Всем привет! Это шоу Без плохих новостей на канале БКС Мир инвестиций. С вами Максим Шеин.
Главная тема выпуска — переговоры в Стамбуле. Обсудим их влияние на российский рынок и назовем акции, которые не зависят от геополитики.
Также поговорим о других важных новостях недели, поделимся инвестиционными идеями, ответим на ваши вопросы и разыграем подарки.
Текстовая версия:
ПЕРЕГОВОРЫ. ЧТО ДАЛЬШЕ?
На российском финансовом рынке никаких значимых изменений за прошедшую неделю не произошло. Геополитический фактор мог стать главным драйвером изменений, но переговоры в Стамбуле никак не обретали конструктивную форму, поэтому индекс Мосбиржи прошел эти дни по сути в боковике. Уровень 2900 пунктов не устоял, индикатор консолидируется в узком диапазоне. На этом фоне хорошо себя показали компании, по которым были новости. Фосагро после хорошего отчета и дивидендов стал одним из лидеров роста.
В ближайшее время ход переговоров по Украине будет определяющим для динамики рынка. Мало кто рассчитывает на быстрые договоренности, определяющим фактором того, что реальные подвижки есть, может стать встреча российского и американского президентов. Вероятно, даже назначение конкретной даты встречи станет сильным драйвером роста котировок. Среди фаворитов будут дивидендные компании и те, кто выигрывает от ослабления санкционного давления со стороны США. Тут расклады не меняются с начал года. Вторая интрига — действия центрального банка, так как многие эксперты увязывают снижение ключевой ставки с окончанием боевых действий на Украине.
ВОПРОСЫ #БПН
На ваши вопросы ответили представители аналитического департамента БКС.
РЫНОК
— Стоит ли в моменте продолжать делать ставку на акции, учитывая динамику индекса Мосбиржи за 2024 год (-7%) и топтание на месте в этом году? Не лучше ли внять советам облигационного волка Антона Куликова и покупать приносящий доходность в 20–25% долговой рынок? И остается ли в силе взгляд на индекс Мосбиржи 3500 на конец года и рост на 60%?
— Коллеги обновили стратегию, теперь они ждут 3200 п. по индексу Мосбиржи без дивидендов, и 3400 п. с дивидендами. На рынок взгляд Нейтральный. А облигационный волк Антон Куликов был на прямом эфире на этой неделе — если пропустили, посмотрите.
МАКРО
— Как кредитование населения влияет на потребительскую инфляцию, люди же не берут в кредит несколько миллионов, чтобы потом пойти в магазин за пельменями. Как это взаимосвязано?
— Инфляция пельменей зависит от динамики зарплаты, а покупка автомобиля или других дорогостоящих товаров длительного пользования сопряжена с использованием заемных средств. Также население берет кредиты на отпуск и важные события в жизни. Вообще культура использования заемных средств в России низкая. Людей с кредитами гораздо больше, чем людей со сбережениями. Чем больше кредитов, тем больше расходов на их обслуживание. Фактически кредит — это перенос потребления из завтрашнего дня в сегодняшний. Т.е. сейчас спрос выше, чем потом. Чем больше спрос, тем больше инфляция. Взял кредит вчера на машину — сегодня не ешь пельмени. Вот так и работает.
— Что будет с инфляцией после СВО, когда люди, которые заработали там большие деньги, начнут их тратить?
— В общем-то это уже и происходит. Частично это люди с низкой финансовой грамотностью и большим недофинансированием. И типичное поведение — потратить деньги на текущее потребление. После окончания СВО те же суммы из бюджета будут расходоваться по иным статьям. Совокупный спрос не изменится. Изменится мультипликатор расходов, который может слегка увеличить темпы роста ВВП, если средства будут тратиться на восстановление регионов.
— Почему бы не вводить две ставки — для юрлиц и для физлиц? Например, для физиков 21%, а для юрлиц 14%? Целесообразно ли это?
— По факту из-за субсидий реальные ставки для физлиц и юрлиц разные. Например, обычную ипотеку можно взять со ставкой под 30%, семейную — под 8%. Или для компаний: производишь хорошие машины — для тебя кредитная ставка 25%. Производишь другой транспорт — ставка кратно ниже.
А так динамика роста корпоративного кредитного портфеля стала замедляться только в декабре, когда физлица перестали проявлять повышенный интерес к кредитам. А литература говорит, что при прочих равных дискриминация приводит к неэффективности экономики.
