💡 Подходы могут быть разными. Все они так или иначе основаны на использовании неэффективностей, ведь ложь об эффективности экономических агентов развенчана уже 50 лет назад. Я расскажу о своём.
Цену формирует ликвидность. Доходность рынка - это изменение цен вместе с выплатами от эмитентов за вычетом налогов и комиссий.
Как получить доходность выше средней? Со статистически значимой частотой ты видишь, как средний рубль - физиков, банков, управляющих компаний - ошибается в оценке. Это и есть то самое преимущество над рынком, которое позволяет инвестору зарабатывать.
Как это может работать? Примеры:
1️⃣ 2022 год и банальный Сбер по 100-130. Давние читатели знают, что я держал до 42% Сбера в 2022 году, и логика была следующая - предельно маловероятно, что Сбер лишился капитала ввиду санкций так сильно, чтобы стоить P/Bv 0,38 от последних известных значений. Более того, когда ставка стала снижаться, экономика выправляться, инфляция успокаиваться, а менеджмент банка сообщил, что допэмиссия не требуется - это была критическая неэффективность.
2️⃣ Из недавнего - Транснефть на рубеже февраля-марта 2025 года, снижавшаяся будто бы вслед за индексом нефтегазовых компаний, куда её включил непонятно кто и зачем. Заявления представителей власти с декабря 2024 года свидетельствовали: дивиденду быть. И даже в разборах встречались "риски снижения прибыли из-за снижения цен на нефть".
3️⃣ Вчерашний день. Все жутко боялись переговоров после терактов на выходных. А наши ни слова, ни единого слова о них не сказали. Более того, пытались замять тему и обозвать её "крушением колонн моста". Ноль воинственности, а делегация тут же тихонько уезжает на переговоры. При этом залив шёл не только миркойнов (Газпром, Новатэк), но и ставочников а-ля Совкомбанк в преддверии заседания ЦБ, где с шансом примерно 50% ставку снизят. Что в принципе нелогично, это просто страх. Сейчас мы говорим не о правильности поведения властей, и как им вести переговоры - мы говорим о неэффективном ценообразовании и предикте событий.
4️⃣ Яндекс в конце 2023 года. Массовое общение с разными участниками рынка и сбор их мнений и информированности по чуть-чуть укреплял уверенность, что на Мосбирже всё будет хорошо. Чем сильнее она росла, а цена не успевала, тем больше Яндекса было в портфеле.
Разумеется, случаются и неудачи:
1️⃣ В январе-феврале 2022 года, будучи менее внимательным и более горячим, я просто взял в портфель много беты в виде Сбера и Яндекса. В результате чего даже без плеча 24-02-2022 рухнул на 10% сильнее рынка, и стоило больших усилий закрыть год лучше него;
2️⃣ Допустим, тот же Европлан в 2024 году. Я полагал, что слухи о посредственных результатах бизнеса - это лишь слухи, и недооценил деградацию лизинга. В результате этого, а также нежелания вовремя после РСБУ за полгода признавать ошибку, сдал бумагу лишь по 808, хотя мог бы и по 960+.
Однако, можно сколько угодно гонять по чатам и комментариям мой МТС-Банк, но конечный результат - это статистика решений, покупок, продаж, аллокации риска:
Для её улучшения и роста преимущества нужно точнее видеть ситуативно неверную оценку - слишком маленькую при покупке и слишком большую при продаже. Я считаю, что на длинных отрезках (десятки лет) нельзя удержать альфу, аллоцируя деньги в то, что не понимаешь. В комментариях часто мелькают вопросы, почему той или иной бумаги нет в портфеле. К примеру, генерация и распределение - я пока плохо понимаю эти бизнесы, микро, макро и политику вокруг них.
Как вывод - успех возможен лишь в своей собственной игре. В тех активах, действиях и логике, где ты располагаешь уверенностью, что сможешь менеджерить позицию лучше, чем средний рубль.
А даже если потенции к альфе над рынком нет, то действия вслепую - это путь к убыткам. Потому что ничьей логике нельзя верить. В том числе потому, что мы не знаем, какой интерес за ней стоит.
