Сохраняем позитивный взгляд на долговой рынок в рублях, состав портфеля не меняем.
Главное
• Недельная инфляция немного ускорилась с 0,06% неделей ранее до 0,07% — нейтрально.
• C учетом текущего курса рубля сохраняем ожидания снижения инфляции в мае-июне ниже цели ЦБ.
• ЦБ оценил сезонно скорректированную инфляцию в апреле, приведенную к годовой, на уровне 6,2%, ниже 7% в марте, но выше нашей оценки 4–5% — умеренно негативно.
• ВВП вырос в I квартале 2025 г. на 1,4% в годовом сопоставлении, а сезонно скорректированный — упал примерно на 0,5–1% к IV кварталу 2024 г. Половина технической рецессии пройдена — сигнал на снижение ставки.
В деталях
Инфляция в целом низкая, но разнородная по компонентам — ЦБ в замешательстве
ЦБ опубликовал обзор финансовых рынков, в котором указал, что темпы роста цен по устойчивым компонентам в целом снижаются, но динамика разнородная в разрезе групп товаров и услуг. Например, по импортной электронике и технике отмечается снижение из-за курса рубля, а по услугам — рост из-за разлива мазута в Анапе. Это затрудняет для ЦБ оценку устойчивости данного тренда. Еще больше неопределенности добавляет увеличение ожидаемой инфляции, хотя по компонентам ситуация может выглядеть логичнее: ожидаемая инфляция у людей со сбережениями падает, а без — растет.
Можно предположить, что люди без сбережений в большей степени зависят от так называемого «борщевого набора», а, например, цены на картошку непрерывно еженедельно повышаются с начала года и уже выросли на 56%. Сохраняем минимальные ожидания от заседания ЦБ 6 июня — четкий сигнал на снижение ставки.
У нас по-прежнему умеренно позитивный взгляд на рынок в долгосрочной перспективе, так как к 2026–2027 гг. ожидаем постепенное снижение доходностей длинных ОФЗ с более чем 15% до 9–11%. Подробнее рассказываем о макроэкономической ситуации в нашей стратегии.
Эмитенты и выпуски
Европлан ЛК 001P-07
Европлан — крупная российская автолизинговая компания с эффективным бизнесом и низкими финансовыми рисками в секторе, достаточно устойчивом к кризисам. Стабильный бизнес: цена на авто (залоги) растет в кризис из-за курса доллара — низкие убытки по лизингу. Прибыль 6% от активов — лучший показатель в лизинговой и банковской отрасли. Долговая нагрузка низкая.
Условная YTM 27,6% — максимум для 1-го эшелона для неквалифицированных инвесторов. Ожидаем снижения до уровня аналога РЕСО-Лизинга 19,2%. Потенциальный доход за полгода 10% — привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 27,6%
Селектел 001P-04R
Селектел — оператор сети дата-центров c небольшой долей рынка около 10%. Оперирует в стабильном секторе — облачная инфраструктура, дата-центры — сервера. Долговая нагрузка низкая. Потенциальный доход составляет 10%+ за год.
Доходность к погашению (YTM) — 21,8%
Группа Позитив 001Р-01
Позитив — лидер сектора кибербезопасности в России. Долговая нагрузка у компании очень низкая: 0,3х по показателю Чистый Долг/EBITDA в 2023 г. Потенциальный доход составляет 10%+ за год.
Доходность к погашению (YTM) — 26%
ЕвразХолдинг Финанс 003P-01
Евраз НТМК (эмитент ЕвразХолдингФинанс) — российский стальной дивизион группы Evraz plc. Занимает сильные позиции в производстве стали для строительной и ж/д отрасли в РФ (54% выручки), имеет высокую рентабельность по EBITDA (27%) из-за вертикальной интеграции в железную руду, а также характеризуется очень низкой долговой нагрузкой по показателю Чистый долг/EBITDA — 0,8x.
Доля экспорта 38% от выручки, приходится в основном на Азиатский регион. Условная YTM 26,3% — максимум для 1-го эшелона, ожидаем снижения. Потенциальный доход за полгода 11% — привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 26,3%
Сэтл Групп 002P-03
Сэтл-Групп — девелопер жилой недвижимости в Санкт-Петербурге №1. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA очень низкая — 0,4x. Прибыльность одна из лучших в отрасли. YTM 28,8% — выше, чем у компаний с сопоставимым рейтингом. Потенциальный доход за полгода более 16% — привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 28,8%
Россети 001P-13R
Россети — крупный инфраструктурный госхолдинг, объединяющий сетевые активы бывшего РАО ЕЭС. Занимается передачей электроэнергии по проводам. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA очень низкая — менее 1х. Прибыльность — одна из лучших в отрасли, благодаря сегменту магистральных сетей от ФСК ЕЭС. Условная YTM 25,4%, потенциальный доход за полгода более 13% — привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 25,4%
РЕСО-Лизинг БО-П-25
РЕСО-Лизинг — лучшая компания в стабильном сегменте автолизинга, который показывает контрцикличность в кризис, так как обесценение рубля приводит к росту стоимости залога — иномарок и уменьшению кредитных убытков. Выпуск БО-П-25 торгуется с доходностью 22,3% — на уровне Балтийского Лизинга при лучшем кредитном качестве по всем трем ключевым рискам: бизнес, финансовому и акционерному. Ожидаем доход 9%+ за полгода
Доходность к погашению (YTM) — 22,3%
Делимобиль 001P-03
Делимобиль (эмитент Каршеринг Руссия) — крупный сервис по краткосрочной аренде автомобилей с долей около 50% рынка РФ. Компания владеет автомобилями, в основном иностранного производства, поэтому выигрывает от обесценения рубля и от роста утилизационного сбора. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA повышенная — 3,8х, но ожидаем снижения из-за увеличения прибыльности. YTM 25,1%, потенциальный доход за полгода более 12% — привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 25,1%
ТрансКонтейнер П02-01
Трансконтейнер — крупнейший контейнерный оператор в сфере железнодорожных перевозок в России и СНГ. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA средняя 2,7х, но бизнес имеет среднюю стабильность, а акционер способен поддержать компанию и имеет более низкую долговую нагрузку. Условная YTM 27%, потенциальный доход за полгода более 11% — привлекательно.
Доходность к погашению (YTM) — 27%
Газпром капитал БО-003Р-02
Газпром (поручитель /оферент по облигациям) добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. За последние 12 месяцев по состоянию на I полугодие 2024 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 51%, 42% и 7%, а EBITDA — 55%, 38% и 7%.
Газпром капитал БО-003Р-02 с условной YTM 26,1% — очень высокая в 1-ом эшелоне (самые надежные компании), купон — переменный (ключевая ставка + 1,25%), выплата — ежемесячная с 7-дневной переоценкой. Потенциальный доход за полгода 11% — привлекательно
Доходность к погашению (YTM) — 26,1%
Готовое решение
Гибко реагировать на изменения рынка позволяет портфель, включающий облигаций с переменным купоном — флоатеры. В стратегии ДУ «Облигации +» на такие бумаги приходится 30% активов. Кроме того, в составе портфеля — российские корпоративные и государственные долговые бумаги.
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.