— ЦБ сознательно не спешит ослаблять рубль? Вкупе с заявлениями о длительной жесткой ДКП не значит ли это, что вместе с этим потребуется и крепкий рубль на длительном горизонте? Не лучше ли выбрать на ближайшие полгода крепкие фикс корпораты вместо замещаек?
— У ЦБ есть мандат на таргетирование инфляции. Курс рубля объясняет часть инфляции, но прямого влияния на курс у ЦБ нет. Потому о сознательности или бессознательности ЦБ в части динамики курса говорить не приходится. Да, ставка сейчас во многом определяет текущее положение рубля, но только в условиях сложившегося положения экспортеров, импортеров, текущих экспортных цен и особенностей бюджетного процесса. Уникальные факторы, которые играют в пользу сохранения курса рубля — временные. Достаточно сложно учесть все факторы, в т.ч. геополитические, которые бы позволили получить максимальную прибыль от снижения ставки и переоценки фиксов и курсовую разницу в замещайках.
То, что в обиходе принято называть замещайками, по факту квазивалютные облигации, новые выпуски уже ничего не замещают. Они дают валютную доходность при расчетах в рублях. Кстати, именно новые выпуски квазивалютных облигаций за март–апрель составили почти 4 млрд долларов и являются фактором поддержки рубля. Т.к. в нормальных условиях деньги от покупки этих бумаг пошли бы на покупку валюты и могли бы ослабить курс в среднем на 3 рубля.
МЕТАЛЛУРГИЯ
— Хочу купить акции ММК и НЛМК с расчетом на рост после снижения ставки и потенциального мира/перемирия. Я люблю металлургов, ведь они как и нефтегазовые компании — сырьевая база экономики. Знаю, что у них сейчас все не очень, но могли бы вы сделать анализ и дать средне и долгосрочные прогнозы, пожалуйста.
— Сталь в мире подешевела на 3–6% с начала года, и на фоне укрепления рубля сталь в России начала торговаться с существенной премией к мировым котировкам. Обычно российские цены снижаются и достигают паритета за 3–4 месяца. Эти ожидания можно отыграть, открыв короткую позицию по сталеварам. Текущая премия внутренних цен на сталь к мировым достигла максимальных 16% против 4% в среднем. Исторически такая высокая премия держится 2 месяца, затем падает в последующие два месяца до отрицательных значений. Как правило, премия снижалась за счет снижения внутренних цен (на 10–15%), экспортные цены стабильны. Хотя коллеги допускают и падение мировых цен в условиях торговой войны между США и Китаем. Из-за роста импорта и конкуренции с зарубежными игроками падение цен может отнять 20–60% прибыли у сталеваров. Наибольший удар придется на ММК, меньше других пострадает НЛМК. Аналитики как раз открыли идею «Шорт ММК», чтобы отыграть снижение котировок в стали.
Подробнее о том, как можно отыграть падение цен на сталь, можно прочитать на БКС Экспресс.
— Какой прогноз по росту золота даете? Что выгоднее — фонд на золото, акции Полюса или другого вида золота?
— Золото дорожает по двум причинам: бегство частных инвесторов от доллара для диверсификации рисков замедления экономики США и спрос центральных банков развивающихся стран для снижения геополитического риска. Этот процесс, скорее всего, продолжится. Центральные банки и развитых, и развивающихся стран готовы и дальше наращивать золотые запасы. Торговые конфликты далеки от завершения. То есть золото в долларах продолжит дорожать. В этом году оно может подорожать до уровня $3500/унц. и выше. Коррекция по золоту возможна тогда, когда рынки поймут, что снижение ставки ФРС в этом году маловероятно, и доходности облигаций США вырастут. Срок пока спрогнозировать сложно.
ДЕВЕЛОПМЕНТ
— Как смотрите на строителей?
— Они сейчас в очень непростом положении. По рыночной ипотеке ставки достигли практически запретительного уровня, что давит на спрос. Также из-за ставок сокращается маржинальность девелоперов из-за высоких процентных расходов. При этом коллеги считают, что девелоперы будут одними из главных бенефициаров снижения ключевой ставки, что позитивно отразится на их котировках.
ТЕЛЕКОМ
— Почему МТС платит 35 рублей на акцию? Не лучше ли было потратить эти деньги на погашение долга? Ведь закредитованность большая.
