Сохраняем позитивный взгляд на долговой рынок в рублях. В портфеле меняем выпуск Сэтл-Групп БО 002P-03, который принес доход 15% (на уровне индекса), но с начала года — 13%, или 2% против индекса, на Полипласт П02-БО-05.
Главное
• Как минимум ожидаем позитивного сигнала от ЦБ на заседании 6 июня.
• Недельная инфляция немного снизилась с 0,07% неделей ранее до 0,06% — нейтрально.
• C учетом текущего курса рубля сохраняем ожидания снижения инфляции в мае-июне ниже цели ЦБ.
• В начале июня выйдут данные по PMI — ожидаем сохранения уровня ниже 50 (зона спада).
• Сэтл заработал 2% против индекса с начала года — меняем на Полипласт.
В деталях
ЦБ смягчил свой тон в последних отчетах, констатируя замедление инфляции
Последние заявления и отчеты ЦБ выглядят более мягкими. Так, регулятор сказал о «более разнообразной повестке», что, вероятно, подразумевает как вариант с позитивным сигналом при сохранении, так и снижением ставки. Кроме того, в недавних обзорах по банковской системе и макроэкономике ЦБ отразил как сохранение жестких условий ДКП и медленного роста кредита, так и оговорку по ожидаемой инфляции, что она растет только у группы без сбережений, способной ориентироваться на растущий в цене «борщевой набор», и картошку в частности.
Сохраняем минимальные ожидания от заседания ЦБ 6 июня — четкий сигнал на снижение ставки в июле, несмотря на индексацию тарифов. Ведь, по нашей оценке, майская инфляция, приведенная к годовой, будет ниже цели ЦБ 4%, а «жесткая посадка» и рецессия уже на пороге: зафиксирована половина технической рецессии — снижение сезонно сглаженного ВВП квартал к кварталу (IV квартал 2024 г. к I кварталу 2025 г.), ожидаем налогичную динамику во II квартале и полноценную техническую рецессию (снижение квартального ВВП относительного предыдущего периода 2 раза подряд).
У нас по-прежнему умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%. Подробнее рассказываем о макроэкономической ситуации в нашей стратегии.
Меняем Сэтл на Полипласт
С момента включения в наш портфель выпуск Сэтл-Групп БО 002P-03 принес доход 15% (на уровне индекса), но с начала года — 13%, или 2% против индекса. Меняем выпуск Сэтл на более доходный и более длинный выпуск Полипласт П02-БО-05 с доходностью до погашения (YTM) 28,6% на 2 года и дюрацией около 1,6 лет, что актуально в ожидании снижения ставки.
Полипласт — лидер в России по производству добавок, меняющих свойства, материалов и веществ, например, регулирующее твердость бетона с долей рынка по разным сегментам 50–90%. Чистый Долг/EBITDA около 2,5х — средний уровень. Полипласт П02-БО-05 предлагает доходность на 2–4% выше, чем похожие по бизнес риску и долговой нагрузке Делимобиль (эмитент Каршеринг), О’КЕЙ и Уральская сталь.
Ожидаем снижение доходности на 2–4% относительно конкурентов до 26% или меньше при текущих уровнях. До недавнего размещения нового выпуска доходность была на 2–3% ниже, а сопоставимый выпуск Полипласта торговался на 4–5% выше. Потенциальный доход за полгода/год (купон + переоценка тела) с учетом снижения доходностей ОФЗ на 2–4% превышает 17%/33% — привлекательно. Подробнее в нашей идее «Полипласт — отличные перспективы при среднем долге».
Эмитенты и выпуски
Газпн3P15R
Газпром нефть — третья крупнейшая нефтяная компания в России, «дочка» Газпрома (доля 96%), c очень низкой долговой нагрузкой (Чистый Долг/EBITDA — 0,8x), сектором добычи нефти, имеющим среднюю стабильность из-за налогового режима и ОПЕК+, а также поддержкой конечного бенефициара — государства, в том числе через Газпром.
Выпуск Газпром нефть 003Р-15R с YTM 17,3% на пять лет имеет доходность на 2% больше, чем ОФЗ на сопоставимый срок, на 0,5–1% выше, чем у лучших выпусков РЖД и на 1% выше собственной кривой, а также на 1,5–2% превышает доходность дисконтных облигаций Сбербанка на 4–5 лет. Посленалоговая доходность на 3% выше, чем по сопоставимым выпускам РЖД и ОФЗ, на 1,5–2% выше, чем у Сбербанка. Ожидаем доход 12% и более 30% за полгода и год.
Доходность к погашению (YTM) — 17,3%.
