Царство Аладдина: глубокий анализ финансово-технологической сверхдержавы BlackRock

I. Введение: Центральная нервная система глобальных финансов

В самом сердце современной глобальной финансовой системы находится не банк, не биржа и не регулятор, а сложная технологическая платформа, ставшая, по сути, операционной системой для значительной части мировой индустрии управления инвестициями. Эта платформа — Aladdin (Asset, Liability, and Debt and Derivative Investment Network), разработанная и принадлежащая BlackRock, крупнейшему в мире управляющему активами. Данный отчет представляет собой всесторонний анализ Aladdin, рассматривая его не просто как программное обеспечение, а как фундаментальную инфраструктуру, чье восхождение к доминированию является палкой о двух концах: с одной стороны, это вершина технологической эффективности, а с другой — источник глубокого, концентрированного системного риска.

Масштабы влияния BlackRock и Aladdin ошеломляют и служат отправной точкой для нашего анализа. По состоянию на 31 декабря 2024 года активы под управлением (AUM) BlackRock достигли 11,6 трлн долларов США по данным последнего годового отчета, (1). Однако реальный охват Aladdin гораздо шире. По состоянию на 2020 год платформа осуществляла управление рисками для активов на сумму 21,6 трлн долларов (2). Эта цифра, эквивалентная примерно 10% от общего объема мировых акций и облигаций, наглядно демонстрирует, что влияние Aladdin выходит далеко за рамки активов, непосредственно управляемых BlackRock (3). В то время как BlackRock больше не раскрывает объем активов на платформе, ее технологический бизнес продолжает демонстрировать уверенный рост: в 2024 году выручка от технологических услуг составила 1,6 млрд долларов, а годовая стоимость контрактов (ACV) выросла на 12% (5).

Стратегическое позиционирование Aladdin компанией BlackRock выходит за рамки простого программного продукта. Фирма последовательно определяет платформу не как инструмент, а как «язык портфелей» (the language of portfolios) и объединяющую «экосистему» (ecosystem). Эта лексика не случайна; она раскрывает продуманную стратегию по внедрению Aladdin в качестве основополагающей, незаменимой инфраструктуры в глобальную финансовую систему. Создавая общий стандарт данных и нативно интегрируя ведущих мировых поставщиков услуг по обслуживанию активов, брокеров-дилеров и торговые платформы, Aladdin функционирует как центральный узел, через который общаются и действуют разрозненные участники рынка (7). Такой подход культивирует мощные сетевые эффекты: чем больше институтов принимают платформу, тем сильнее стимул для других присоединиться к ней, что обусловлено необходимостью бесперебойной операционной совместимости. Результатом является внушительный конкурентный ров, который трансформирует рыночную динамику от конкуренции между отдельными продуктами к битве между целыми экосистемами.

Настоящий отчет представляет собой дорожную карту для понимания этого сложного явления. Мы проследим путь Aladdin от его скромного зарождения до превращения в доминирующую силу. Мы проанализируем его техническую архитектуру, клиентскую базу и ключевую роль в формировании рыночных событий. Наконец, мы проведем критический анализ рисков, которые он порождает, включая системные риски, конфликты интересов и проблемы прозрачности. Цель данного исследования — предоставить исчерпывающий и объективный взгляд на одну из самых влиятельных и наименее изученных сил в современных финансах.

II. Генезис гиганта: Переплетенные истории BlackRock и Aladdin

История Aladdin неразрывно связана с историей его создателя, BlackRock. Понимание философии и ключевых моментов в развитии компании является необходимым условием для осознания того, почему и как Aladdin стал тем, чем он является сегодня.

Основополагающая философия: Приоритет управления рисками

Компания BlackRock была основана в 1988 году Ларри Финком и его партнерами, включая Роберта Капито, Сьюзан Вагнер и Бена Голуба (9). Основополагающим принципом фирмы с самого первого дня было не просто получение прибыли, а приоритетное управление рисками (10). Эта философия стала прямым следствием травмирующего опыта Ларри Финка в банке First Boston, где он потерял 100 млн долларов из-за сбоя в системе управления рисками. Этот эпизод, который некоторые источники описывают как «невроз» и «фиксацию» Финка на контроле рисков, стал ядром корпоративной ДНК BlackRock. Финк осознал, что неспособность понять и измерить риск была более серьезной ошибкой, чем сама потеря денег. Именно это убеждение легло в основу создания компании, которая ставила бы риск-менеджмент во главу угла.

Скромное начало Aladdin

Платформа Aladdin зародилась в том же 1988 году на одной-единственной рабочей станции Sun Microsystems, купленной Чарльзом Халлаком, который считается первоначальным архитектором платформы. Само название —

Asset, Liability, Debt, and Derivative Investment Network

(Сеть для инвестиций в активы, обязательства, долги и деривативы) — раскрывает ее первоначальную специализацию на сложных инструментах с фиксированной доходностью.

Первые математические модели для Aladdin были разработаны Халлаком и Беном Голубом для анализа новых на тот момент финансовых продуктов, таких как обеспеченные ипотечные обязательства (Collateralized Mortgage Obligations, CMOs). По иронии судьбы, это были те самые типы ценных бумаг, которые Финк активно продвигал в First Boston и которые впоследствии стали центральным элементом финансового кризиса 2008 года (11).

Испытательный полигон Kidder, Peabody & Co.

Поворотный момент в истории Aladdin наступил в 1994 году. Корпорация General Electric (GE) наняла BlackRock для анализа «токсичного» ипотечного портфеля своего дочернего инвестиционного банка Kidder, Peabody & Co. Успешная оценка этого чрезвычайно сложного портфеля с помощью Aladdin стала первым крупным внешним подтверждением его возможностей и катализатором для осознания его коммерческого потенциала. Руководство BlackRock поняло, что инструмент, созданный для внутренних нужд, может представлять огромную ценность для внешних клиентов.

