В Соединенных Штатах Америки физлица и компании направляют такую часть своих доходов в виде налогов в государственный бюджет, которой недостаточно для оплаты всех расходов американского правительства. То есть возникает дефицит государственного бюджета. Для покрытия этого дефицита, правительство берет займы в виде государственных казначейских обязательств (ГКО), по которым ежегодно выплачивает держателям ГКО процентный доход.
Поскольку эффективность американской экономики снижается, налоговые поступления в бюджет также снижаются. С другой стороны, снижается и эффективность американского правительства, что вызывает рост бюджетных расходов. Такая динамика влечет постоянное увеличение разрыва между доходами и расходами бюджета, то есть дефицит бюджета.
Растущий дефицит бюджета вызывает необходимость брать больше займов, что влечет рост стоимости обслуживания этих займов. Более высокая стоимость обслуживания займов увеличивает расходную часть бюджета, то есть его дефицит.
Возникает долговая спираль. Новые займы – больший дефицит бюджета. Больший дефицит бюджета – новые займы.
С учетом того, что и дефицит бюджета и займы номинируются в долларах США, официальным эмитентом которого является ФРС, в процессе создания баланса государственных финансов с этой денежной единицей происходят определенные рукотворные трансформации.
О связи между процессом регулирования бюджетного дефицита в США, трансформации американского доллара и стоимости крипто валют популярно рассказала на конференции «Биткойн 2025» в Лас-Вегасе американский инвестиционный консультант Лин Алден (Lyn Alden):
За последние несколько лет я популяризировала выражение «Этот поезд ничто не остановит». И, конечно, изначально оно пришло из сериала «Во все тяжкие». А для тех, кто его не видел, это история об учителе химии, у которого диагностируют рак, и он встает на темный путь изготовления наркотиков, чтобы оплатить свое лечение и содержать семью.
Но, конечно, мораль истории заключается в том, что он, в конечном итоге, не может остановиться, даже когда он победил свой рак. Он больше не может прекратить делать то, что он делает.
И к пятому сезону сериала его коллеги говорят ему: «Нам действительно нужно сбавить обороты, мы уже обгоняем собственные лыжи». А он говорит: «Нет, этот поезд ничто не остановит».
И я использовала это выражение, чтобы описать то, что происходит с бюджетным дефицитом США.
Я расскажу об этом в ходе своей довольно краткой презентации. Расскажу, что это значит, почему это важно, и почему его настолько невозможно остановить.
Мы находимся на конференции по биткойну. Но непосредственно вокруг нас и повсеместно существует гораздо более крупная, долларовая система. Поэтому важно осознавать и учитывать динамику взаимодействия между тем, что происходит в биткойне, и тем, что происходит в стране доллара, долларлэнде.
Она влияет на обменный курс, на ситуацию в экономике, на возможности для инвестиций в целом.
Итак, приступим. На этой диаграмме (слайд 1) красная линия показывает уровень безработицы, а синяя линия — дефицит федерального бюджета в процентах от ВВП за много десятилетий. Как видно, между этими линиями во время рецессий всегда была очень хорошая корреляция. Росла безработица, рос дефицит федерального бюджета. А в лучшие времена безработица низкая, и дефицит федерального бюджета низкий.
Единственное короткое исключение, это 1960-е годы. Это было время войны во Вьетнаме. Итак, есть небольшое исключение. Но в остальном это почти одна и та же линия.
Однако из правой части графика, где обведено зеленым, видно, что за последние несколько лет, начиная примерно с 2017 года, у нас произошло расцепление этих показателей. У нас сократилась безработица. У нас был низкий уровень безработицы, и все же дефицит бюджета раздулся до шести или семи процентов ВВП.
Это происходило и до пандемии и после. Но, как видно из графика, во время пандемии это расцепление было слишком резким. Это означает, что мы сейчас находимся как бы в новом мире.
Я не первая, кто говорит о дефиците. Но я пытаюсь привлечь внимание к тому, что происходит именно сейчас.
Этого не было много десятилетий. Мы как бы вступаем в новую эру. Это то, что касается дефицита.
Но второй главный вопрос: почему это важно? Почему мы говорим об этом здесь, на конференции по биткойну?
Причина в том, что этот фактор влияет на стоимость различных активов, особенно тех, которые являются дефицитными, объем запасов которых ограничен.
График на слайде 2. золотая линия — это цена на золото, а черная линия — это реальные процентные ставки. И снова мы видим, что между этими двумя показателями исторически существовала очень четкая корреляция.
