🤔 Сегодня речь пойдет об одной из самых неоднозначных бумаг российского рынка. Группа Интер РАО долгое время вела однообразную жизнь, накапливая кубышку. Но сейчас мы видим намеки на то, что ситуация может измениться.
📊 Начнем с отчета за 1 квартал 2025:
✔️ Выручка выросла на 12,6% г/г. Вроде бы неплохо, но операционные расходы прибавили 14,6%, съев всю положительную дельту. Львиную долю расходов составляет оплата на приобретение и передачу электроэнергии, ведь в составе холдинга есть множество сбытовых компаний, не все из которых эффективны.
✔️ Снижение операционной прибыли было компенсировано ростом на 18% чистых финансовых доходов, сгенерированных кубышкой.
✔️ Чистая прибыль оказалась на 1,6% ниже, чем годом ранее на фоне роста налога на прибыль. Доналоговая прибыль выросла.
📌 Резюмируя, компания провела квартал на твердую четверку, сохранив прежнюю стабильность. Но самое интересное начинается дальше!
🏭 В глаза бросается резкий рост капекса с 19,8 до 33,5 млрд руб., а также сокращение чистой денежной позиции с 415 до 388,1 млрд рублей. Компания начала делать то, чего от нее так долго ждали - тратить деньги! Но, правда не на дивиденды, которые так и остались на уровне 25% от прибыли.
👌 Для тех, кто смотрел дни инвестора и презентации , происходящее не стало сюрпризом. Компания движется в рамках стратегии. Куда же она приведет?
👉 В планах рост EBITDA со 173 млрд руб. в 2024 году до 320 млрд руб. в 2030. Практически удвоение! За счет чего можно добиться такого результата? Правильно, затеять масштабный инвестиционный цикл.
Генерирующие мощности в России постепенно устаревают, что в сочетании с растущим спросом на электроэнергию создает почву для ее дефицита. Интер РАО примет участие в инвестпрограмме примерно на 500 млрд рублей, в период с 2025 по 2030 год для модернизации старых мощностей и постройки новых (Новоленской ТЭС и Каширской ГРЭС). Также, компания постоянно рассматривает сделки M&A в сфере инжиниринга и машиностроения, выстраивая вертикальную интеграцию.
🤔 Как видите, масштаб капзатрат примерно совпадает с размером кубышки. Поэтому вопрос о ее назначении теперь отпадает. Наличие запаса прочности ставит Интер РАО в выигрышное положение, по сравнению с остальным сектором, который будет вынужден финансировать расходы в долг. В то время, как получать тарифные привилегии в рамках новых циклов ДПМ и КОММод компания будет наравне со всеми.
❗️К сожалению, судьба квазиказначейских акций, накопленных на балансе, пока не определена. Не исключено, что они могут пригодиться для будущих сделок M&A. Также, Интер РАО пока не собирается повышать уровень дивидендных выплат, привычные 25% никуда не денутся в среднесрочной перспективе. Приоритет на ближайшие 5 лет - инвестпрограмма. Однако, судя по тому, как компания готовилась и теперь бодро озвучивает амбициозные финансовые планы, это будет не "черная дыра", как в Россетях, а капекс с потенциально интересной отдачей.
🧮 Оценивается бизнес в 2,6 годовых прибыли, что на первый взгляд достаточно интересно. Но столь низкая оценка связана с дивидендной осторожностью. Главный риск - неэффективный расход кубышки в сочетании с падением процентных доходов. Насколько окупаемы будут эти расходы покажет время. Но нужно учитывать, что вместе со снижением ключевой ставки будет под давлением и прибыль (процент по кубышке, а также возврат по ДПМ тоже снизится), а вместе с ней и дивиденды. Насколько интересно фиксировать здесь 10% див. доходность, каждый решает сам. Пока на рынке есть более понятные и привлекательные истории, на мой взгляд.
#IRAO
❤️ Ставьте лайк, если вам интересно читать про новых эмитентов и их планы!
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
@investokrat