Стратегический рост и приобретения

Дальнейший рост BlackRock от нишевого управляющего облигациями до глобального гиганта был обеспечен серией ключевых стратегических шагов, которые, в свою очередь, способствовали развитию и расширению Aladdin.

• Отделение от Blackstone (1994) и IPO (1999): Эти события обеспечили компании независимость и капитал, необходимый для дальнейшего расширения. К концу 1999 года AUM BlackRock достигли 165 млрд долларов (13).
• Слияние с Merrill Lynch Investment Managers (2006): Это приобретение значительно расширило розничное и международное присутствие BlackRock, в результате чего AUM компании превысили 1 трлн долларов (9).
• Приобретение Barclays Global Investors (BGI) (2009): Эта сделка на сумму 13,5 млрд долларов стала самой важной и преобразующей в истории компании. Она не только удвоила AUM BlackRock, но и, что более важно, передала под ее контроль бизнес биржевых фондов (ETF) iShares, сделав BlackRock безоговорочным лидером в самом быстрорастущем сегменте индустрии управления активами (12).
• Экспансия в частные рынки и технологии (2024): В 2024 году BlackRock предпринял серию стратегических шагов для укрепления своих позиций в частных рынках и технологиях, включая завершение приобретения Global Infrastructure Management (GIP) и SpiderRock Advisors, а также объявление о планируемых приобретениях Preqin (ведущего поставщика данных о частных рынках) и HPS Investment Partners (глобального кредитного менеджера) (15).

Приобретение BGI и ее огромного бизнеса iShares ETF было не просто стратегией роста для BlackRock; это было событие, которое превратило Aladdin из сложного инструмента анализа рисков в промышленную, критически важную операционную систему. До этого момента Aladdin был в первую очередь инструментом для анализа рисков сложных, часто индивидуальных портфелей. Хотя он и был мощным, он не был изначально спроектирован для мира ETF с их огромными объемами и высокой скоростью операций.

Функционирование ETF в промышленных масштабах включает в себя непрерывные процессы создания и погашения паев, отслеживание индексов и ребалансировку портфелей по тысячам ценных бумаг — это задача огромной операционной сложности (16-19). Чтобы успешно интегрировать и управлять империей iShares, BlackRock был вынужден развить Aladdin до уровня комплексной платформы, способной охватить весь инвестиционный цикл: управление портфелем, торговлю, комплаенс и операционную деятельность в беспрецедентном масштабе (7).

Таким образом, приобретение BGI создало мощную внутреннюю петлю обратной связи: потребности iShares стимулировали развитие Aladdin, а возможности Aladdin, в свою очередь, обеспечили взрывной рост iShares. Эти симбиотические отношения закрепили доминирование BlackRock как в сфере ETF, так и в области финансовых технологий.

III. Новая олигополия: «Большая тройка» и пассивная революция

Рост Aladdin и BlackRock происходил на фоне фундаментального сдвига в мировой финансовой индустрии — перехода от активного управления к пассивным, индексным инвестициям. Этот тектонический сдвиг привел к беспрецедентной концентрации корпоративной собственности в руках горстки управляющих активами, известных как «Большая тройка».

Расцвет пассивного инвестирования

За последнее десятилетие инвесторы по всему миру массово переводили средства из активно управляемых фондов, которые пытаются «обыграть» рынок, в пассивные индексные фонды, которые стремятся лишь отслеживать его динамику. Привлекательность пассивных фондов заключается в их значительно более низких комиссиях и диверсификации. Этот тренд привел к взрывному росту и доминированию трех крупнейших игроков: BlackRock, Vanguard и State Street (21-23).

Вместе «Большая тройка» является крупнейшим акционером в 88% компаний из индекса S&P 500 (24-25). Их совокупная доля голосующих акций в этих компаниях составляла около 25% в 2017 году, и, по прогнозам, эта цифра будет только расти, потенциально достигая 40% в ближайшие десятилетия (26). Эта концентрация власти поднимает серьезные вопросы о корпоративном управлении, конкуренции и стабильности рынка.

Различная ДНК «Большой тройки»

Несмотря на общее доминирование в пассивном сегменте, три гиганта имеют совершенно разные корпоративные структуры и философии, что напрямую влияет на их технологические стратегии.

• BlackRock: Это публичная, ориентированная на максимизацию прибыли корпорация, чья идентичность неразрывно связана с технологическим превосходством, воплощенным в Aladdin (9). Для BlackRock технология — это не только внутренний инструмент, но и высокодоходный коммерческий продукт.
• Vanguard: Основанная Джоном Боглом, эта компания имеет уникальную структуру взаимной собственности, где она принадлежит своим фондам, а следовательно, и своим клиентам. Ее основная философия — минимизация затрат для инвесторов. Технологическая стратегия Vanguard исторически была сосредоточена на снижении издержек для клиентов, а не на создании коммерческой платформы для продажи конкурентам (27).
• State Street: Являясь глобально системно значимым банком (G-SIB) с огромным кастодиальным бизнесом (бизнесом по хранению активов), State Street смотрит на рынок через иную стратегическую призму, где технологии тесно переплетены с услугами по обслуживанию активов (33).

«Конкурентное сотрудничество» и сетевой эффект Aladdin

Поразительным свидетельством доминирования Aladdin является тот факт, что прямые конкуренты BlackRock, включая Vanguard и State Street, являются его клиентами (34). Это явление, которое можно охарактеризовать как «конкурентное сотрудничество» (co-opetition), подчеркивает статус Aladdin как рыночной утилиты — фундаментальной инфраструктуры, без которой сложно эффективно функционировать в современной индустрии. Это создает мощный сетевой эффект: чем больше институтов используют Aladdin, тем ценнее он становится для всех участников экосистемы.

