнозный уровень дивидендных выплат эмитента остаётся на уровне 29,4 руб./ао. На рынке, по нашим данным, дивидендных выплат ПАО «Газпром» за 2025 г. по-прежнему не ожидают. Среднесрочное расчётное значение справедливой стоимости компании не изменилось, составляет 213,48 руб./ао, что предполагает 84%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать». В отсутствие комментариев менеджмента Газпрома о причинах отказа от дивидендов, нарушающего Распоряжение правительства от 11 июня 2021 г. №1589-р, и с учётом повышения на этом фоне оценочных регуляторных рисков для оценки справедливой капитализации компании, используемый нами при расчёте справедливой капитализации эмитента дисконт сохраняется на уровне 35%.

#аналитика #инвестиции #Газпром #GAZP