— Дивиденды для МТС исторически в приоритете — их стабильность или рост. Для акционеров это дает бОльшую определенность по денежным потокам от компании. В этом могут быть заинтересованы как миноритарные акционеры, так и крупнейший акционер МТС. А закредитованность — это вопрос относительный. Показатель Чистый долг/EBITDA в прошлом году чуть меньше 2х, что при более нормализованном уровне процентных ставок в России не так много. Кредитный рейтинг у МТС от ряда российских агентств наивысший — ААА.
РИТЕЙЛ
— Расскажите про X5. Правильно ли я понимаю, что сразу после выплаты дивидендов цены на акции пойдут вниз?
— Обычно акции в день после «отсечки» по дивиденду идут вниз технически. И Х5 не должна быть исключением. А дальше вопрос динамики рынка акций и событий по самой компании. Но коллеги ждут, что у Х5 в конце этого года будет как минимум еще один катализатор, если ключевая ставка начнет снижаться, — объявление второй порции спецдивиденда. А это было бы позитивно для котировок. Плюс компания должна показать неплохие финансовые результаты за этот год — рост выручки примерно на 20%, EBITDA на 11%.
— Какой прогноз по АФК Системе на 12 месяцев?
— Целевая цена на год — 19 рублей на акцию. Она рассчитана на базе оценки активов в портфеле компании, текущей стоимости капитала и предположения о справедливом дисконте к стоимости активов.
ИТ
— Астра или Диасофт в дивидендный портфель из IT-шников?
— Несмотря на то, что Астра сейчас стоит относительно недорого, она не очень привлекательная дивидендная история. Диасофт более щедрая с точки зрения дивидендов компания, однако ключевым фактором будет являться рост прибыли.
КОМПАНИИ
Российские компании продолжают анонсировать дивиденды.
Акционеры ЛУКОЙЛа утвердили финальные дивиденды за прошлый год. 541 рубль на одну акцию. Дивидендная доходность около 8,2%. Последний день для покупки бумаг компании — 2 июня. Это было ожидаемо: ранее совет директоров рекомендовал дивиденды на эту же сумму. Но акции после новостей пошли вниз. Причина в настроении рыночных игроков. Перед переговорами в Стамбуле активизировались продавцы.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Cовет директоров компании Россети Центр и Приволжье рекомендовал дивиденды за 2024 г. Доходность выплаты около 13%. Последний день для покупки бумаг — 30 июня. Акции сначала подскочили на 2%, а затем обвалились ниже прежних уровней.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Займер выплатит дивиденды за четвертый квартал прошлого и за первый квартал этого года. Суммарно 13 рублей 71 копейку на одну акцию. Доходность около 9%. Последний день для покупки под дивиденды — 26 июня.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Совет директоров Фосагро рекомендовал дивиденды за первый квартал. 201 рубль на обыкновенную акцию. Доходность — 3,2%. Последний день для покупки акций — 3 июля.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Из компаний, которые не будут выплачивать дивиденды за прошлый год: Русагро и М.Видео.
М.Видео получила 30 млрд руб. от акционеров для реализации новой стратегии до 2027 г. Акционеры, которые предоставили средства, получат акции компании после их допэмиссии. Она пройдет по закрытой подписке, как ожидалось ранее. Параметры акционеры согласуют в июне. Завершение допэмиссии запланировано на третий квартал. М.Видео рассчитывает, что миноритарные акционеры примут активное участие в допэмиссии и поддержат компанию в реализации новой трехлетней стратегии.