Прямой вызов со стороны State Street: Приобретение Charles River

State Street предпринял наиболее прямую попытку бросить вызов доминированию Aladdin. В 2018 году компания за 2,6 млрд долларов приобрела Charles River Development, ведущего поставщика программного обеспечения для фронт-офиса (37). Заявленная цель этой сделки — создание «первой в мире глобальной платформы для обслуживания клиентов от фронт- до бэк-офиса от одного поставщика», что является прямым отражением ценностного предложения Aladdin.

Стратегия State Street, однако, прагматично признает укоренившуюся позицию Aladdin. Они позиционируют свою платформу как «открытую», способную взаимодействовать с другими системами, включая сам Aladdin, стремясь стать «предпочтительным кастодианом» даже для пользователей Aladdin (35). Это показывает, что State Street пытается не столько вытеснить Aladdin, сколько интегрироваться с ним и предложить дополнительные услуги на базе своего кастодиального бизнеса.

Конкуренция с Aladdin — это не просто битва технологий, а битва бизнес-моделей. Уникальное преимущество BlackRock заключается в его модели «пользователь-поставщик» (user-provider model) (7). Компания использует Aladdin для управления собственными триллионами долларов, постоянно тестируя и совершенствуя его в масштабах, недоступных ни одной чистой софтверной компании. Это создает петлю обратной связи, обеспечивающую инновации и надежность, которую чрезвычайно трудно воспроизвести.

Стратегии конкурентов отражают их собственную природу. State Street пытается повторить интегрированную модель BlackRock, связывая технологии со своими основными кастодиальными услугами (40). Vanguard, в силу своей структуры, ориентированной на клиента, конкурирует по другому вектору — низкой стоимости, и не может преследовать аналогичную высокомаржинальную технологическую стратегию (27). В результате этого асимметричного противостояния ни один из конкурентов до сих пор не смог сместить Aladdin с его позиции «центральной нервной системы» отрасли, статус которой лишь укрепляется тем фактом, что его главные соперники одновременно являются его клиентами (35).

IV. Деконструкция машины: Архитектура и технологии Aladdin

Aladdin представляет собой одну из самых сложных и масштабных технологических систем в финансовом мире. Ее архитектура и технологический стек отражают десятилетия эволюции, направленной на решение все более сложных задач по управлению инвестициями и рисками в глобальном масштабе.

Базовая архитектура: Сервис-ориентированная, централизованная система

В основе дизайна Aladdin лежат несколько ключевых принципов, обеспечивающих его масштабируемость, надежность и гибкость (41).

• «One BlackRock»: Этот принцип означает, что в системе должен существовать единый, авторитетный источник данных и способ выполнения ключевых функций, таких как заключение сделки. Это позволяет избежать дублирования и несогласованности данных.
• Разделение уровней: Архитектура строго разделяет фронтенд-приложения (пользовательские интерфейсы) и бэкенд-сервисы. Приложения не имеют прямого доступа к базам данных или файловым системам; все операции осуществляются через вызовы соответствующих бэкенд-сервисов.
• Сервис-ориентированная архитектура (SOA): Aladdin построен как совокупность независимых сервисов, которые могут работать на любом хосте, перемещаться по мере необходимости и масштабироваться путем простого запуска дополнительных экземпляров. Это позволяет системе быть гибкой и устойчивой.
• BlackRock Messaging System (BMS): Это архитектурный хребет Aladdin. BMS — это распределенная асинхронная система обмена сообщениями, которая позволяет различным сервисам взаимодействовать друг с другом без прямых соединений. Она обеспечивает балансировку нагрузки, отказоустойчивость (очереди сообщений сохраняются даже при перезапуске сервиса) и масштабируемость. Ежедневно BMS обрабатывает десятки миллиардов сообщений, связывая воедино всю экосистему Aladdin.
• Предметно-ориентированное проектирование (Domain-Driven Design, DDD): Инженеры BlackRock активно используют методологию DDD для управления огромной сложностью платформы. Aladdin декомпозируется на логические бизнес-домены (например, «Управление портфелем», «Управление ордерами», «Анализ рисков», «Комплаенс»), которые могут разрабатываться независимо, но имеют четко определенные взаимосвязи (42).
• Технологический стек: Платформа использует широкий спектр современных и проверенных временем технологий, включая Linux, Java, Python, Julia, Hadoop, Docker, Kubernetes, а также различные системы баз данных (Sybase ASE, Snowflake) и обмена сообщениями. Это отражает ее постоянную эволюцию и стремление использовать лучшие инструменты для решения конкретных задач (2).

Интеллектуальный уровень: ИИ, машинное обучение и большие данные

Над фундаментальной архитектурой надстроен мощный интеллектуальный уровень, который является ядром аналитических возможностей Aladdin.

• Движок анализа рисков: Это историческое ядро платформы. Он использует сложные количественные модели и огромные вычислительные мощности для всестороннего анализа рисков.
• Моделирование методом Монте-Карло: Aladdin выполняет миллионы симуляций для проведения стресс-тестирования портфелей в широком диапазоне возможных будущих сценариев — от экономических шоков и пандемий до банкротств системно значимых институтов (2). Платформа ежедневно отслеживает более 2000 факторов риска и еженедельно проводит более 5000 стресс-тестов портфелей и 180 миллионов вычислений с поправкой на опционы (4).
• Предиктивная аналитика и машинное обучение (ML): Aladdin использует алгоритмы машинного обучения для анализа исторических данных, рыночных условий и макроэкономических индикаторов с целью прогнозирования рыночных тенденций и выявления возникающих рисков (36). Модели глубокого обучения постоянно совершенствуются по мере поступления новых данных, повышая точность прогнозов (45).
• Альтернативные данные: Платформа способна обрабатывать и анализировать нетрадиционные наборы данных, такие как спутниковые снимки, данные о транзакциях по кредитным картам, геолокационные данные и даже данные о пешеходном трафике. Это позволяет получать информационное преимущество и выявлять потребительские тенденции раньше, чем они станут очевидны рынку (4).
• Обработка естественного языка (NLP): Технологии NLP используются для анализа огромных объемов неструктурированной информации, такой как новостные статьи, отчеты аналитиков и сообщения в социальных сетях, для оценки настроений на рынке (sentiment analysis) (36).
• Генеративный ИИ: BlackRock активно внедряет генеративный искусственный интеллект. Инструменты, такие как «Aladdin Copilot», призваны дополнить рабочие процессы пользователей, упростить взаимодействие с платформой и трансформировать способы доступа к данным и их интерпретации (48).

