Никогда не держал бумаг этого эмитента, но по просьбам подписчиков решил внимательно посмотреть на его отчетность и тенденции. Анализировать деятельность эмитента достаточно сложно по ряду причин, но попробуем разобраться.
Кредитный рейтинг эмитента - ВВ+ от Эксперт РА со стабильным прогнозом (февраль 2025г.). Ранее прогноз был позитивным, то есть РА прогноз в этом году ухудшило.
В рэнкинге лизинговых компаний за 2024г., эмитент потерял 9 позиций и переместился на 27 место по объему нового лизинга. То есть компания явно сбавляет обороты на фоне конкурентов, но по прежнему это достаточно крупная лизинговая компания, благодаря заделу прошлых лет. Компания активно работает с таксомоторными парками, каршеринговыми(Делимобиль) и кикшеринговыми(Юрент) компаниями.
В 2022г. Контрол Лизинг заключил очень крупную сделку по выкупу парка грузовых сцепок у ГК Монополия с дальнейшей передачей в лизинг этого грузового автопарка клиентам Монополии. В 2024г. в проект с Монополией было вложено еще 7 млрд. р., то есть это по сути крупнейший контрагент, от успеха которого зависит финансовая устойчивость Контрол Лизинга. Имущество реализуется предпринимателям, которые его используют в рамках платформы Монополия-онлайн.
Основные показатели по РСБУ за 2024г.:
1. Выручка - 10 253 млн. р. (+31,7% к 2023г.);
2. Управленческие расходы - 937 млн. р. (-38% к 2023г.);
3. Операционная прибыль - 8 321 млн. р. (+61% к 2023г.);
4. Проценты к уплате - 7 386 млн. р. (+73% к 2023г.);
5. Чистая прибыль - 82 млн. р. (-90% к 2023г.);
6. ЧИЛ - 27 669 млн. р. (-22% за 2024г.);
7. Денежные средства - 263 млн. р. (-8% за 2024г.);
8. Доходные вложения (транспорт) - 8 267 млн. р. (рост более чем в 9 раз за 2024г.);
9. Долгосрочные КиЗ - 26 317 млн. р. (-1,5% за 2024г.);
10. Краткосрочные КиЗ - 11 920 млн. р. (-2,1% за 2024г.);
11. Общая сумма долга по КиЗ - 38 237 млн. р. (-1,7% за 2024г.);
12. Собственный капитал - 2 302 млн. р. (+3,7% за 2024г.).
Отчетность эмитента по РСБУ представлена мягко говоря в непрозрачном виде. Пришлось внимательно читать пояснительную записку, чтобы понять какая сумма Чистых инвестиций в лизинг (ЧИЛ) имеется на балансе эмитента. Никакой информации об изъятиях имущества у должников в отчетности я не нашел, хотя у других лизинговых компаний это раскрывается.
Что такое доходные вложения в транспортные средства на сумму 8 млрд. р. не понятно. Строка в балансе есть, а в пояснительной записке не расшифровано, что это за транспорт и почему не передан лизингополучателям. Имея на балансе ЧИЛ в сумме 27,6 млрд. р., который копился несколько лет, эмитент на начало года отразил на балансе наличие транспортных средств на сумму более 8 млрд. Возможно это имущество появилось в рамках крупного контракта с Монополией, но в итоге за 3 мес. 2025г. сумма доходного имущества в виде транспортных средств на балансе снизилась всего на 1,5 млрд р. и на 01.04.25г. составила 6,6 млрд. р.
Судя по отчетности, в 2024г. эмитент продемонстрировал заметный рост выручки и сильное снижение управленческих расходов, что привело к росту операционной прибыли на 61%. (см. пп. 1-3).
✅ Глянул на управленческие расходы, там снижение расходов на оплату труда в связи с сокращением персонала на 15%, плюс резкое снижение командировочных расходов на 182 млн. р. (-92% к 2023г.) и резкое снижение рекламных и представительских расходов на 375 млн. р. (-85% к 2023г.). Гипотезы о том, как удалось снизить командировочные и представительские более чем на 550 млн. выдвигать не буду.
Не смотря на сильный рост операционной прибыли, вся эта прибыль была съедена процентными расходами по обслуживанию долга, которые выросли на 73%. Поэтому чистая прибыль снизилась за 2024г. в 10 раз (см. пп. 3-5).
♦️ ЧИЛ за 2024г. снизился на 22% и его сумма на 10 млрд. меньше, чем сумма чистого долга. Даже если к ЧИЛ добавить загадочные доходные вложения в транспорт на сумму 8 млрд. р., все равно баланс не бьется, долгов слишком много, а активов, которые должны генерировать денежный поток для облуживания долга, маловато.
♦️ Соотношение собственного капитала к заемному одно из самых низких среди всех лизинговых компаний - 1/16,5. Кредитное плечо в бизнесе уже превысило все возможные красные линии. Учитывая, что средние ставки по кредитам в 2025г. будут выше, чем в 2024г., непонятно, как компания собирается обслуживать свой долг, еще и имея на балансе транспортных средств на миллиарды, то есть имущество, которое достаточно длительное время не приносит дохода.
