Сохраняем позитивный взгляд на долговой рынок в рублях, портфель оставляем без изменений.
Главное
• Недельная инфляция, если исключить рост тарифов, оценочно осталась на низком уровне 0–0,05% после 0,07% неделей ранее — позитивно, с учетом тарифов составила 0,79%.
• Сегодня вечером Росстат раскроет данные по финальной инфляции за июнь — ожидаем около 0,3%, или 3% в годовом выражении.
• Рост кредитования остается низким: 0,5% в месяц у Сбера, против +2–4% в месяц в 2024 г. — позитивно для инфляции и замедления экономики.
• Рубль меньше 85/$ — позитивно, дефляция по импортным товарам продолжается.
• Нефть Urals около $60/барр. — негативно, поскольку обесценивает рубль.
В деталях
Последующие три недели будут ключевыми для понимания влияния тарифов на цены
Если исключить влияние тарифов, инфляция оказалась даже ниже, чем в последнюю неделю июня, а по группам товаров мы наблюдали дефляцию в продовольствии и непродовольственных товарах. Однако, более важным будет более долгосрочное влияние тарифов на цены остальных товаров и услуг, поэтому следующие три с лишним недели до конца июля, возможно, окажутся самыми главными для понимания общего тренда.
Также сегодня ждем данные по инфляции за июнь в размере около 0,3%, что эквивалентно уровню годовой инфляции 3%, если итоговая цифра будет больше 0,38%, то это может быть негативно воспринято рынком.
У нас по-прежнему умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с примерно 15% до 9–11%. Подробнее рассказываем о макроэкономической ситуации в нашей стратегии.
Сохраняем фокус на первичных размещениях, но выгодных предложений все меньше
В ближайшее время будут размещаться выпуски облигаций:
- АвтоФинанс Банка с доходностью до погашения не более (YTM <=) 19,56% на 3 года
- Группы ВИС с YTM <= 21,9% на 3 года
- Группа ГМС с YTM <= 23,8% на 2 года
- Селигдар с YTM <= 22,5% на 2 года
- Уральская кузница (очень прибыльная дочка Мечела) с YTM <= 24,4% на 2 года
Более длинные облигации с фиксированным купоном сейчас предпочтительнее, так как мы ожидаем в период с 11 по 25 июля уникальное сочетание сразу трех факторов: ликвидности, инфляции и рецессии. Они могут вызвать резкий рост рынка (см. нашу стратегию), при этом на снижении доходностей быстрее расти будут более длинные облигации.
Эмитенты и выпуски
Газпн3P15R
Газпром нефть — третья крупнейшая нефтяная компания в России, «дочка» Газпрома (доля 96%), c очень низкой долговой нагрузкой (Чистый Долг/EBITDA — 0,8x), сектором добычи нефти, имеющим среднюю стабильность из-за налогового режима и ОПЕК+, а также поддержкой конечного бенефициара — государства, в том числе через Газпром.
Выпуск Газпром нефть 003Р-15R с YTM 15,4% на пять лет имеет доходность на 2% больше, чем ОФЗ на сопоставимый срок, на 0,5–1% выше, чем у лучших выпусков РЖД и на 1% выше собственной кривой, а также на 1,5–2% превышает доходность дисконтных облигаций Сбербанка на 4–5 лет. Посленалоговая доходность на 3% выше, чем по сопоставимым выпускам РЖД и ОФЗ, на 1,5–2% выше, чем у Сбербанка. Ожидаем доход 12% и более 30% за полгода и год.
Доходность к погашению (YTM) — 15,4%.
Джи-гр 2P6
Джи-групп — крупнейший девелопер в Татарстане с долей 10%+ и низкой или очень низкой долговой нагрузкой (на основе предварительных данных оцениваем показатель Чистый Долг/EBITDA около 1х). Эмитент хорошо отчитался за 2024 г., а операционная прибыль до неденежных статей (EBITDA) за II полугодие 2024 г. была на рекордном уровне, несмотря на замедление в отрасли. Эффективность бизнеса (рентабельность по EBITDA 28%) немного лучше, чем в среднем по рынку.