Под реальными процентными ставками мы понимаем следующее: берем доходность 10-летних государственных казначейских облигаций и вычитаем из нее уровень потребительской инфляции. Получаем реальную процентную ставку.
И причина, по которой эти два графика, цена на золото и реальные процентные ставки по государственным казначейским облигациям заслуживают сравнения, заключается в том, основными резервными активами в мире являются:
- золото
- государственные казначейские обязательства.
Эти активы конкурируют друг с другом в мировом масштабе.
Конечно, объем имеющегося в мире золотого запаса крайне ограничен. Он увеличивается ежегодно всего лишь примерно на 1-2%. Но за владение им вам ничего не платят. Более того, за его хранение вы еще и несете расходы.
Тогда как объем выпущенных государственных казначейских облигаций и долларов растет с гораздо большей скоростью. Но за владением ГКО вам выплачивают некоторую сумму, вы получаете некоторый доход.
В периоды, когда доходность значительно превышает уровень инфляции, некоторые инвесторы, которые в противном случае могли бы купить золото, решают вернуться к доллару и ценным бумагам казначейства.
Но затем в периоды, когда доходность недостаточно высока по сравнению с инфляцией, многие инвесторы устремляются в золото. Они в основном говорят: «Если мне ничего не заплатят по моим казначейским облигациям, зачем мне владеть казначейскими облигациями, которых в природе существует гораздо больше, чем золота?»
И исторически это была очень сильная корреляция. Низкие реальные ставки всегда означали более высокие цены на золото.
На графике реальная ставка отображена в перевернутом виде, то есть чем линия ниже, тем ставки выше. Чем линия выше, тем ставки ниже. Соответственно, мы видим совпадение линии реальных ставок с линией цен на золото.
И снова, как вы видели за последние несколько лет, в этом году, в частности, начиная примерно с 2022 года, у нас произошло полное разъединение цены на золото и реальных ставок.
То есть здесь мы видим, что этой среде, где доминируют финансовые инструменты, происходит нечто новое. И, конечно, это важно не только для золота, но и для биткойна.
Еще 5 лет назад, многие люди сказали бы, что при процентных ставках на уровне 4-5%, не было бы смысла проводить огромные конференции по биткойну в Лас-Вегасе. И что биткойн не будет стоить 100 000 долларов. Большинство бы людей согласилось бы с этим утверждением.
Фактически, многие критики продолжали говорить, что этот феномен просто связан с нулевой процентной ставкой. Это некий пузырь, который исчезнет, как только ФРС станет вести себя чуть более агрессивно.
Но то, что мы видели за последние несколько лет, это то, что ФРС ведет себя настолько агрессивно, насколько это возможно. Они даже обанкротили несколько банков в процессе, и все же золото и биткойн все равно взлетели в цене.
Потому что что-то изменилось.
Возьмем другие графики на слайде 3, которые показывают переломный момент.
Синяя линия— это ежегодный рост задолженности частного сектора. То есть это кредиты, выданные банками и облигации, выпущенные компаниями. Красная линия – рост государственного долга. То есть у нас есть частные финансовые рынки и государственные финансовые рынки. В левой части диаграммы показал период с 1955 по 1990 год, а в правой - период с 1990 года по настоящее время. То есть графики показывают историю за 70 лет.
И если мы посмотрим на левую часть графиков, по синей линии, мы увидим, что в любой год долг частного сектора рос более быстрыми темпами, что долг государственного сектора. Были некоторые исключения в период рецессий, которые отмечены на графиках желтым цветом. Таких исключений довольно мало. Во время рецессий дефицит бюджета рос, а банковское кредитование сокращалось.
И затем мы переходим к тому, что вы видите на графике справа, — это то, что с момента мирового финансового кризиса 2008 года, и особенно, в последние годы, мы находимся в таком периоде времени, когда долг федерального бюджета растет более быстрыми темпами, чем долги частного сектора.
И как видно в этих маленьких зеленых квадратиках, в правой части графика, что даже когда не было рецессии, происходило то же самое.
Таким образом, это происходило до пандемии. А после того, как прекратилась активная работа печатного станка во время пандемии, это же все еще происходит и сейчас.
Причина, по которой этот поворотный момент действительно важен, заключается в том, что когда мы смотрим на то, что такое ФРС, каков ее инструмент для контроля роста банковского кредитования, это, в основном, установление ключевой процентной ставки.