Экосистема Aladdin: Коммерческие предложения и модули

Aladdin — это не монолитный продукт, а модульная экосистема, которая предлагается клиентам в различных конфигурациях в зависимости от их потребностей. Это позволяет BlackRock монетизировать свою технологию, охватывая различные сегменты рынка.

Модули и основные функциональные возможности платформы Aladdin

Aladdin Enterprise - комплексное управление инвестиционным процессом от начала до конца. Клиенты: управляющие активами, пенсионные фонды, страховые компании, банки. Особенности: управление портфелем, торговля, комплаенс, операционная деятельность, отчетность.

Aladdin Risk - автономная аналитика рисков. Клиенты: менеджеры по рискам, институциональные инвесторы, которым не нужен полный операционный цикл. Особенности: стресс-тестирование, Value-at-Risk (VaR), сценарный анализ, декомпозиция риска.

eFront - управление жизненным циклом инвестиций на частных рынках. Клиенты: фонды прямых инвестиций, инвесторы в недвижимость, альтернативные управляющие. Особенности: управление сделками (deal flow), привлечение средств (fundraising), отчетность, анализ эффективности.

Aladdin Wealth - инструменты для консультантов по управлению частным капиталом. Клиенты: управляющие частным капиталом, банки, финансовые консультанты. Особенности: построение портфеля, профилирование рисков, создание индивидуальных предложений для клиентов.

Aladdin Data Cloud - данные как услуга (Data-as-a-Service). Клиенты: все клиенты Aladdin. Особенности: управляемый конвейер данных, агрегация инвестиционных данных на облачной платформе, снижение операционных рисков.

Aladdin Copilot - помощник на базе генеративного ИИ. Клиенты: все пользователи Aladdin. Особенности: запросы на естественном языке, автоматизация рабочих процессов, упрощенная навигация и анализ.

Эта модульная структура позволяет BlackRock предлагать как комплексное решение «под ключ» для крупнейших мировых институтов, так и более узкоспециализированные инструменты для конкретных задач, максимизируя охват рынка и доходы от технологических услуг (48).

V. Брокеры власти: Клиенты Aladdin и его роль в глобальных кризисах

Влияние Aladdin определяется не только его технологическим совершенством, но и широтой и авторитетностью его клиентской сети. Платформа стала незаменимым инструментом для самых влиятельных финансовых институтов мира, а ее роль в периоды рыночных потрясений закрепила ее статус критически важной инфраструктуры.

Обширная и влиятельная сеть

Клиентская база Aladdin насчитывает сотни институтов по всему миру (50-52), включая более 1100 клиентов платформы Aladdin Enterprise (48). В этот список входят не только конкуренты BlackRock из «Большой тройки», но и крупнейшие мировые банки (например, Deutsche Bank, Morgan Stanley), страховые компании (AIG, Prudential plc), суверенные фонды благосостояния, корпоративные казначейства (Microsoft, AT&T) и государственные пенсионные фонды, такие как CalPERS (Пенсионная система государственных служащих Калифорнии) (2).

Особого внимания заслуживает использование Aladdin официальными учреждениями, включая центральные банки. Например, Банк Израиля с 2019 года использует Aladdin для управления своими валютными резервами, что позволяет ему проводить сложный анализ рисков и доходности в соответствии со своей гибридной эталонной структурой (2). Это демонстрирует уровень доверия к аналитическим возможностям платформы со стороны самых консервативных и требовательных участников финансового рынка.

Горнило 2008 года: Закрепление незаменимости

Финансовый кризис 2008 года стал определяющим моментом, который превратил Aladdin из мощного коммерческого продукта в системно значимый инструмент, на который полагались правительства и центральные банки. Когда рынки рухнули, а балансы крупнейших финансовых институтов оказались заполнены «токсичными» активами, которые никто не мог оценить, правительство США и Федеральная резервная система обратились к BlackRock и его платформе Aladdin (54).

BlackRock Solutions, консалтинговое подразделение компании, получило мандат на анализ, расчистку и оценку проблемных активов с балансов рухнувших или спасенных гигантов: Bear Stearns, AIG, Fannie Mae, Freddie Mac и Morgan Stanley. Эта роль была беспрецедентной для частной компании. BlackRock было поручено управление долговым урегулированием Bear Stearns и AIG на сумму 130 млрд долларов, а также надзор за программой ФРС по выкупу ипотечных ценных бумаг на сумму 1,25 трлн долларов (13).

Эта деятельность не обошлась без критики и споров. Были подняты вопросы о заключении контрактов без проведения конкурса и о потенциальных конфликтах интересов, поскольку BlackRock консультировал правительство по тем же классам активов, которые могли покупать или продавать его частные клиенты. Тем не менее, кризис 2008 года стал окончательным подтверждением уникальных возможностей Aladdin в области управления рисками. Он предоставил BlackRock беспрецедентный доступ к конфиденциальной информации и установил глубокие, долгосрочные отношения с мировыми регуляторами, что значительно укрепило его влияние. В таблице ниже систематизированы ключевые мандаты BlackRock в период кризиса.