Котировки М.Видео за последний месяц потеряли больше 9%. За этот же период индекс Мосбиржи показал небольшой плюс.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Сбер отчитался за апрель по российским стандартам. Рентабельность капитала банка составила 22,2%. Чистая прибыль увеличилась на 5% год к году. Ее рост продолжает замедляться из-за спада кредитования. У наших аналитиков взгляд на 12 месяцев по Сберу Нейтральный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Ростелеком опубликовал результаты за первый квартал по международным стандартам. Выручка год к году выросла на 9%. Рост цифровых и облачных сервисов замедлился. А чистая прибыль упала на 46%. Причина в росте процентных расходов. Свободный денежный поток стал отрицательным. Чистый долг с начала года вырос на 5%. Акции после выхода отчета и в ожидании переговоров снизились в цене на 1,5%. У наших аналитиков взгляд на 12 месяцев по акциям Ростелекома Нейтральный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Аэрофлот опубликовал операционные результаты за апрель. За месяц авиакомпания перевезла 2,3 млн пассажиров. Год к году пассажирооборот увеличился на 8%. Апрель принес лучшие месячные результаты в этом году. Но акции на корпоративные новости не отреагировали. Пока большее влияние у геополитических новостей. Отмечу, что сейчас акции торгуются уже на уровнях 2021 года.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Henderson раскрыл предварительные данные о выручке за апрель. Рост год к году на 14%. Это хуже, чем в марте (тогда было +24%) но лучше, чем в феврале (было +10%). Пока динамика нейтральная. Коллеги на бумаги Henderson смотрят Позитивно.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Юнипро отчитался за первый квартал. Выручка выросла на 2% год к году, а чистая прибыль упала на 9%. Причина в окончании договОров о предоставлении мощности (ДПМ) на Березовской ГРЭС. После выхода новостей акции остались в плюсе. Взгляд на горизонте года у коллег по Юнипро Негативный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Евротранс улучшил прогноз развития бизнеса электрозаправок. Ожидается, что этот сегмент в 2026 г. достигнет 12% выручки компании, и 24% — в EBITDA. Пока проникновение электротранспорта в России низкое. Но компания ждет его активный рост в ближайшие годы. Зарядка электромобилей — процесс не быстрый. И во время ожидания владельцы электрокаров покупают так называемую сопутствующую продукцию на заправках. Евротранс ожидает, что в этом году на владельцев электрокаров придется 5% продаж сопутствующих товаров, а к 2030 г. их доля вырастет уже до 30%.
Менеджмент также улучшил прогнозы на этот год. Он ждет роста выручки компании на 9%, а EBITDA — на 21%. Также озвучен размер дивидендов за четвертый квартал — 14 руб. 19 копеек на акцию. Это немного ниже ранее объявленных 15 руб. на акцию. А за первый квартал компания выплатит 3 руб. на акцию. Итого получается 17 руб. 19 копеек на акцию (дивдоходность высокая — 14%). Совет директоров даст рекомендацию по дивидендам 22 мая.
Кстати, у наших аналитиков открыта короткая торговая идея «Лонг Евротранс». На 12 месяцев взгляд на бумаги Позитивный. Целевая цена 200 руб. на акцию.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Хэдхантер отчитался за первый квартал. Год к году выручка увеличилась на 12% (рост замедлился в 2 раза по сравнению с прошлым кварталом). EBITDA снизилась на 2%. Чистая прибыль уменьшилась на 13%. Причина в замедлении темпов роста выручки и сокращении процентных доходов от депозитов после выплаты специального дивиденда в четвертом квартале. По прогнозам компании выручка в этом году вырастет на 8–12%. А дивиденды теперь будут выплачиваться два раза в год: промежуточные за первое полугодие и окончательные по итогам года. За первую половину этого года Хэдхантер может выплатить 200 руб. на акцию. Доходность 6,3%.
После новостей акции подскочили на 3%. Взгляд на 12 месяцев по Хэдхантеру Позитивный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Совкомбанк отчитался по международным стандартам за первый квартал. Чистые комиссионные доходы год к году выросли на 63%. Чистые процентные доходы сократились на 2%. А чистая прибыль упала в 2 раза до 13 млрд руб. Причина в негативной валютной переоценке из-за укрепления рубля и высокой базе сравнения. В прошлом году был приобретен Хоум Кредит Банк и это отразилось положительно тогда на доходах.
Менеджмент заявил, что дополнительную эмиссию акций не планирует и поддержит достаточность капитала банка в 2025 году за счет заработанной прибыли. Акции банка подскочили на 3% после новостей. Взгляд на 12 месяцев у коллег по Совкомбанку Нейтральный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Акции Банка Санкт-Петербург тоже подскочили на 3% против вялой динамики общего рынка. Чистый комиссионный доход банка за первый квартал вырос год к году на 4%. Чистый процентный доход — на 16%. А чистая прибыль за квартал выросла на 19% до 16 млрд руб. Это лучше прогнозов. Взгляд на 12 месяцев у коллег по обыкновенным акциям Банка Санкт-Петербург также Нейтральный.