Если они хотят замедлить экономику, замедлить рост частного кредитования и попытаться замедлить инфляцию, они задирают процентные ставки, чтобы попытаться сделать заимствования менее привлекательными. Чтобы люди и компании брали меньше кредитов на развитие и потребление.
С другой стороны, если они хотели ускорить экономику, они снижали процентные ставки.
Проблема в том, что, как вы знаете, много десятилетий назад, когда федеральный долг был низким, и большая часть денег поступала от частного сектора, всякий раз, когда они повышали процентные ставки, они замедляли рост кредитования. Они замедляли частный сектор быстрее, чем они раздували бюджетный дефицит.
Сейчас проблема в том, что теперь, когда задолженность бюджета составляет более 100% ВВП, что произошло только в последние годы, когда они повышают процентные ставки, они по иронии судьбы увеличивают дефицит федерального бюджета быстрее, чем замедляют рост кредитования частного сектора.
По сути, это означает, что у них больше нет тормозов. Этот поезд ничто не остановит, потому что на нем уже не установлены тормоза. Или, другими словами, тормоза сильно повреждены.
Мы как бы прошли сквозь зеркало. Теперь мы в Стране чудес, где правила, которые работали большую часть этого периода времени, теперь работают в обратном направлении.
У них на самом деле нет способа замедлить общий рост кредитования в системе. И это новое явление.
Поэтому в оставшейся части этого выступления я просто пройдусь по нескольким слайдам о том, почему это настолько невозможно остановить.
Почему просто несколько человек не могут собраться вместе и разобраться в этом. Почему это так укоренилось? Почему я с уверенностью могу сказать, что ничто не остановит этот фискальный поезд, даже независимо от результатов выборов.
Я говорила это до выборов, я говорила это после выборов. Потому что выборы в этом случае не имеют значения.
Ничто не остановит это.
И вот на этом графике на слайде 4, синяя линия — это процентные ставки по 10-летним ГКО, а красная линия — это соотношение государственного долга к ВВП, то есть федеральный долг к ВВП.
Как вы знаете, в 1980-х годах у вас был очень низкий уровень долга. И у вас были очень высокие процентные ставки. И мы прошли этот путь, знаете ли, от четырех до пяти лет, от четырех до пяти лет десятилетнего пути все более высоких уровней долга.
Но это было компенсировано структурно снижающейся процентной ставкой. И это означает, что, например, если вы удваиваете свой долг, но сокращаете процентные ставки вдвое, ваши расходы по выплатам процентов все еще управляемы. (То есть хотя долг повышался, проценты по нему снижались, что делало обслуживание долго дешевле).
Так что в течение всего этого периода в 40 с лишним лет расходы на выплату процентов были на самом деле вполне управляемы. Но что произошло, так это то, что в конечном итоге, мы достигли нуля процентных ставок, то есть масса долга как бы проявила себя.
Теперь мы находимся в среде, где впервые за десятилетия процентные ставки больше не снижаются структурно. А уровень задолженности по-прежнему очень-очень высок. Он самый высокий с 1940-х годов.
Итак, расходы на выплату процентов по госдолгу впервые становятся очень значимой частью федеральных расходов. И нет простого способа взять это под контроль.
Если они снизят процентные ставки до очень низкого уровня, то все захотят вкладываться в дефицитные активы, объем мировых запасов которых ограничен.
Но если они сохранят процентные ставки высокими, то они продолжат надувать дефицит федерального бюджета, потому что мы, как я уже сказал, сейчас находимся в Стране чудес. Так что это действительно большой компонент.
Другой действительно большой компонент — это социальное обеспечение. Итак, эта диаграмма на слайде 5 показывает фонд социального обеспечения. И, как вы можете видеть, он вырос с нуля примерно до 3 триллионов долларов. И причина такого рода изменений, которые произошли с течением времени, заключается в демографии.
Поколение бэби-бумеров было необычайно многочисленным поколением, родившимся с конца 1940-х по 1960-е годы. После Второй мировой войны. Очень многочисленным поколением. И когда они вышли на работу, они платили взносы в фонд социального обеспечения. Так что у нас был большой рост объема средств, которые были инвестированы в определенные ценные бумаги.
К сожалению, они не очень хорошо инвестировали деньги фонда социального обеспечения. Они держали их в ГКО, что, по сути, не является лучшим долгосрочным вложением, которое вы можете сделать.