Новый 2-летний выпуск Джи-групп предлагает YTM 21%, что на 1% выше по спреду к ОФЗ (разница между доходностями выпуска и ОФЗ с таким же сроком/дюрацией), чем у более короткой бумаги. Вместе с тем доходность текущей облигации более чем на 1% выше, чем у похожего по кредитоспособности 2-летнего выпуска ЛСР с YTM 23,5%. Ожидаем доход 15% и более 27% за полгода и год.
Доходность к погашению (YTM) — 21%.
ПолиплП2Б5
Полипласт — лидер в России по производству добавок, меняющих свойства, материалов и веществ, например, регулирующее твердость бетона с долей рынка по разным сегментам 50–90%. Чистый Долг/EBITDA около 2,5х — средний уровень. Полипласт П02-БО-05 предлагает доходность на 2–4% выше, чем похожие по бизнес риску и долговой нагрузке Делимобиль (эмитент Каршеринг), О’КЕЙ и Уральская сталь.
Ожидаем снижение доходности на 2–4% относительно конкурентов до 23% или меньше при текущих уровнях. Потенциальный доход за полгода и год (купон + переоценка тела) с учетом снижения доходностей ОФЗ на 2–4% превышает 16% и 28% — привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 25,1%.
АБЗ-1 2Р03
АБЗ-1 производит асфальт и участвует в строительстве дорог в Северо-Западном регионе России, а также участвует подрядчиком и 10% акционером в ГЧП (государственно-частное партнерство) проекте строительства трамвайного пути в Санкт-Петербурге. Доля рынка по производству асфальтобетонных смесей — 24%.
Чистый долг отрицательный, а, если исключить потенциально ограниченные в использовании средства ГЧП проекта, Чистый Долг/EBITDA составит около 2х – низкий уровень. АБЗ-1 002Р-03 с YTM 23,2% на 2,2 года и дюрацией около 1,8 лет дает доходность на 6–8% выше, чем аналоги-конкуренты ВИС и Автобан. Ожидаем снижения доходности на 4% относительно конкурентов до 25% при текущих доходностях. Потенциальный доход за полгода и год (купон + переоценка тела) с учетом прогноза по снижению ключевой ставки превышает 20% и 35% — привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 23,2%.
ОФЗ 26248, ОФЗ 26247, ОФЗ 26246, ОФЗ 26238
У России отрицательный чистый долг и растущая экономика. По бумагам ожидаем снижения доходности на 1% за полгода и 2–2,5% — за год, так как опережающие индикаторы (повышение налогов, более низкий дефицит бюджета, замедление кредитования, геополитика и курс рубля) указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.
Доходность к погашению (YTM) — от 14,4% до 15%.
Новые технологии БO-02
Новые технологии — нефтесервисная компания, производящая и обслуживающая насосы для наземной добычи нефти. Долговая нагрузка средняя: 2,5х по показателю Чистый долг/EBITDA за 2024 г. Выпуск предлагает отличную доходность к погашению (YTM) в среднем 2-м эшелоне (рейтинг А) — 26,9% на год и 3 месяца, что на 3–6% выше собственной кривой и доходностей других машиностроительных компаний (ГМС и Синара ТМ). Потенциальный доход за полгода (купон + переоценка тела) превышает 15% — привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 26,9%.
iВУШ 1P4
ВУШ — это платформа микромобильности по краткосрочной аренде электросамокатов и электровелосипедов, преимущественно в РФ с долей рынка 50%, высокой прибыльности (43% EBITDA маржа) и низким уровнем долга: Чистый Долг/EBITDA 1,6x – может в идеальных условиях погасить весь долг за 1,6 лет.
Облигация торгуется на 1–2% выше по доходности собственной кривой и на 3% выше по доходность чуть более кредитоспособного аналога Селектел. Поэтому считаем более справедливой относительно себя и селектела доходность на уровне 20%. Ожидаем доход по облигации ВУШ 001Р-04 за за месяц, полгода и год около 4%, 16% и 29% (доход: купон + переоценка + реинвестирование купона).
Доходность к погашению (YTM) — 20,2%.
Готовое решение
Инвесторам, которые ищут на рынке готовые решения, может подойти ПИФ «Фонд Консервативный». Портфель состоит из флоатеров. А привлекательность облигаций с переменным купоном существенно повышается в условиях экономической неопределенности: при повышении ключевой ставки флоатер не так сильно просядет в стоимости, а при ее снижении будет расти быстрее.
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.