МАКРО
Рубль продолжает укрепляться. Официальный курс доллара снизился до 80 рублей. А курс евро, который рассчитывает ЦБ, впервые с конца марта опустился ниже 90 рублей. Укрепление рубля происходит на фоне дисбаланса притоков валюты от экспорта и оттоков под импорт — предложение пока явно выше спроса на валюту. Также рубль поддерживают продажа валюты ЦБ по бюджетному правилу, сохранение нормативов репатриации выручки и восстановление цен на нефть после торговых договоренностей США и КНР.
По данным Банка России, крупнейшие экспортеры в апреле продали $10 млрд. Это на $200 млн меньше, чем в марте. Объемы остаются значительными. Также продажи валюты стимулирует высокая ставка по кредитам, которые надо продолжать обслуживать экспортерам.
Наши аналитики считают, что дальнейшее движение рубля будет во многом определяться траекторией ключевой ставки. Инфляция стала замедляться, и реальные ставки (за вычетом инфляции) уже уходят выше 15%. При такой доходности спрос и импорт быстро сокращаются. Это приводит к экстремально крепкому рублю. И если ЦБ начнет снижать ставку резко, то валютный курс может быстро взлететь.
РЫНКИ
Торговая война между США и Китаем встала на паузу. Страны заключили сделку: они снизят торговые пошлины на продукцию друг друга. Штаты сократят их со 145% до 30%, а КНР — со 125% до 10%. Зарубежные акции на новостях пошли вверх. Американский индекс S&P500 и гонконгский Hang Seng подскочили на 4%. А котировки нефти Brent поднимались до двухнедельных максимумов. За баррель давали более $66. Наши аналитики прогнозируют средние цены на нефть Brent в этом году на этом же уровне ($66 за баррель), в 2026 году — на уровне $67, в 2027 году — $73. Более подробно о том, чего ждут мои коллеги от рынка нефти, можно почитать на сайте БКС Экспресс.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Экспорт российской нефти через порты восстановился до уровней декабря 2024 г. 448 тыс. тонн в сутки. Это данные Центра ценовых индексов (ЦЦИ). В апреле по сравнению с мартом отгрузки выросли на 9% и вернулись к уровням до введения масштабных санкций против нефтяного сектора России. Эти новости позитивно повлияли на котировки российских нефтяников. Среди производителей нефти мы с коллегами выделяем Лукойл. Также коллеги Позитивно смотрят на Транснефть. Ее прибыль не зависит от нефтяных цен, а растет по мере увеличения добычи и транспортировки.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
А вот производство стали в России в апреле году к году упало на 7,2%. Выпуск в апреле был минимальным с начала года. Наши аналитики сохраняют на бумаги металлургов Негативный взгляд. К августу коллеги ожидают снижение внутренних цен на 10–15%. Напомню, что на этой теме уже открыта торговая идея «Шорт ММК». Через нее как раз можно отыграть падение цен на сталь.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
И еще новость про денежный рынок. На этой неделе в моменте котировки фонда денежного рынка LQDT обвалились на 4%. Затем они сразу вернулись к прежним уровням и продолжили, как обычно, медленно расти.
РЕГУЛИРОВАНИЕ
ИДЕИ
Аналитики БКС открыли парную идею «Лонг Новатэк / Шорт Газпром». Ожидаемая доходность на горизонте двух месяцев 10%. Драйвер: возобновление в мае-июне работы «Арктик СПГ – 2» и развитие других проектов Новатэка. А вот дивиденды Газпрома за прошлый год под большим вопросом. Министр финансов Антон Силуанов заявлял, что поступлений дивидендов от Газпрома министерство в этом году не планирует. Собрание акционеров назначено на 21 мая. На нем и рассмотрят этот вопрос.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
А Мосбиржа с 20 мая начнет торги фьючерсами на кофе. Контракты будут расчетными. Торговый код – COFFEE.
КАЛЕНДАРЬ
И в заключение — события, которые могут повлиять на инвесторов на следующей неделе.
Ждем дивидендные отсечки по бумагам Куйбышевазот и ТГК-14.
Газпром проведет заседание совета директоров по дивидендам. Газпром нефть опубликует отчет.
Мосбиржа запустит фьючерс на кофе, а Банк России представит обзор по инфляционным ожиданиям.
А мы проведем три прямых эфира, в том числе с эмитентом. Следите за анонсами!
Это было шоу Без плохих новостей, с вами был Максим Шеин. Подписывайтесь на наш канал — БКС Мир инвестиций, ставьте лайки, звоните в колокольчик и обязательно пишите комментарии. Хороших вам доходов!
И посмотрите другие наши видео, если пропустили.
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.