И согласно собственным расчетам администрации фонда социального обеспечения, примерно к 2035 году фонд будет истощен. И на практике это означает, что они растратят эти 3 триллиона долларов в экономике страны.
Это произойдет, когда поколение бэби-бумеров вступит в пенсионный возраст. Они уже вступают в пенсионный возраст, и это будет продолжаться. И переток средств из фонда в экономику будет продолжаться. И если вы заметили, это своего рода пик в конце 2010-х годов. Итак, 2017, 2018 годы были своего рода пиком. И очень ранним начальным моментом процесса этого перетока.
И вот тогда дефицит бюджета отделился от уровня безработицы. И вот тогда рост федерального долга начал превышать рост кредитования частного сектора.
Во многом это произошло потому, что примерно в то же время процентные ставки перестали снижаться. И поколение бэби-бумеров, которое финансировало большую часть этого на подъеме, теперь находится в режиме сокращения.
Итак, это тратится в экономике через здравоохранение, через путешествия, через жилье. В основном на все, на что люди должны тратить деньги.
И поэтому это фоновые расходы, которые вернутся в систему в течение следующих 10 лет.
Точная дата истощения фонда соцобеспечения может сдвинуться на год вперед или назад, но это в основном страховая математика. Это как бы неизбежно. И важно, что эти люди голосуют на выборах. Молодые люди выходят на протесты, но потом они забывают проголосовать. А эта демографическая группа реально голосует, и прямо сейчас все, что касается расходов этого фонда, является как бы третьим рельсом в политическом железнодорожном полотне. То есть политики боятся потерять голоса этой части избирателей.
Обе основные партии в США поклялись не трогать социальное обеспечение в течение этого периода времени. И так что это практически высечено в камне. Даже в очень политизированной среде это одна из немногих вещей, с которыми стороны в основном согласны.
Один из моих последних слайдов должен подчеркнуть пирамидальную природу системы.
Так что, даже отвлекаясь от текущих проблем, связанных с демографией и уровнем задолженности, в основном то, как устроена система.
А под системой я подразумеваю центральный банк с небольшим, встроенным поверх него резервным банком. Вся фиатная система, в которой мы функционируем более века.
Это система полагается на постоянный рост. Это как акула, которая не может перестать плыть. Иначе она, как это не странно, утонет. Это система, которая должна продолжать расти.
Итак, на этом графике на слайде 6 верхняя линия — это общий долг в системе, в системе США. Итак, это государственный долг и частный долг вместе взятые. И это на самом деле впервые более ста триллионов долларов. А нижняя линия — это денежная база, и то, что мы видим, это за весь период этого графика.
Итак, я полагаю, это происходит с 1966 по 2025 год, весь период этого графика. Общий долг никогда не снижался, за исключением одного очень короткого исключения. И это было в 2008 году. И он снизился примерно на 1% от общего долга в системе. И то, что они сделали, это быстро увеличили денежную базу с 1 триллиона до примерно 6 триллионов долларов сейчас. Для них было настолько невозможным позволить даже крошечному количеству снижения задолженностей произойти, что они продолжали вечеринку. И особенно в то время.
Так что, если мы немного посчитаем, в 2008 году общий долг в системе был где-то в районе 50 триллионов долларов. Так что это примерно половина от того, что сейчас. И они имели денежную базу около триллиона долларов. Так что система имеет кредитное плечо 50 к 1.
Это было кредитное плечо 50 к 1 по всей экономике. И они достигли нулевых процентных ставок.
Поэтому они не могли продолжать поддерживать пузырь долга частного сектора. И вместо этого они переключились на федеральный уровень. И это показывает, насколько уязвима эта система.
По мере того, как вы продвигались вперед, мы теперь больше находимся в росте долга государственного сектора.
Я на самом деле посмотрела на данные, которые охватывают даже более длительный период, чем этот график, около 110 лет назад. И было только четыре других года, когда общий уровень долга когда-либо снижался. Обычно, и это было во время Великой депрессии. Так что 1930-1934 годы были единственным периодом на графике, кроме 2008 года, когда он снижался.
Так что 5 лет из более чем 110 лет данных - это их уровень терпимости, чтобы не позволить этой пирамиде развалиться. И это просто своего рода система. Это математика, в которой мы работаем. И это большой контраст, который мы имеем с биткойном.