Бегло глянул отчетность Контрол Лизинг за 1 кв. 2025г., принципиально там ничего не изменилось. Выручка подросла на 5%, операционная прибыль увеличилась исключительно за счет снижения управленческих расходов (продолжается сокращение персонала, еще на 24%), процентные расходы продолжают увеличиваться высокими темпами.
Чистая прибыль хоть и остается в положительной зоне, но размер символический, за счет разовых статей. На этот раз красивый баланс получился в результате отражения дохода от реализации основных средств в сумме 657 млн. р. Причем подробностей сделок по реализации имущества опять нет.
ЧИЛ продолжил снижаться(-4% за квартал), долг по займам и кредитам тоже снизился на 6%. Деятельность компании явно стагнирует, что отражается в снижении ЧИЛ и долга, в сокращении персонала и экономии на различных статьях расходов.
Отдельно хотелось бы отметить, что деятельность эмитента нельзя рассматривать отдельно от ситуации с другими бизнесами бенефициара и директора компании Жарницкого М.Я.
Контрольный пакет ООО Контрол Лизинг (92% доли) принадлежит компании АО ГИЛК (Городская инновационно-лизинговая компания), конечным бенефициаром которой является Жарницкий М.Я. Этот пакет заложен в качестве обеспечения по кредитам, полученным в ПСБ (Промсвязьбанк).
АО ГИЛК занимается лизингом и прочей коммерческой деятельностью, выручка в 2024г. составила 20,4 млрд. р. (-12% к 2023г.). Банковский долг компании на 01.01.25г. составлял 102 млрд. р., то есть в 2,5 раза больше, чем долг Контрол Лизинга. Основные кредиторы - ПСБ - 55 млрд. р., Сбербанк - 19 млрд. р., АБ Россия - 14 млрд. р. Соотношение собственного капитала к заемному у АО ГИЛК еще более эпическое 1/52.
Кроме группы ГИЛК+Контрол Лизинг, Жарницкий М.Я через ООО "Прибыльные инвестиции" владеет крупной лизинговой компанией Балтийский лизинг, которую купил в 2023г. с торгов за 27 млрд. р. на заемные средства.
По состоянию на 01.01.25г. ООО Прибыльные инвестиции должны банкам уже 29 млрд. р., то есть долги увеличиваются. Естественно все 100% Балтийского лизинга переданы в залог опять же ПСБ (Промсвязьбанк).
Кроме трех лизинговых компаний, в группу связанных с ними бизнесов через бенефициара входит еще десяток разных юридических лиц и ББР банк. Между всеми бизнесами проводится множество связанных сделок. Так у Контрол Лизинга есть сделки и с ГИЛК, и с Балтийским лизингом, и с ББР банком и с прочими связанными компаниями на общую сумму около 10 млрд. р.
В итоге, после изучения всех этих лабиринтов вокруг Контрол Лизинга, можно сделать вывод, что деятельность компании сокращается и возможно это не только связано с ситуацией на рынке лизинга, но и с покупкой бенефициаром Контрол Лизинга другой крупной лизинговой компании - Балтийский лизинг. Развивать сразу две конкурирующие друг с другом лизинговые компании сложно и распылять ресурсы не очень целесообразно.
В связи с отсутствием отчетности МСФО по ГИЛК и Контрол Лизингу, выводы по отчетности Контрол Лизинга делать сложно, так как много связанных сделок и непонятно в итоге кто на ком там зарабатывает.
Если у связки ГИЛК-Контрол Лизинг возникнут проблемы, а обе компании сильно закредитованы, не факт, что у бенефициара получится финансировать их за счет Балтийского лизинга, так как долги перед банками за Балтийский лизинг до сих пор не погашены, а сам Балтийский лизинг в залоге у ПСБ и думаю там под микроскопом наблюдают за его деятельностью.
Вся конструкция при текущих высоких ставках выглядит неустойчиво. С другой стороны, в случае возникновения финансовых проблем, банк может Контрол Лизинг просто забрать за долги. В обороте на рынке сейчас всего два облигационных выпуска эмитента на сумму 1,8 млрд. р., это в общей структуре долга немного. Не факт, что при таком раскладе банк захочет делать рестракт по облигациям. Думаю им выгоднее будет сделать докапитализацию.
Мне сложно сделать вывод, есть ли ресурсы у бенефициара для поддержки Контрол Лизинга, если финансовая устойчивость эмитента продолжит ухудшаться. Котировки облигаций и снижение прогноза по рейтингу сигнализируют инвесторам, что с компанией может случиться приключение. Отчетность эмитента недостаточно прозрачна для понимания уровня рисков.
Если появятся новости о смене собственника компании, а я вполне допускаю такой поворот, идея с бумагами Контрол Лизинга может быть интересной.