Таблица 2: Роль BlackRock в финансовом кризисе 2008 года (55, 13, 2, 11)

Двигатель индустрии ETF

Aladdin является операционным хребтом для гигантского бизнеса iShares компании BlackRock, и его роль в этой сфере невозможно переоценить. По состоянию на 31 декабря 2024 года активы iShares ETF под управлением составляли 4,2 трлн долларов (1). Эффективность и масштабируемость ETF напрямую зависят от технологической платформы, которая их поддерживает.

А. Отслеживание индексов и построение портфеля: Инструменты управления портфелем Aladdin используются для обеспечения точного отслеживания базовых индексов фондами iShares. Платформа с высокой точностью и степенью автоматизации управляет процессами ребалансировки и корректировки портфелей, что является критически важным для поддержания соответствия фонда его инвестиционной цели (7).

Б. Механизм создания/погашения (Creation/Redemption): Это ключевой процесс, обеспечивающий ликвидность и ценовую эффективность ETF (16). Aladdin играет центральную роль в этом механизме, выполняя следующие функции:

• Автоматизация корзин: Платформа автоматизирует сборку и проверку «натуральных» корзин ценных бумаг (in-kind baskets), которые Уполномоченные Участники (Authorized Participants, APs) обменивают на паи ETF. Это обеспечивает скорость и точность, необходимые для ежедневных операций в больших объемах (19).
• Комплаенс в реальном времени: Aladdin проводит проверки на соответствие нормативным требованиям до и после сделки, гарантируя, что все операции соответствуют законодательству и мандату фонда. Это критически важно для предотвращения нарушений в высокоскоростной среде ETF.
• Операционная поддержка: Платформа управляет всем операционным циклом, включая подтверждение сделок, расчеты и сверку, что необходимо для обработки огромного количества транзакций, связанных с деятельностью ETF (20).

Эффективность Aladdin в этих процессах помогает поддерживать рыночную цену ETF вблизи его чистой стоимости активов (Net Asset Value, NAV) и способствует налоговой эффективности структуры ETF, поскольку операции с корзинами, как правило, не вызывают налогооблагаемых событий для фонда (16). Таким образом, технологическое превосходство Aladdin является одним из ключевых факторов, обеспечивающих доминирование iShares на рынке ETF.

VI. Системный вопрос: Риск, влияние и конфликты интересов

Доминирование Aladdin, будучи свидетельством его технологического успеха, порождает глубокие и сложные вопросы о системном риске, концентрации влияния и встроенных конфликтах интересов. Эти опасения высказываются не только критиками, но и регуляторами, и даже некоторыми институциональными инвесторами.

Риск монокультуры: Стадное поведение и групповое мышление

Наиболее серьезный системный риск, связанный с Aladdin, заключается в возможности возникновения финансовой «монокультуры». Если значительная часть мировых управляющих активами использует одни и те же модели оценки рисков и исходные данные от Aladdin, они могут одинаково реагировать на рыночные шоки. Это может привести к опасному «стадному поведению» (herding behavior), когда синхронные действия множества игроков усиливают волатильность рынка и могут спровоцировать каскадные сбои (3).

Ошибка, предвзятость или «слепое пятно» в моделях Aladdin могут иметь катастрофические, общесистемные последствия. Это не теоретическая проблема. Крупные институциональные инвесторы, такие как Пенсионная ассоциация служащих округа Лос-Анджелес (LACERA), публично заявляли об этих опасениях, ссылаясь на риск «группового мышления» (groupthink) как на одну из причин отказа от использования аналитических возможностей Aladdin. Регуляторы, в частности, Управление по финансовому регулированию и надзору Великобритании (FCA), предупреждали, что сбой в крупной системе управления портфелями и рисками, такой как Aladdin, «может нанести серьезный ущерб потребителям» или даже «подорвать целостность рынка».

Эта проблема усугубляется парадоксом прозрачности. На микроуровне Aladdin предоставляет своим клиентам беспрецедентную прозрачность, давая им ясное представление о рисках их портфелей в реальном времени (7). Однако на макроуровне повсеместное распространение платформы и непрозрачность BlackRock в отношении ее внутренних механизмов создают огромный «черный ящик» в центре финансовой системы. Примерно с 2017 года BlackRock прекратил публиковать ключевые метрики Aladdin, такие как объем активов на платформе и количество клиентов, что делает невозможным для регуляторов и общественности точную оценку его истинного проникновения на рынок и системного следа (4). Таким образом, агрегация прозрачных микропредставлений приводит к системно непрозрачной макрореальности. Никто за пределами BlackRock не может видеть коррелированный риск — риск того, что решения всех пользователей, основанные на данных Aladdin, окажутся одинаковыми. Инструмент, предназначенный для управления риском на уровне фирмы, сам становится потенциальным источником риска на уровне системы.

Встроенные конфликты интересов

Бизнес-модель BlackRock содержит множество потенциальных и реальных конфликтов интересов, которые усиливаются центральной ролью Aladdin.

• Конкурент как клиент: BlackRock продает свое «секретное оружие» прямым конкурентам. Это дает компании потенциальное представление об их стратегиях и операциях, одновременно получая от них прибыль (34). Хотя BlackRock заявляет о строгих информационных барьерах, сама структура этих отношений вызывает обеспокоенность.
• Советник правительств: BlackRock консультирует правительства и центральные банки (например, ФРС США, ЕЦБ) по вопросам финансового регулирования и антикризисного управления, являясь при этом одним из крупнейших субъектов, подпадающих под это регулирование (13). Это предоставляет компании уникальную возможность влиять на формирование «правил игры» в свою пользу. Компания активно лоббировала свои интересы, в частности, против присвоения ей статуса системно значимого финансового института (66).
• Инвестор, советник и поставщик технологий: BlackRock часто является крупным акционером компаний, которые одновременно являются клиентами Aladdin (10). Это создает сложную паутину взаимоотношений. Ярким примером стал 2020 год, когда ФРС наняла BlackRock для управления программой покупки корпоративных облигаций. В рамках этой программы BlackRock покупал, в том числе, и собственные ETF. Хотя компания отказалась от комиссий по этим операциям, программа все равно направляла капитал в ее продукты, что вызвало критику (64). Аналогичным образом, BlackRock, будучи крупным инвестором в ископаемое топливо, консультирует институты по вопросам ESG (экологического, социального и корпоративного управления), что также воспринимается как конфликт интересов (14).

