Разбираем: благотворительность, или за повышенной доходностью есть риски?
---
О выпуске
· кредитный рейтинг А- (АКРА) и А (НКР)
· купон 13% в $
· срок 3,1 года (подходит под ЛДВ)
О компании
ИКЦ - крупнейший производитель цианида натрия в России (доля рынка 65%) и СНГ. Входит в десятку наиболее крупных мировых производителей с мощностью 65 тыс тонн/год. Основные потребители – золотодобытчики. С декабря 2021 года новыми владельцами стали GEM Capital Анатолия Палия и Industry Partners Corporation Александра Раппопорта
Финансы
Компания раскрыла только 3 года по МСФО. Более ранние периоды нужно собирать по крупицам. Зато авторитетный аудитор, заключение без оговорок.
Рентабельность бросает из жара в холод. Это следствие курсовых разниц: в 2022 году они принесли +1,8 млрд., а в 2023 забрали 3,9
Структура баланса «тревожная»: в активе преобладает гудвил (превышение стоимости покупки АО «Корунд-Циан» над его балансовой стоимостью). Основные средства растут не из-за покупки нового оборудования, а от переоценки стоимости старого. По этой же причине растет капитал (рост от переоценки основных средств). За три года из компании выведено >8 млрд дивидендов при чистой прибыли 7,2 млрд.
🍒Вишенка на торте – огромный долг под плавающую ставку
Плюсы
+ крупнейший производитель цианида натрия в России и СНГ
+ стабильный золотодобывающий рынок (основной потребитель продукции) и перспективы роста
+ на цикле снижения ставок компания сразу удвоит чистую прибыль
+ цианид калия имеет валютную оценку, т.е. Корунд – потенциальный бенефициар будущей девальвации (а сейчас – жертва крепкого рубля)
Риски
- монопродукт (цианид натрия) без диверсификации
- «тревожный баланс», состоящий из гудвила и переоценки основных средств
- капитал растет через переоценку основных средств, а нераспределенная прибыль выкачивается дивидендами
- огромный долг под плавающую ставку. Долговая нагрузка больше годовой выручки и больше 10 средних годовых прибылей. EBITDA сознательно не считаем, т.к. в ней будут огромные проценты
- недостаточное раскрытие: нет ни квартальных, ни полугодовых отчетов. Производственная компания по РСБУ не отчитывается с 2021 года. Т.е. в следующий раз сможем посмотреть отчетность через год. Раздела «инвесторам» нет, как
🐾 Выводы
Послевкусие неоднозначное: доминирующее положение на рынке и растущий рынок потребителя продукции (производители золота) против недавней смены собственников, огромного долга и выкачивания денег дивидендами. Ничего не напоминает? ТГК-14? Борец?
Нам нравится возможность использовать льготу ЛДВ, что будет полезно при ослаблении рубля. Но и риски серьезные. Мы участвуем в размещении, ориентируясь на свежий рейтинг и включим бумагу в портфель PRO с долей 5%
---
Спасибо, что читаете нас❤
Подписывайтесь, чтобы не пропустить новые выпуски!