Джи-гр 2P6
Джи-групп — крупнейший девелопер в Татарстане с долей 10%+ и низкой или очень низкой долговой нагрузкой (на основе предварительных данных оцениваем показатель Чистый Долг/EBITDA около 1х). Эмитент хорошо отчитался за 2024 г., а операционная прибыль до неденежных статей (EBITDA) за II полугодие 2024 г. была на рекордном уровне, несмотря на замедление в отрасли. Эффективность бизнеса (рентабельность по EBITDA 28%) немного лучше, чем в среднем по рынку.
Новый 2-летний выпуск Джи-групп предлагает доходность к погашению (YTM) 24,9%, что на 1% выше по спреду к ОФЗ (разница между доходностями выпуска и ОФЗ с таким же сроком/дюрацией), чем у более короткой бумаги. Вместе с тем доходность текущей облигации более чем на 1% выше, чем у похожего по кредитоспособности 2-летнего выпуска ЛСР с YTM 24,7%. Ожидаем доход 15% и более 27% за полгода и год.
Доходность к погашению (YTM) — 24,9%.
ПолиплП2Б5
Полипласт — лидер в России по производству добавок, меняющих свойства, материалов и веществ, например, регулирующее твердость бетона с долей рынка по разным сегментам 50–90%. Чистый Долг/EBITDA около 2,5х — средний уровень. Полипласт П02-БО-05 предлагает доходность на 2–4% выше, чем похожие по бизнес риску и долговой нагрузке Делимобиль (эмитент Каршеринг), О’КЕЙ и Уральская сталь.
Ожидаем снижение доходности на 2–4% относительно конкурентов до 26% или меньше при текущих уровнях. До недавнего размещения нового выпуска доходность была на 2–3% ниже, а сопоставимый выпуск Полипласта торговался на 4–5% выше. Потенциальный доход за полгода/год (купон + переоценка тела) с учетом снижения доходностей ОФЗ на 2–4% превышает 17%/33% — привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 28,6%.
АБЗ-1 2Р03
АБЗ-1 производит асфальт и участвует в строительстве дорог в Северо-Западном регионе России, а также участвует подрядчиком и 10% акционером в ГЧП (государственно-частное партнерство) проекте строительства трамвайного пути в Санкт-Петербурге. Доля рынка по производству асфальтобетонных смесей — 24%.
Чистый долг отрицательный, а, если исключить потенциально ограниченные в использовании средства ГЧП проекта, Чистый Долг/EBITDA составит около 2х – низкий уровень. АБЗ-1 002Р-03 с YTM 28,4% на 2,2 года и дюрацией около 1,8 лет дает доходность на 6–8% выше, чем аналоги-конкуренты ВИС и Автобан. Ожидаем снижения доходности на 4% относительно конкурентов до 25% при текущих доходностях. Потенциальный доход за полгода/год (купон + переоценка тела) с учетом прогноза по снижению ключевой ставки превышает 20%/35% — привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 28,4%.
ОФЗ 26248, ОФЗ 26246, ОФЗ 26247, ОФЗ 26238
У России отрицательный чистый долг и растущая экономика. По бумагам ожидаем снижения доходности на 1% за полгода и 2–2,5% — за год, так как опережающие индикаторы (повышение налогов, более низкий дефицит бюджета, замедление кредитования, геополитика и курс рубля) указывают на снижение напряженности на рынке облигаций с фиксированным купоном.
Доходность к погашению (YTM) — от 15,4% до 16,1%.
Новые технологии БO-02
Новые технологии — нефтесервисная компания, производящая и обслуживающая насосы для наземной добычи нефти. Долговая нагрузка средняя: 2,1х по показателю Чистый долг/EBITDA. Выпуск предлагает отличную доходность к погашению (YTM) в среднем 2-м эшелоне (рейтинг А) — 28,6% на полтора года, что на 1–1,5% выше собственной кривой и доходностей других машиностроительных компаний (ГМС и Синара ТМ). Потенциальный доход за полгода (купон + переоценка тела) превышает 14% — привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 28,6%.
ЛСР БО1Р10
ЛСР — топ-5 девелопер в России, занимает 15% на рынке Санкт-Петербурга (топ-2). Долговая нагрузка ЛСР очень низкая: 0,9х по показателю Чистый Долг/EBITDA (может погасить весь долг менее чем за год в идеальных условиях). Продажи ЛСР в IV квартале 2024 г. выросли в квартальном сопоставлении в рублях на 60%, в метрах — на 50%. Худшее для девелоперов позади.
Облигации ЛСР на полтора года торгуются с доходностью 24,1% годовых — на 1–2% выше собственной кривой и на 1% выше сопоставимых выпусков других девелоперов. Ожидаем доход за полгода и год с учетом переоценки тела более 15% и 30%.
Доходность к погашению (YTM) — 24,1%.
Готовое решение
Подготовить диверсифицированный портфель долговых бумаг без самостоятельного анализа и выбора каждого из инструментов инвесторам может помочь стратегия ДУ «Долгосрочные облигации».
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.