Как же выглядит структурирование портфеля сегодня с позиции человека, всю жизнь прожившего посреди банкинга, финансов и 7 последних лет - на фондовом рынке?
Вот так:
Это - сплетение тезисов, идей, неэффективностей и отбор перспективных бумаг среди рынка акций без каких-либо ограничений по заложенному внутри инвестиционному тезису. Сегодняшний уровень цен на акции пограничен между состоянием "сберечь заработанное" и "оказаться в нужном месте и в нужное время раньше большинства, не разбившись по пути в дребезги".
Я исхожу из следующих предпосылок:
🔘Ставка на мир, как мы и предполагали, оказалась казино с непредсказуемыми сроками и результатом, более того - я не вижу перспектив для "окончательного решения украинского вопроса" в условиях, когда перед Евросоюзом стоит задача держаться у власти на соломинке русофобии и разворовывать сотни миллиардов евро бюджета на оборону с не меньшим рвением, чем прежде разворовывались бюджеты на закупку вакцин. Не обращая внимания на утечки переписок главы Еврокомиссии, будто ничего и не произошло;
🔘Экономика движется именно по тому сценарию, который мы с Егором Сусиным обсуждали на конференции "Ньютон Инвестиции" для квалов в ноябре - лето является переломной точкой, когда тёте Эле всё же предстоит выбирать между страхом деградации целых секторов - и страхом утратить авторитет борца за экономическую стабильность;
🔘Я хочу зарабатывать на ожиданиях снижения ставки, при этом не разбиться в ситуации, когда и если снижение ставки не произойдёт ни в июне, ни в июле, а валютизированные затоваренные балансы предприятий покажут ещё более неприятные сюрпризы во втором и третьем кварталах;
🔘Воздействие денежно-кредитной политики как в экономической теории, так и тезисах ЦБ РФ имеет лаг к реальности в 6-9 месяцев, и нельзя просто как в Civilization V переключить тумблер "сменить экономическую политику", чтобы на следующий ход цифры изменились.
🔘Чем дольше мы удерживаем в портфеле идею, тем больше времени даём проявиться тезису: "Инвестирование - это согласие с качеством корпоративного управления". А не цифры. Отличным примером тому служит стремительная деградация инвестиционной идеи в "Европейской Электротехнике", проданной в 20% убыток по позиции по средней цене 11,5 - интересы мажоритария и основных управленцев всегда важнее цифр, прогнозов и обещаний, и с момента приобретения ОМЗ контрольного пакета в бизнесе выручка в отчётах бесконечно смещается то влево, то вправо, но всегда мимо рта миноритария. Зато посреди цикла жёсткой денежно-кредитной политики появились кредиты вопреки прежним словам Ильи Каленкова о том, что он не приемлет риски зависимости от заёмных средств (кто же на них зарабатывает?). Нет никакого смысла в усреднении убытков и ловушке невозвратных затрат, и чем раньше идея будет признана неудачной, тем больше денег инвестор из неё спасёт, чтобы заработать где-то ещё;
🔘Инвестиции - это марафон длиною в жизнь, а не спринтерский забег. Даже невероятно удачливо концентрируясь в активах, рано или поздно мы проигрываем игру в русскую рулетку. А на длинной дистанции важно добежать до конца живым, а не показать результат на стометровке, чтобы потом срочно, размахивая циферкой удачно взятого в мобилизацию плеча, понаоткрывать автоследований, платных секций, дать 50 интервью и зарабатывать на суете в месяц больше, чем вложено в рынок. Но без чудес, конечно. У кого чудеса, у тех они были, а сейчас сами знаете, что в результатах;
🔘 График более восходящий, нежели должен, потому что портфель активно пополняемый - годовые премии, квартальные, зарплата, частично средства от платной секции - и так далее;
🔘Актуальное плечо на капитал 23,79%, а доходность выше полной доходности рынка акций на 8,77%, фактическая прибыль с начала года около 9%, портфель восьмизначный;
Моё стремление - в публичном совершенствовании статистически значимого преимущества частного инвестора, и я надеюсь, что и читателю демонстрация пути окажется полезной.
Всех обнял.