Давно хотел посмотреть отчетность эмитента, сейчас на рынке торгуется сразу восемь облигационных выпусков Лизинг-трейд на сумму 1,8 млрд. р. А тут еще и подписчик спросил мнение по эмитенту.
Но с этим эмитентом есть нюанс, это казанский лизинго-банковский кентавр. Лизинговая компания Лизинг-трейд владеет долей 58% Банк Казани (долей 40% владеет мэрия Казани). Такая структура бизнеса вносит дополнительный шарм при анализе деятельности эмитента. И факт владения мажоритарной долей банка надо всегда держать в уме.
Лизинг-трейд это лизинговая компания средних размеров, в рэнкинге за 2024г. занимала 55 место по объему нового бизнеса и специализируется на лизинге автотранспорта, строительной техники и недвижимости.
Кредитный рейтинг эмитента - ВВВ- со стабильным прогнозом от Эксперт РА (июнь 2025г.).
Показатели эмитента за 2024г. по МСФО:
1. Чистые процентные доходы - 1 637 млн р. (+44% к 2023г.);
2. Чистые процентные доходы за вычетом резерва - 1 334 млн. р. (+90% к 2023г.);
3. Комиссионные доходы - 416 млн. р. (+6,4% к 2023г.);
4. Комиссионные расходы - 233 млн. р. (+73,9% к 2023г.);
5. Прибыль от операций с иностранной валютой - 683 млн. р. (+88% к 2023г.);
6. Административные расходы - 2 082 млн. р. (+28,3% к 2023г.);
7. Чистая прибыль - 185 млн. р. (-51% к 2023г.);
8. Денежные средства - 6 913 млн. р. (-7,5% за 2024г.);
9. ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) - 4 951 млн. р. (-15,8% за 2024г.);
10. Кредиты выданные - 9 043 млн. р. (+1,5% за 2024г.);
11. Имущество изъятое банком - 78 млн. р. (+188% за 2024г.);
12. Имущество изъятое ЛК - 629 млн. р. (+134,7% за 2024г.);
13. Инвестиционная недвижимость - 501 млн. р. (-25,3% за 2024г.); переоценка!!!
14. Задолженность по КиЗ - 3 819 млн. р. (-11,5% за 2024г.);
15. Задолженность по облигациям - 1 678 млн. р. (-11% за 2024г.);
16. Средства клиентов - 13 766 млн. р. (-1,3% за 2024г.);
17. Общая сумма задолженности по финансовому долгу - 19 263 млн. р. (-4,4% за 2024г.);
18. Собственный капитал - 2 377 млн. р. (+6,8% за 2024г.).
Проанализировать отчетность эмитента оказалось непросто, слишком сильно пересекаются два вида деятельности - лизинговая и банковская. Но попробуем хотя бы поверхностно разобраться и понять какая динамика показателей и какие есть риски.
Мне сложно сказать, почему собственники бизнеса решили оставить такую конструкцию бизнеса, синергия для меня неочевидна, а риски при такой структуре я интуитивно оцениваю, как более высокие.
Чистые процентные доходы за вычетом резерва по банковской деятельности составили - 788 млн. р.(+189% за 2024г.), по лизинговой деятельности - 564 млн. р. (+31% за 2024г.).
Банковская деятельность кроме процентных доходов приносит еще чистый комиссионный доход - 199 млн. р. (-29% за 2024г.) и прибыль от валютных операций - 683 млн. р. (+89% за 2024г.) (см. пп. 3-5).
При этом, административных и прочих расходов на осуществление банковской деятельности требуется значительно больше - 1 586 млн. р. (+31% за 2024г.), на лизинг всего 495 млн. р. (+19,9% за 2024г.). То есть 76% административных и прочих расходов всей группы приходится на банк.
В итоге, после сегментного анализа деятельности всей группы, выясняется, что 75% прибыли в 2024г. удалось заработать за счет лизинга и только 25% за счет банковской деятельности.
В 2023г. структура прибыли по сегментам бизнеса делилась в пропорции 60/40, опять в пользу лизинга. При этом, в 2024г. оба направления снизили эффективность по сравнению с 2023г., прибыль от лизинга снизилась на 33%, а от банковской деятельности на 67%.
Далее смотрим, какие тенденции были в изменении активов и обязательств. В лизинговой деятельности видно, что компания снизила ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) сразу на 15%(см. п. 9). Причем, у подавляющего большинства других лизинговых компаний ЧИЛ в 2024г. вырос. Эмитент явно сбавил обороты в лизинговой деятельности, избрав достаточно консервативную стратегию в отношении наращивания нового бизнеса (уже в процессе написания статьи удалось посмотреть зимнее интервью с директором Лизинг-трейд на площадке АВО и там прямым текстом это было подтверждено).
Очень настораживает резкий рост изъятий лизингового имущества до 629 млн. р. (см. п. 12). В вышеупомянутом интервью, директор эмитента объяснил, что у компании такая стратегия - не давать отсрочек клиентам и если возникли проблемы, то имущество изымается максимально быстро. Соотношение изъятого имущества к ЧИЛ составляет более 12% и это много, это заметно больше, чем в среднем по отрасли.