Дебаты о «Too Big to Fail» и регуляторное внимание

Из-за своего размера, влияния и системной важности Aladdin, BlackRock неоднократно называли крупнейшим в мире «теневым банком». Это привело к призывам со стороны политиков, таких как сенатор Элизабет Уоррен, и аналитических центров, например, American Economic Liberties Project, присвоить BlackRock статус «слишком большой, чтобы обанкротиться» (too big to fail) или даже принудительно отделить платформу Aladdin от основного бизнеса (13).

Аргументы в пользу такого шага заключаются в том, что это уменьшило бы системный риск и устранило бы некоторые из наиболее вопиющих конфликтов интересов (33). BlackRock, со своей стороны, активно сопротивляется такому давлению. Компания публично оспаривает утверждения о своей системной значимости и рисках, связанных с общей собственностью, называя эти механизмы «туманными и неправдоподобными» (13). Однако примечательно, что те же самые риски компания указывает в разделе «Факторы риска» в своих годовых отчетах для Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), что свидетельствует о признании их потенциальной серьезности на внутреннем уровне. Этот разрыв между публичной риторикой и официальной отчетностью подчеркивает сложность и чувствительность данного вопроса для компании.

VII. Заключение и перспективы на будущее

Проведенный анализ позволяет сделать вывод, что Aladdin является парадоксальным явлением в современной финансовой системе. С одной стороны, это технологическое чудо, принесшее беспрецедентную эффективность, масштабируемость и дисциплину в управление рисками в инвестиционном мире. Его способность предоставлять единый, целостный взгляд на портфель в режиме реального времени произвела революцию в работе управляющих активами, пенсионных фондов и страховых компаний. С другой стороны, его доминирование сконцентрировало огромную власть и потенциальный системный риск в руках одной публичной, ориентированной на прибыль компании.

Синтез парадокса

Успех Aladdin основан на гениальной бизнес-модели «пользователь-поставщик», которая создала мощную петлю обратной связи, недоступную для чистых технологических компаний. Использование платформы для управления собственными триллионными активами BlackRock обеспечивает ее постоянное совершенствование и надежность. Однако именно этот успех породил риски монокультуры и стадного поведения, когда ошибка в центральной системе может вызвать цепную реакцию по всему рынку. Встроенные конфликты интересов, возникающие из-за того, что BlackRock одновременно является инвестором, советником правительств и поставщиком технологий для своих конкурентов, создают сложную и непрозрачную сеть взаимосвязей, которая бросает вызов традиционным подходам к регулированию. Кризис 2008 года стал для Aladdin звездным часом, закрепив его незаменимость в глазах регуляторов, но он же и обнажил глубину зависимости финансовой системы от одной частной фирмы.

Будущее Aladdin

Перспективы Aladdin связаны с его дальнейшей экспансией в новые области и интеграцией передовых технологий, что, вероятно, только усилит его центральную роль.

• Экспансия на новые рубежи: BlackRock продолжает активно продвигать Aladdin в сегменты частных рынков (через приобретение eFront и планируемые приобретения GIP, HPS и Preqin) и управления частным капиталом (Aladdin Wealth) (15). Цель — стать единой платформой для управления «всем портфелем» (whole portfolio), охватывая как публичные, так и частные активы.
• Цифровые активы: Запуск BlackRock спотовых ETF на биткоин и другие криптовалюты, а также токенизированных фондов, таких как BUIDL, свидетельствует о том, что Aladdin станет центральным звеном для интеграции цифровых активов в портфели институциональных инвесторов (13). Это позиционирует платформу как ключевой мост между традиционными и децентрализованными финансами, еще больше укрепляя ее незаменимость.
• Гонка вооружений в области ИИ: Интеграция генеративного ИИ, такого как Aladdin Copilot, является не просто добавлением новой функции, а стратегическим императивом. Это необходимо для сохранения лидерства, отражения атак конкурентов и фундаментального изменения интерфейса взаимодействия человека и машины в управлении инвестициями (48).

Итоговая оценка

В конечном счете, чистый эффект Aladdin является предметом острых дебатов. Преимущества платформы с точки зрения эффективности, стандартизации и дисциплины управления рисками на уровне отдельных фирм неоспоримы. Однако системные риски, которые она порождает из-за своей доминирующей позиции, концентрации власти и непрозрачности, являются существенными и в настоящее время недостаточно урегулированными.

Будущая стабильность мировой финансовой системы может зависеть от того, смогут ли регуляторы разработать новую парадигму надзора, способную управлять рисками, исходящими от такого рода финансовых утилит, не подавляя при этом инновации, которые они несут. Вопрос уже не в том, должна ли существовать платформа, подобная Aladdin, а в том, как финансовая система может безопасно сосуществовать с ней. Проблема заключается в поиске баланса между использованием мощи централизованной технологической инфраструктуры и смягчением опасностей, связанных с ее монопольным положением. Игнорирование этого вызова означает принятие риска, что «центральная нервная система» финансов может однажды испытать сбой с последствиями для всей глобальной экономики.

