Активизировался Whoosh: на очереди погашение дебютного выпуска, пора рефинансироваться. Соберут заявки по облигациям серии 001Р-04 на 2 млрд руб. сроком 3 года с фиксированным ежемесячным купоном. Книга 9 июня. Посмотрю консолидированную отчетность по итогам 2024 года и сделаю оценки нового выпуска.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Whoosh
Кратко о группе: работает в сегменте кикшеринга в России, Казахстане, Белоруссии и Южной Америке. Шеринг обеспечивает 95% выручки, 90% приходится на Россию.
Акции компании торгуются на МосБирже: тикер WUSH. Результат с начала года: +2,8% в сравнении с -3,4% по индексу МосБиржи.
Отдельные цифры из консолидированной отчетности за 2024 год в сравнении с 2023 годом и рейтингового отчета АКРА:
- Противоречивые цифры. Выручка немного отстала от себестоимости: +33,3% против +34,2%. Резко выросли коммерческие и административные расходы: +50,9%. Это не помешало нарастить операционную прибыль на 19,6% за счёт большего масштаба выручки.
- Увеличились на 44,2% финансовые расходы при росте долга на 19,7%. Основной источник фондирования: облигации с фиксированными купонами 11,8-13,5% годовых, доля 59,3%, и КС-флоатер, доля 31,5%. Это сдерживает процентные расходы. Рефинансируют фикс дороже, траты подрастут.
- Слабо изменилась чистая прибыль: поддержали тонкости учёта налогов.
- Выросла на 30,7% EBITDA. Немного сократилась рентабельность по EBITDA: 40,8% в сравнении с 41,6%. Компания увеличивает масштабы бизнеса, темп замедляется: парк самокатов вырос на 42,9% в 2024 году в сравнении с 83,3% в 2023 году.
- Получше с долговой нагрузкой, отношением чистый долг/EBITDA: 1,8 против 1,9. Приятно видеть, что не растёт. Остаются высокими коэффициенты покрытия процентов. Компания генерирует положительный чистый операционный денежный поток, продолжает занимать на развитие, сокращает масштабы инвестиций. Сократились дивидендные выплаты: логично, доля падает с ростом долговой нагрузки согласно дивидендной политике.
- Компания развивается за пределами России: Казахстан, Беларусь, Южная Америка. Остаётся высокой концентрация на российском рынке, 90,4%: сохраняются риски, которые связаны с изменением регулирования отрасли кикшеринга.
Кредитные рейтинги: A-(RU) от АКРА со стабильным прогнозом, понизили прогноз с позитивного.
Облигации на МосБирже: Whoosh
На бирже торгуются 3 выпуска на 11,5 млрд руб.: 2 классики и 1 КС-флоатер.
Компания гасит единственный выпуск в 2025 году: iВУШ 1P1 на 3,5 млрд руб. Рефинансируют новым, отодвигают выплаты на 2028 год, не удивлюсь росту объема по итогам сбора заявок.
Оценка выпуска: Whoosh
Средний кредитный спред по iВУШ 1P2: 441 бп на закрытии 6 июня и 731 бп средний за 6 месяцев, район рейтинговой группы A+, оптимистично. Пропускаю iВУШ 1P1: гасится в июне.
Добавил для сравнения эмитентов с отдаленно похожим направлением бизнеса, отличаются рейтинги, негусто:
- Делимобиль, A(RU) от АКРА.
- Мой Самокат, ruBB- от Эксперт РА.
Немного шире торгуется Делимобиль при рейтинге на 1 ступень выше. Делимобиль получил понижение рейтинга в январе 2025 года, агентства переживают относительно шерингового бизнеса, торгуется чуть шире своей группы. Узко котируется Мой Самокат, рынок подзабыл про риски.
Итоги
Откроют книгу по облигациям 001Р-04 объемом 2 млрд руб. сроком 3 года с фиксированным ежемесячным купоном 9 июня. Техническое размещение определят позднее. Информация по данным rusbonds.ru.
Начальный ориентир купона: 22% годовых, что соответствует доходности к погашению 24,36% годовых, дюрации 2,2 года и спреду 849 бп к кривой ОФЗ. Шире спреда по iВУШ 1P2 и уровня рейтинговой группы A-. Кривая успела подвигаться с даты анонса. Придётся разминать сову и готовить глобус: допускаю, что купон снизят на этапе сбора заявок. Настороженно отношусь к сентиментальным выпускам: настроения рынка неожиданно меняются. Не радует история с глобальной приостановкой кикшеринга в Челябинске. Пока обошлось, но ветер снова может подуть в обратную сторону, что отразится на финансовых показателях компании: хотелось бы видеть добавку в премии за риск. В конце июня гасится iВУШ 1P1 на 3,5 млрд руб., логично увеличение объема нового выпуска.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
