В начале XX века математик Фрэнсис Гальтон провёл любопытный эксперимент. На сельской ярмарке 800 участников пытались угадать вес быка. Индивидуальные оценки сильно разнились, но среднее значение оказалось почти идеально точным. Этот феномен, названный «мудростью толпы», иллюстрирует, как коллективное мнение формирует справедливую цену активов.
Сам по себе риск мы не можем представить в виде процентов, его никак не вычислить. Например, нельзя сказать: я открою кофейню с 20% риском. Или: риск владения моей квартирой составляет 4%. В этом нет никакого смысла: ни смыслового, ни математического.
Однако, мы можем оценить риски через мудрость толпы из примера выше. Доходность на вложенный капитал неплохо проксирует риски. Потому что есть большое число инвесторов, которые ищут, во что вложить деньги. Как только появляется какая-то ниша с достаточно высокой доходностью, и низким риском, инвесторы приходят туда, и снижают доходность. Это же правило работает и в обратную сторону.
Разберем конкретный пример. Например, открывая кофейню, вы берете на себя следующие риски:
• Что откроется конкурент рядом и перетянет на себя трафик
• Риск того, что ваша концепция не понравится покупателям
• Риск плохо выбранной локации
• Риск того, что арендодатель начнет сильно повышать аренду, и это сломает фин.модель
• Регуляторный риск (госдума примет законы, усложняющие работу общепита)
• Форс-мажорные риски, вероятность которых очень низка, но если реализуется - мало не покажется (помните, как в 2020-2021 закрывали общепиты из-за ковида?)
Предположим, что кофейню стоит открыть 10 миллионов рублей. А чистая прибыль в год - 5 миллионов. То есть все затраты отбиваются за 2 года. Если много инвесторов оценит риски как достаточно низкие для открытия - то откроется большое число новых заведений и ужесточится конкуренция. Из-за этого средняя прибыль на кофейню может упасть до 2.5 миллионов рублей, и окупаемость увеличится до 4 лет. Новые инвесторы, когда будут думать об открытии кофейни, увидят более высокие риски и низкие доходности. Если для большинства из них такое соотношение будет не приемлимо - они не будут открывать новые кофейни, и доходность перестанет падать.
Как правило, чем больше доходность, тем выше риск. Но в любом правиле есть исключения. Здесь доходность складывается из представления инвесторов о рисках. То есть если инвесторы массово неверно оценивают риски - доходность тоже может непропорционально больше или меньше рисков. Возьмем те же самые квартиры. Сдача квартир в аренду сегодня приносит всего несколько процентов годовых. Почему? Потому что многие считают этот вариант «надёжным», что делает доходность непропорционально низкой рискам.