Источники

1. 10-K - SEC.gov, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/2012383/000095017025026584/blk-20241231.htm
2. Aladdin (BlackRock) - Wikipedia, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://en.wikipedia.org/wiki/Aladdin_(BlackRock)
3. FT: BlackRock's Aladdin under scrutiny for crowding risk as assets pass $20tr - Finadium, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://finadium.com/ft-blackrocks-aladdin-under-scrutiny-for-crowding-risk-as-assets-pass-20tr/
4. In Aladdin We Trust - Queen's Business Review, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.queensbusinessreview.com/articles/da0d43v5sw1ukqotlmvfppwj9se5tb
5. BlackRock, Inc., дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://s24.q4cdn.com/856567660/files/doc_downloads/2025/02/Q4-24-10-K-Final.pdf
6. 10-K - SEC.gov, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/2012383/000095017025026584/blk-20241231.htm
7. Aladdin® by BlackRock - software for portfolio management, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.blackrock.com/aladdin
8. Aladdin's Benefits to Investment Managers - BlackRock, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.blackrock.com/aladdin/industry-segments/asset-managers
9. BlackRock, Inc. (BLK): history, ownership, mission, how it works & makes money, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://dcfmodeling.com/blogs/history/blk-history-mission-ownership
10. Aladdin and the Genius that Is Larry Fink - Cognitive Finance, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.cognitivefinance.ai/single-post/aladdin-and-the-genius-that-is-larry-fink
11. BlackRock is profiting by fixing toxic assets it helped plug - Oct. 29, 2008 - Business - CNN, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://money.cnn.com/2008/10/28/magazines/fortune/blackrock_brooker.fortune/
12. BlackRock: How a Financial Giant Uses Aladdin to Dominate Global Markets, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.schoolofhedge.com/pages/blackrock-the-story-of-a-financial-giant-and-its-secret-weapon-aladdin
13. BlackRock - Wikipedia, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://en.wikipedia.org/wiki/BlackRock
14. A Critical Analysis of Corporate Governance: The Case of BlackRock, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://dlibra.kdm.wcss.pl/Content/126605
15. Annual Report for Fiscal Year Ending December 31, 2024 (Form 10-K) - Public now, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.publicnow.com/view/34867B80508CFD1D9C480A6DD0FC79604C9D7977?1740520018
16. How ETFs Are Created and Redeemed - State Street Global Advisors, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.ssga.com/us/en/intermediary/resources/education/how-etfs-are-created-and-redeemed
17. Understanding the ETF creation and redemption mechanism - Schwab Asset Management, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.schwabassetmanagement.com/content/understanding-etf-creation-and-redemption-mechanism
18. SIFMA Insights Primer Exchange Traded Funds, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.sifma.org/wp-content/uploads/2024/09/SIFMA-Insights-Primer_Exchange-Traded-Funds_FINAL.pdf
19. Decoding ETF Creation and Redemption: A Deep Dive, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.alphaai.capital/learn/decoding-etf-creation-and-redemption-a-deep-dive
20. Frequently Asked Questions | ALADDIN® by Blackrock, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.blackrock.com/aladdin/resources/faqs
21. The power of passive investors is a double-edged sword | Costello College of Business, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://business.gmu.edu/news/2025-02/power-passive-investors-double-edged-sword
22. Do Vanguard, Blackrock, and State Street Run the World? - Flagship Financial Advisors, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.flagshipfinancialtn.com/blog/do-vanguard-blackrock-and-state-street-run-the-world
23. Unveiling the Giants: BlackRock, Vanguard, and State Street – The 3 Dominant Shareholders of S&P 500 Companies | by NFTPLANETARIUM | Medium, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://medium.com/@sportnft2022/the-3-dominant-shareholders-of-s-p-500-companies-4b43db588020
24. Hidden power of the Big Three? Passive index funds, re-concentration of corporate ownership, and new financial risk † - Cambridge University Press, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.cambridge.org/core/services/aop-cambridge-core/content/view/30AD689509AAD62F5B677E916C28C4B6/S1469356917000064a.pdf/hidden-power-of-the-big-three-passive-index-funds-re-concentration-of-corporate-ownership-and-new-financial-risk.pdf
25. Common Ownership and the Future of Passive Investing: Navigating the Antitrust Crossroads - AInvest, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.ainvest.com/news/common-ownership-future-passive-investing-navigating-antitrust-crossroads-2506/
26. INDEX FUNDS AND THE FUTURE OF CORPORATE ..., дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://columbialawreview.org/content/index-funds-and-the-future-of-corporate-governance-theory-evidence-and-policy/
27. Blackrock vs. Vanguard: Which is better? - Vestinda, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.vestinda.com/blog/blackrock-vs-vanguard-which-is-better
28. Vanguard in a nutshell, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.ch.vanguard/content/dam/intl/europe/documents/en/vanguard-in-a-nutshell-eu-en.pdf
29. Our history - Vanguard, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.vanguardinvestor.co.uk/why-vanguard/our-history
30. The Vanguard Group - Wikipedia, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://en.wikipedia.org/wiki/The_Vanguard_Group
31. Vanguard's history, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://corporate.vanguard.com/content/corporatesite/us/en/corp/who-we-are/sets-us-apart/our-history.html
32. Vanguard Review - Investopedia, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.investopedia.com/vanguard-review-4587932
33. Financial Times: BlackRock should split off its Aladdin tech platform ..., дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.economicliberties.us/media/financial-times-blackrock-should-split-off-its-aladdin-tech-platform-says-think-tank/
34. The genie of finance - Storm Ventures, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.stormventures.com/post/the-genie-of-finance
35. Can Anyone Bury BlackRock? - Institutional Investor, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.institutionalinvestor.com/article/2bsxpilyzo8y3xdlej7r4/portfolio/can-anyone-bury-blackrock
36. BlackRock's Aladdin: The Backbone of Modern Investment Management, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.smartsight.in/technology/blackrocks-aladdin-the-backbone-of-modern-investment-management/
