Компания выходит с облигациями серии 001Р-01 на 1,8 млрд руб. сроком 2 года с фиксированным ежемесячным купоном. Книга 29 мая и... это не совсем дебют. Годовая отчетность и оценки выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Хендерсон
Группа управляет магазинами мужской одежды под брендом HENDERSON, включает головную компанию Хэндерсон Фэшн Групп, эмитент, и Тами и Ко. Доля розницы в структуре выручки: 88,5% => необходимо поддерживать и развивать сеть продаж, сотрудники, площади, ремонт.
Акции компании торгуются на МосБирже, тикер HNFG. Результат с начала года: -5,6% в сравнении с -6,4% по индексу МосБиржи. Динамика относительно цены IPO 675 руб./акцию в ноябре 2023 года: -14,5% против -15,6% по индексу МосБиржи, идут близко к широкому рынку. Конечный бенефициар: Рубен Арутюнян.
Отдельные цифры из консолидированной отчетности за 2024 год в сравнении с 2023 годом и рейтингового отчета Эксперт РА:
- Выручка отстает от себестоимости: +24,3% в сравнении с +29%. Близкими темпами растут коммерческие и административные расходы: +24,8%.
- Увеличились на 31,6% финансовые расходы, слабо изменился долг без учета аренды, выросли обязательства по аренде. Аренда занимает основную долю в структуре расходов и общего долга. Облигации погасили в марте, остались банковские кредиты со ставками 23,3-24% годовых.
- Выросла на 29,7% чистая прибыль. Поддержали высокие ставки в части финансовых доходов и меньший убыток по курсовым разницам.
- Увеличилась на 17% EBITDA, опустилась ниже 38% рентабельность по EBITDA.
- Выглядит низкой долговая нагрузка, отношение чистый долг/EBITDA: 1,1. Держатся высокими коэффициенты покрытия процентов. Компания генерирует положительный чистый операционный денежный поток: 4,3 млрд руб. за вычетом процентных расходов.
- Эксперт РА беспокоят отраслевые риски: сложно непродуктовой рознице в условиях борьбы с инфляцией через охлаждение спроса. Не появилось вопросов после беглого взгляда на результаты 1 и 2 полугодия 2024 года: динамика +/- похожа на результаты по году.
- Из любопытного: около 9% задолженности по аренде приходится на связанные стороны. Компания резервировала и списывала дебиторку на 73,7 млн руб. Мелочи на фоне общего объема выручки, но логично наблюдать за ситуацией. Другого огонька не заметил.
Кредитные рейтинги: ruA+ от Эксперт РА со стабильным прогнозом.
Оценка выпуска: Хендерсон
Выходила с облигационным выпуском ХэндрснБ01 осенью 2021 года Тами и Ко: классика с амортизацией и фиксированным купоном, прошли оферту в 2022 году, погасили остаток в марте 2025 года. Оценка спреда по рейтинговой группе A+: 619 бп на закрытии 26 мая.
Собрал пёструю компанию эмитентов с близкими рейтингами,:
- Sokolov, A(RU) от АКРА.
- Делимобиль, A(RU) от АКРА.
- ВсеИнструменты, A-(RU) от АКРА.
Условное сравнение: другие отрасли, у Хендерсон выше рейтинг, ниже долговая нагрузка в сравнении с ВсеИнструменты и, особенно, Делимобилем, похож по метрикам Sokolov. В такой логике выглядит адекватным уровень 550-650 бп. Можно посмотреть на динамику спреда ХэндрснБ01: 400-600 бп осенние уровни... оптимистично, стоит сделать скидку на ликвидность, приближался к погашению.
Итоги
Соберут книгу по выпуску 001Р-01 на 1,8 млрд руб. сроком 2 года с фиксированным ежемесячным купоном 29 мая. Техническое размещение 3 июня. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: 22% годовых, что соответствует доходности к погашению 24,36% годовых, дюрации 1,6 лет и спреду 713 бп к кривой ОФЗ. Шире уровня группы A+, запас уйдет при купоне 21,2% годовых. Сложно сравнивать напрямую с рейтинговой группой: состав соседнего индекса A погорячее в части отраслей и долговых нагрузок. Могу предположить, что купон до 21,5% годовых еще оставит какое-то пространство для роста с учетом дюрации, ниже движение будет скорее с рынком.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
