Дебют на первичном рынке: Универсальная лизинговая компания соберет заявки по облигациям серии 001Р-01 на 1 млрд руб. сроком 2 года с фиксированным ежемесячным купоном 16 июня. Кратко познакомлюсь с отчётностью компании и оценю новый выпуск.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Универсальная лизинговая компания
Один из лидеров лизингового рынка на Дальнем Востоке по данным агентства АКРА. Составляет 73,1% доля грузового автотранспорта, строительной и железнодорожной техники в структуре портфеля. Компания занимает 16 место по объемам нового бизнеса и 15 место по размеру портфеля по данным рэнкинга лизинговых компаний Эксперт РА за 2024 год.
Конечный бенефициар компании по данным консолидированной отчетности: Вадим Губкин. Не копал в сторону связанных сторон и историй владельцев.
Компания не радует прозрачностью: на сайте ЦРКИ доступна отчетность МСФО за 2023 год и РСБУ за 2024 год, конкуренты уже отчитались по МСФО за 2024 год и выпустили РСБУ за 1 квартал 2025 года. Взял за основу данные по РСБУ как более актуальные, хотя более репрезентативны консолидированные цифры. Историю смотрел на сайте ГИРБО. Отдельные цифры из отчетности по РСБУ за 2024 год в сравнении с 2023 годом и рейтингового отчета АКРА:
- Динамика процентных доходов отстает от проценных расходов: +59,1% против +76%. Не так быстро растут коммерческие и административные расходы: +51%.
- Чистая прибыль увеличилась на 4,3% по итогам года.
- Сократилась с 4,9 до 4,4 долговая нагрузка, отношение чистый долг/капитал. Компания генерирует отрицательный чистый операционный денежный поток.
- Остаётся выше 4% рентабельность активов, выросла до 6% NIM, чистая процентная маржа. Показатели рентабельности активов и долговой нагрузки выглядят немного лучше МСБ-Лизинга и ЭкономЛизинга.
- АКРА отмечает высокую концентрацию ТОП-5 кредиторов в структуре фондирования: 60%. Приходится 32% на крупнейшего кредитора,
Кредитные рейтинги: BBB(RU) от АКРА со стабильным прогнозом.
Оценка выпуска: Универсальная лизинговая компания
У компании нет облигаций, которые торгуются на бирже: оценю спред через рейтинговую группу и близкие по рейтингу лизинговые компании. Оценка кредитного спреда для группы BBB: 1023 бп.
Добавил для сравнения облигации компаний:
- ПР-Лизинг, ruBBB+ от Эксперт РА и BBB+(RU) от АКРА, 37 место по объемам нового бизнеса и 40 место по размеру портфеля.
- ЛК Роделен, ruBBB+ от Эксперт РА, 44 место по объемам нового бизнеса и 48 место по размеру портфеля.
- ЛК Эволюция, ruBBB+ от Эксперт РА, 14 место по объемам нового бизнеса и 18 место по размеру портфеля.
- АРЕНЗА-ПРО, BBB(RU) от АКРА, 62 место по объемам нового бизнеса и 75 место по размеру портфеля.
- ТАЛК Лизинг, BBB(RU) от АКРА, 40 место по объемам нового бизнеса и 42 место по размеру портфеля.
- МСБ-Лизинг, BBB-(RU) от АКРА, 69 место по объемам нового бизнеса и 72 место по размеру портфеля.
- ЭкономЛизинг, ruBBB- от Эксперт РА, 71 место по объемам нового бизнеса и 69 место по размеру портфеля.
- ТЕХНО Лизинг, ruBBB- от Эксперт РА, 51 место по объемам нового бизнеса и 52 место по размеру портфеля.
Оставил выпуски с дюрацией от 0,9 лет за исключением отдельных эмитентов. Торгуются в диапазоне 1050-1170 бп АРЕНЗА-ПРО и ТАЛК Лизинг, близкие уровни у ЭкономЛизинга с похожей рентабельностью активов и долговой нагрузки, торгуется шире МСБ-Лизинг. Оценка через рейтинговую кривую лизингов для группы BBB дает спред 1150 бп.
Итоги
Откроют книгу по облигациям 001Р-01 объемом 1 млрд руб. сроком 2 года с фиксированным ежемесячным купоном 16 июня. Техническое размещение 19 июня. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: 25,5% годовых, что соответствует доходности к погашению 28,7% годовых, дюрации 1,6 лет и спреду 1246 бп к кривой ОФЗ. Шире группы BBB и оценки через кривую лизингов, близко к уровням МСБ-Лизинга с рейтингом на 1 ступень ниже. Есть небольшой запас для снижения купона, неплохо было бы оставить премию за дебют и слабую прозрачность.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона для кривой ОФЗ на 11 июня. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