37. State Street to Acquire Charles River Development for $2.6 Billion, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://investors.statestreet.com/investor-news-events/press-releases/news-details/2018/State-Street-to-Acquire-Charles-River-Development-for-2.6-Billion-07-20-2018/default.aspx
38. Charles River Development to be acquired by State Street Corporation, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.crd.com/news/press-releases/2018/charles-river-development-to-be-acquired-by-state-street-corporation/
39. State Street's Acquisition of Charles River Development, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://s203.q4cdn.com/888565246/files/doc_presentation/2018/Charles-River-Acquisition-Presentation.pdf
40. State Street Company Charles River Development and Axioma Announce Partnership, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.crd.com/news/press-releases/2019/state-street-company-charles-river-and-axioma-announce-partnership/
41. The BlackRock Messaging System, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://engineering.blackrock.com/the-blackrock-messaging-system-aeae461e4211
42. Domain-Driven Asset Management. Alan Moore describes the use of… | by BlackRockEngineering | BlackRock Engineering, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://engineering.blackrock.com/domain-driven-asset-management-1d93ef63ba35
43. Aladdin Blackrock: Impact on the Investment Management Industry - AZcoin's blog, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://azcoin.hashnode.dev/aladdin-blackrock-impact-on-the-investment-management-industry
44. AI in Portfolio Management: Use Cases & Benefits [2025 Guide] - Acropolium, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://acropolium.com/blog/employing-ai-for-portfolio-management-use-cases-solutions-case-studies/
45. Case Study: AI-Based Predictive Analytics for Investments at BlackRock (Aladdin), дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://redresscompliance.com/case-study-ai-based-predictive-analytics-for-investments-at-blackrock-aladdin/
46. How Powerful is BlackRock Using AI? - BytePlus, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.byteplus.com/en/topic/413358
47. 5 Ways AI and Machine Learning Are Transforming Global Industries - Codora, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://codora.co.uk/ai-and-machine-learning-industrial-revolution/
48. Aladdin® Enterprise portfolio management software - BlackRock, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.blackrock.com/aladdin/offerings/aladdin-enterprise
49. Risk Management Software | Aladdin Risk - BlackRock, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.blackrock.com/aladdin/products/aladdin-risk
50. List of BlackRock Aladdin Customers, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.appsruntheworld.com/customers-database/products/view/blackrock-aladdin
51. Companies Using Blackrock Aladdin, Market Share, Customers and Competitors, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://discovery.hgdata.com/product/blackrock-aladdin
52. Companies using BlackRock Aladdin - Enlyft, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://enlyft.com/tech/products/blackrock-aladdin
53. Risk management technology: BlackRock's Aladdin Risk - Central Banking, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.centralbanking.com/awards/7941401/risk-management-technology-blackrocks-aladdin-risk
54. Private Markets & Technology to Grow to Over 20% of Blackrock's Revenue, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.marketsmedia.com/private-markets-technology-to-grow-to-over-20-of-blackrocks-revenue/
55. BlackRock Solutions - ResearchGate, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.researchgate.net/profile/Kenneth-Froot/publication/255967467_BlackRock_Solutions/links/648f4e6b95bbbe0c6ed0611a/BlackRock-Solutions.pdf
56. BlackRock and its Many Faces - Concordia Business Review, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.concordiabusinessreview.com/post/blackrock
57. BlackRock Inc. - MarketsWiki, A Commonwealth of Market Knowledge, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.marketswiki.com/wiki/BlackRock_Inc.
58. ETF Guide: Answering Frequently Asked Questions - BlackRock, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.blackrock.com/au/education/ishares/etf-frequently-asked-questions
59. BlackRock Aladdin - AiDOOS, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.aidoos.com/products/blackrock-aladdin/
60. Finance & Banking Review - CRIBFB, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.cribfb.com/journal/index.php/amfbr/article/download/2259/1384/
61. (PDF) Navigating Markets with AI: The Next Frontier in Investment Strategy - ResearchGate, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.researchgate.net/publication/387663472_Navigating_Markets_with_AI_The_Next_Frontier_in_Investment_Strategy
62. Artificial Intelligence and Machine Learning in Financial Services - Congress.gov, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.congress.gov/crs_external_products/R/PDF/R47997/R47997.2.pdf
63. The Risks of Generative AI Agents to Financial Services - The Roosevelt Institute, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://rooseveltinstitute.org/wp-content/uploads/2024/09/RI_Risks-Generative-AI-Financial-Services_Brief_202409.pdf
64. Terms of Assignment for BlackRock on Behalf of the Federal Reserve Bank of New York Regarding Secondary Market Corporate Credit Facility, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.newyorkfed.org/medialibrary/media/markets/special_facilities/SMCCF_Terms_BlackRock.pdf
65. Representatives García, Tlaib, Pressley Call for Stricter Oversight over BlackRock Contracts, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://chuygarcia.house.gov/media/press-releases/representatives-garcia-tlaib-pressley-call-for-stricter-oversight-over-blackrock-contracts
66. Rock Center for Corporate Governance, Stanford University, Graham S. Steele - RIN 3064-AG04 - FDIC, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.fdic.gov/federal-register-publications/rock-center-corporate-governance-stanford-university-graham-s-steele
67. We need to deal with regulatory blind spots in the financial system - IPS Journal, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://www.ips-journal.eu/topics/economy-and-ecology/we-need-to-deal-with-regulatory-blind-spots-in-the-financial-system-6451/
68. BlackRock Reports Full Year 2024 Diluted EPS of $42.01, or $43.61 as Adjusted, дата последнего обращения: июля 7, 2025, https://ir.blackrock.com/news-and-events/press-releases/press-releases-details/2025/BlackRock-Reports-Full-Year-2024-Diluted-EPS-of-42.01-or-43.61-as-Adjusted-Fourth-Quarter-2024-Diluted-EPS-of-10.63-or-11.93-as-Adjusted/default.aspx

___

Synoptic

e][ machina

"Mare Liberum" - канал в Телеграме