Сумма ЧИЛ и остатка денежных средств на счетах лизинговой компании составляет 5 593 млн. р. Сумма задолженности лизинговой компании по кредитам и займам - 5 584 млн. р. Ну в принципе, пока что соотношение вполне рабочее. Если в 2025г. удастся продать изъятое имущество, либо передать его в повторный лизинг, финансовая устойчивость эмитента заметно улучшится.
В банковском сегменте в 2024г. наблюдалась скорее стагнация, привлеченные средства клиентов и выданный объем кредитов изменились незначительно. Основной вклад в прибыль банковского направления внесли операции с валютой. Возможно банк смог удачно воспользоваться ситуацией после введения многочисленных санкций на валютные операции против крупных банков РФ.
Уже в 2025г. эмитент принял решение о выплате дивидендов на сумму 116 млн. р. Это дивиденды поступившие в Лизинг-Трейд от Банка Казань и транзитом выданные бенефициару. С одной стороны, то что банк смог выплатить дивиденды акционерам, это хорошо. Значит состояние банка стабильно и все положенные нормативы соблюдаются, за этим ЦБ РФ следит сейчас строго. С другой стороны, у лизинговой компании заметно резкое снижение бизнес-деятельности и большие изъятия имущества, поэтому можно было бы пока с дивидендами и повременить.
Решил все-таки еще глянуть по диагонали отчетность Лизинг-Трейд по РСБУ за 1 кв. 2025г. и оперативную отчетность Банка Казани на сайте ЦБ РФ за 5 месяцев.
По лизинговой деятельности продолжаются негативные тенденции:
♦️ Если не учитывать дивиденды, полученные от Банка Казани, то чистая прибыль стремится к нулю. Продолжают расти процентные расходы, увеличиваются убытки, связанные с изъятием и реализацией имущества неплатежеспособных клиентов. Компания удержалась в положительной зоне финансового результата благодаря снижению административных расходов;
♦️ Продолжилась тенденция 2024г. по снижению ЧИЛ, за 1 кв. 2025г. снижение составило 5,5%;
♦️ Продолжилась тенденция по изъятию имущества у неплатежеспособных клиентов, остаток изъятого имущества на балансе увеличился на 7,8%, при этом соотношение стоимости изъятого имущества к ЧИЛ составляет уже 14%, это один из самых высоких показателей в отрасли;
♦️ При снижении ЧИЛ на 5,5%, размер долга по займам и кредитам снизился всего на 0,5%. Сумма чистого долга превысила размер ЧИЛ и это сильно настораживает.
✅ Из позитивных моментов можно отметить, что у эмитента внушительный, для размеров бизнеса, остаток денежных средств на счетах - 463 млн. р. Краткосрочного долга по КиЗ всего 27% от общей суммы долга, то есть структура долга достаточно комфортна и краткосрочный долг на 30% обеспечен остатками денежных средств. Основную часть облигационных займов эмитент размещал в 2023г. и ставки по этим займам составляют от 14% до 16% годовых.
✅ Соотношение чистого долга к капиталу чуть больше 4, это для лизинговой компании хорошо, благодаря размеру собственного капитала есть некоторый запас прочности.
Как же идут дела у Банка Казани в 2025г.? А у банка дела идут еще хуже, чем у лизинговой компании и в отличии от 2024г. банк за 5 мес. 2025г. везет убыток в сумме 121 млн. р. Не хочется глубоко погружаться в изучение динамики показателей Банка Казани, просто выскажу гипотезу, что могло повлиять на ухудшение показателей. Когда смотрел годовую отчетность, заметил, что значительная часть прибыли банка в 2024г. была сформирована за счет валютных операций и доля валютных активов банка составляла около 10%, а обязательств в валюте было в 2 раза меньше. Возможно резкое укрепление рубля в 2025г. привело к переоценке валютных активов банка и все их валютные прибыли 2024г. резко превратились в валютные убытки 2025г.
Резюме.
Финансовое состояние Лизинг-Трейд продолжает медленно ухудшаться. Если в 2024г. было значительное снижение чистой прибыли по обоим направлениям деятельности, то за 5 мес. 2025г. банк уже показывает серьезный убыток (пусть это пока предварительные показатели, но это звоночек), а лизинговое направление работает примерно в ноль и сталкивается с дальнейшим ростом изъятий имущества у неплатежеспособных клиентов.
Наличие денежных средств в сумме 463 млн. р. должно позволить эмитенту в ближайшие 1-2 квартала контролировать ситуацию, плюс Эксперт РА оставил рейтинг ВВВ- со стабильным прогнозом, значит верит в способность эмитента преодолеть кризисные явления. Ну и мне понравилось интервью директора Лизинг-Трейд, создалось впечатление, что он понимает, что надо делать и у эмитента есть план по преодолению сложного периода.
Бумаг Лизинг-Трейд в своем портфеле не держу, по итогам 1 полугодия гляну отчетность эмитента (отдельно по лизингу и банку), если увижу положительные сдвиги, можно будет подумать о покупке.