Итак, в моем последнем слайде 7, нам не нужно фокусироваться на деталях. Но просто взглянуть на форму этих графиков. Это графики длиной в столетие. Итак, моя главная мысль относительно этих графиков в том, что мы на самом деле уже видели эту историю раньше. Мы уже проходили через что-то похожее на то, что мы сейчас проходим в США, один раз в прошлом. И это было где-то в 1940-х годах.
Итак, причина того, что рост долга исторически происходил так плавно, заключается в том, что когда они, наконец, сталкиваются с чем-то, что действительно бросает им вызов, они переворачивают всю систему.
И мы проходим через это во второй раз. Так что, по сути, у вас есть накопление частного долгового пузыря. А затем вы достигаете нулевых процентных ставок. Поэтому вы не можете продолжать добавлять все больше и больше к ускоряющемуся росту частного долга.
И тогда происходит то, что вы оказываетесь закредитованными в соотношении 50 к 1. И вы начинаете распутываться. И как вы распутаете систему, которая закредитована 50 к одному? Короткий ответ: вы этого не делаете, вы просто печатаете больше базовых денежных единиц, так они всегда с этим справляются.
Так что же происходит? Они переключаются на рост федерального долга. И они переключаются на управление огромным федеральным дефицитом. Так что даже когда уровень задолженности частного сектора в конечном итоге немного снижается на какой-то период времени, он продолжает расти в государственном секторе. А этот процесс обычно вызывает инфляцию сильнее. И он обычно является более устойчивым, потому что по мере того, как мы доходим до точки, о которой я упоминала ранее, когда ФРС повышает процентные ставки, чтобы попытаться замедлить все это, они раздувают федеральный дефицит быстрее, чем замедляют рост банковских кредитов.
Так что, по сути, мы сейчас полностью сбились с пути и ничего не замечаем.
Речь пока не идет о возможной гиперинфляции доллара.
Речь идет о длительном, непрекращающемся росте дефицита государственного бюджета, который достиг 7% ВВП. Мы не говорим, что это 70% ВВП. Мы говорим о 7%, но это имеет место каждый год, как по часам.
Важна неотвратимость этого.
Таким образом, это система, в которой будет существовать биткойн. И если вы как бы подытожите все эти разговоры, все эти графики, все эти пункты, есть две основные причины, по которым ничто не остановит этот поезд.
Первая — это масса. То, как они построили пирамидальную систему, о которой я говорила раньше. То, как она должна постоянно расти, чтобы не начался процесс уменьшения кредитного плеча, который начнется, если рост пирамиды остановится. Вот такую систему они построили.
А вторая причина — это человеческая природа. Никто из нас не хочет платить более высокие налоги. Люди, которые извлекают пользу из дефицита бюджета за счет получения дополнительных средств для финансирования своей деятельности, никогда не захотят его сокращать. Практически ни один политик никогда не мотивирован достаточно, чтобы на практике сокращать дефицит в течение своего срока нахождения на должности.
По сути дела, все это представляет собой гибкую бухгалтерскую книгу. Такую книгу, с которой мы все работаем в США и во всем мире. А поскольку это гибкая книга, они всегда могут создавать большее количество денежных единиц. И поэтому имеет место исправление ошибок, к которому они снова и снова прибегают. И это то, что контрастирует с биткойном.
Биткойн, как вы знаете, это полная противоположность этой системы во многих отношениях. Это зеркало системы. Вместо того чтобы постоянно увеличивать денежные единицы, а в действительности денежные единицы увеличиваются постоянно, и этот процесс даже не может замедлиться, биткойн олицетворяет собой абсолютную ограниченность своих единиц.
И вместо мутности, он прозрачен. И вместо того, чтобы исправление ошибок позволяло просто печатать больше единиц, исправление ошибок, которое происходит в биткойне, — это снижение кредитного плеча. Это может произойти, но вы никогда не сможете манипулировать самой единицей.
Так что, по сути, ничто не остановит этот поезд в течение следующих 10 лет.
У нас в США будет очень большой бюджетный дефицит, почти независимо от того, что еще произойдет. Есть определенные вещи, которые могут сильно ускорить это. Есть определенные вещи, которые, возможно, могут немного замедлить.
Ничего существенного. И поэтому единственный способ защитить себя от этой ситуации — владеть дефицитными активами наивысшего качества. И, конечно, это, что мы все здесь любим, — это биткойн. (по материалам американской прессы).
О характере глобального денежного проекта:
Подпишитесь, чтобы получать обновления по этой и другим актуальным темам!