Финансовый директор ВТБ Дмитрий Пьянов в ходе финансового форума в Санкт-Петербурге заявил, что банк будет стараться направлять на дивиденды 50% от чистой прибыли по МСФО. Несколькими днями ранее акционеры ВТБ утвердили первые за четыре года дивиденды. И какие щедрые: всего 275 млрд рублей, что означает 25,58 рубля на обыкновенную акцию. Дивидендная доходность к текущей цене — 25,38%. Неужели ВТБ превращается в дивидендного аристократа?
Хотелось бы в это верить, однако не всё так однозначно, как кажется на первый взгляд. Действительно, вознаграждение акционерам отличное. Причём рекомендация совета директоров стала для всех неожиданностью: банк традиционно испытывает проблемы с капиталом, и дивидендная выплата отнимет 1,1% от базового капитала.
Собственно, в этом и заключается главная интрига: хватит ли ВТБ капитала для того, чтобы выплаты акционерам были стабильными и регулярными. Даже сам Пьянов обратил на это внимание, называя достаточность капитала главным условием:
Дивидендные выплаты будут ежегодными, если не помешает контрдивидендный фактор в виде регуляторных требований к капиталу.
Итак, что же у ВТБ с достаточностью капитала? Одним из существенных плюсов банка для действующих и потенциальных миноритарных акционеров является ежемесячная публикация отчётности по МСФО. Больше так не делает ни одна компания, представленная на фондовом рынке.
Буквально на днях была опубликована отчётность банка за май и, соответственно, за пять месяцев 2025 года. Посмотрим на основные метрики.
Май 2025:
- Чистый процентный доход: 27,4 млрд (−39,6% г/г)
- Чистый комиссионный доход: 23,7 млрд (+22,8% г/г)
- Прочие операционные доходы: 15 млрд (−41,4% г/г)
- Создание резервов: 66,1 млрд (−22,8% г/г)
- Расходы на персонал и административные: 42,4 млрд (+12,8% г/г)
- Чистая прибыль: 68,1 млрд (+127,8% г/г)
Каким образом при падении совокупных доходов прибыль выросла более чем в два раза? В мае ВТБ записал себе в плюс налоговую прибыль (бывает и такое). Прибыль до налогообложения составила 0,8 млрд, а после — уже 68,1 млрд. Вот как это объясняет Дмитрий Пьянов:
Изменение общих макроэкономических условий (например, снижение ключевой ставки) позволило банку обновить модель на 10-летнем горизонте, которая предполагает, что ВТБ в будущем заработает больше и сможет уменьшить налог с этого заработка на сумму налогового убытка, полученного сейчас. Пока ВТБ учёл 67 млрд рублей из резерва в 174 млрд рублей, а если прогнозы будут улучшаться дальше, то банк сможет реализовать дополнительный объём прибыли.
В целом, всё сделано в соответствии с законом и регуляторными требованиями. Финансовый сектор имеет свою специфику, и такие действия иногда встречаются. Но для более объективной картины посмотрим результат за пять месяцев (январь — май 2025 года):
- Чистый процентный доход: 110,1 млрд (−54,9% г/г)
- Чистый комиссионный доход: 119,8 млрд (+34% г/г)
- Прочие операционные доходы: 285,3 млрд (+204,2% г/г)
- Создание резервов: 100,2 млрд (+91,2% г/г)
- Расходы на персонал и административные: 205,5 млрд (+18% г/г)
- Чистая прибыль: 233,6 млрд (+0,1% г/г)
Показатели являются противоречивыми: есть ряд положительных и ряд отрицательных моментов, особенно в сравнении с майскими результатами.
Чистый процентный доход за пять месяцев сократился более чем наполовину — это вполне объяснимо сохранением относительно высоких ставок по депозитам и сильным замедлением кредитования. С другой стороны, уже по маю видим −39,6%. Чистая процентная маржа равна 1% против 0,8% за пять месяцев. То есть, нижняя точка по процентным доходам, возможно, пройдена. Причём ВТБ — один из главных бенефициаров снижения ключевой ставки: минус 1% "ключа" даёт 20 млрд дополнительного процентного дохода в год.
По чистым комиссионным доходам сохраняется положительная тенденция, но темпы начинают замедляться — учитывая высокую базу прошлого года. Значительная часть транзакций в торговле с Китаем и Индией проходит через ВТБ, с чего банку начисляется комиссия.
Прочие операционные доходы — самый непонятный и непредсказуемый показатель. Думаю, его до конца не могут посчитать и спрогнозировать даже в самом ВТБ. Как правило, это разовые доходы. Здесь есть всё: от продажи непрофильного бизнеса до работы с заблокированными активами. Фактически именно благодаря прочим операционным доходам банку удаётся показывать высокие цифры по чистой прибыли.
Что касается расходов, то существенно выросли (почти в два раза) отчисления в резервы. Но, скорее всего, в дальнейшем они будут уже не такими высокими, так как ВТБ удаётся сохранять относительно небольшую стоимость риска (1%). Зато расходы на персонал и административные расходы являются вполне умеренными: их рост за пять месяцев составил 18% (в мае — уже 12,8%). И это — во многом благодаря присоединению "Почта Банка". Здесь руководство старается повысить эффективность, что в будущем создаёт хороший потенциал для роста рентабельности.
Но теперь к главному — к достаточности капитала, без которой ВТБ будет невозможно выплачивать дивиденды на ежегодной основе. На 01.06.2025 норматив Н20.0 был равен 9,9%. Сейчас норматив достаточности, установленный ЦБ, равен 9,25%. Дивиденды, как уже было сказано, отнимут 1,1% уже в июле. Итого: 9,9% − 1,1% = 8,8%. Значит, ВТБ для выполнения регуляторных требований необходимо где-то найти 0,425% — это в районе 100 млрд рублей, что вполне реально, учитывая, как банк записывает себе прочие операционные доходы.
Но ситуация, что называется, на тоненького. Ближе к сентябрю ВТБ запланировал проведение допэмиссии как раз на сумму до 100 млрд рублей (ориентировочно — на 80 млрд). Впрочем, даже с ней выплата в 50% от чистой прибыли по МСФО всё равно будет соответствовать доходности выше 20%.
Теоретически ВТБ проходит по достаточности капитала, особенно в контексте предполагаемого снижения ключевой ставки. Но, не находясь в руководстве банка, мы не можем понять, насколько стабильными и в каком объёме будут прочие операционные доходы. Ведь если считать только классическую банковскую деятельность (ЧПД + ЧКД − расходы на резервы − расходы на персонал и административные), то получается, что в мае ВТБ ушёл в минус на 57,4 млрд, а по итогам пяти месяцев — на 75,8 млрд.
Подобное не делает для меня инвестиционный кейс ВТБ предсказуемым и не гарантирует будущие дивиденды (на чём и строится кейс). Однако в том случае, если мы увидим резкий разворот и выход в прибыль по основной банковской деятельности, история может оказаться очень интересной. Главное — держать руку на пульсе, регулярно отслеживая результаты банка. Благо, отчётность по МСФО публикуется ежемесячно.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией