Весь последний год я писал о том, что у металлургов непростое время — снижение цен, объемов и большие капитальные затраты.
Вот мой пост по итогам 3 кв. с говорящим названием: «Отчет Северстали лучше ожиданий, но высокие дивиденды — последние в ближайшие 2 года»: https://t.me/Vlad_pro_dengi/1264
Для тех, кто читает меня давно — отчеты металлургов и отказы от дивидендов сюрпризом не являются. Давайте разберем отчет Северстали за 1 пол. 2025 года.
❌ Выручка 1 пол. 2025 = 364,2 млрд руб. (в 1 пол. 2024 = 409,1 млрд руб.)
1 кв. 2025 = 178,7
2 кв. 2025 = 185,5
❌Скор. чистая прибыль 1 пол. 2025 = 41,6 млрд руб. (в 1 пол. 2024 = 86,3 млрд руб.)
1 кв. 2025 = 21,2
2 кв. 2025 = 20,4
Второй квартал на уровне первого. Прибыль год к году снизилась больше, чем в 2 раза. Цены упали, издержки выросли.
❌FCF 1 пол. 2025 = -29,1 млрд руб. (в 1 пол. 2024 = +57,5 млрд руб.)
1 кв. 2025 = -32,7
2 кв. 2025 = +3,6
Я люблю корректировать FCF на изменения в оборотном капитале — получается -12,9 млрд руб. в 1 кв. и -10,7 млрд руб. во 2 кв.
💸 Дивиденды
FCF у металлургов важен, так как он база для дивидендов. Из-за отрицательного денежного потока за 1 полугодие Северсталь отказалась от дивидендов за 2 квартал.
Теперь я не жду дивидендов ни в 3, ни в 4 квартале. У Северстали слишком большой капекс — 169 млрд руб. в этом году, и FCF за 2-е полугодие (если не будет положительных движений в оборотном капитале), будет слабо отрицательным — от -5 до -10 млрд руб.
В 2026 году все еще ожидается высокий CAPEX (160+ млрд руб.), поэтому мой прогноз по дивидендам 43,82 руб. или 4,2% по текущей цене.
📊 Оценка компании
Северсталь оценивается в 10 прибылей 2025 года, в 2026 году оценка может съехать в исторический диапазон 6-7 прибылей, дешевизна может появиться только в 2027 году.
В пятницу в обзоре ММК писал, что время черных металлургов придет позже (я посмотрю на то, как будет восстанавливаться рынок и приму решение в начале 2026 года с прицелом на 2027).
Вот что говорит директор Северстали:
«При ставке 12% с определенным лагом от полугода до года мы можем увидеть восстановление спроса на сталь».
Мнение не меняю — покупать черных металлургов, на мой взгляд, рано.
Друзья, поздравляю вас с началом сезона отчетностей за 1 полугодие. По опыту прошлого года — одними из первых отчитываются Новатэк, Газпромнефть, Сбер, ВТБ и Лента.
Все ключевые отчеты разберу для вас, приглашаю вас подписаться, чтобы не пропустить, если еще не подписаны!
И вот тут рассказал о первой позиции в моем портфеле, эти акции прибавили 16% за месяц (!): https://t.me/Vlad_pro_dengi/1805