Мы подтверждаем идею «Лонг Полюс/Шорт Норникель». За полтора месяца парная идея показала спред в 5,7%, или 4,3% с учетом стоимости фондирования . В паре мы в большей степени делаем ставку на коррекцию в акциях Норникеля. Бумага по-прежнему выглядит неоправданно дорого: при текущих ценах на металлы и курсе оценка по мультипликатору Р/Е в три раза выше, чем среднее значение (7х). По нашим расчетам, даже если рубль ослабнет до 100/$, что выгодно для экспортеров, таких как Норникель, оценка ГМК по Р/Е все равно будет вдвое превышать средний уровень. Ждем, что рынок учтет это в котировках.
Главное
• Прибыль Норникеля по споту с начала апреля упала более чем на 20%.
• Торговая политика США все еще остается неясной, несмотря на временные послабления.
• Такая неопределенность будет оказывать давление на промышленные металлы.
• Геополитический фон поддержит аппетит к золоту — коррекцию в желтом металле не ждем.
• Доходность💰: совокупный спред 10% на горизонте трех месяцев.
• Катализаторы💡: цены на металлы, курс рубля, сохранение пошлин США.
• Риски⚠️: ослабление глобальных геополитических факторов
В деталях
💡Какие факторы пока не полностью учтены в цене акций Норникеля
С момента открытия нашей идеи в начале апреля котировки золота в долларах США прибавили 4%, в то время как корзина металлов Норникеля была в небольшом минусе. Сильнее всего подешевел палладий — на 4%. На металл приходится более 20% в выручке компании. За этот же период рубль укрепился более чем на 4% и достиг 80/$. По нашим расчетам, это оказывало дополнительное давление на прибыли ГМК📉.
Как видно на графике, годовая прибыль компании с начала апреля упала более чем на 20% — как за счет удешевления стоимости корзины металлов, так и роста нацвалюты. Причем вклад второго фактора оказался значимым: на его долю пришлось 70% снижения финансового показателя.
В результате текущая оценка Норникеля по мультипликатору Р/Е выросла с 16х до 21х 🚀 при среднем значении 7х.
🔍Как повлияет на оценку ослабление рубля
Мы проанализировали, как отразится падение рубля к доллару США на мультипликаторах Полюса и Норникеля.
По нашим расчетам, если даже курс ослабнет до 100 руб. за доллар, Р/Е Норникеля все еще будет оставаться высоким и составит 13х. Такое значение предполагает значительную премию к историческим уровням.
При этом считаем маловероятным ралли в металлах. Ситуация в мировой экономике остается непредсказуемой, а пошлины со стороны США полностью отменены не были. В частности, для Китая все еще действуют высокие тарифы — 30%.
В случае Полюса падение рубля до 100 руб. за доллар сделает оценку привлекательнее: по нашим расчетам, в этом случае Р/Е золотодобытчика составит 7,4х против 8х исторически.
⚠️Таким образом, мы считаем, что текущая цена акций Норникеля выглядит неоправданно высокой, при этом позитивных катализаторов в ближайшее время от металлурга не ждем.
✨Прогнозируем спред в 10% до конца июля
Мы полагаем, что рынок постепенно будет переоценивать перспективы обеих бумаг и как минимум ухудшит ожидания по акциям ГМК, учитывая неопределенность на рынке промышленных металлов и курс рубля.
В то же время геополитический фон остается нестабильным, а спрос на золото со стороны мировых центробанков остается высоким, поэтому коррекции в драгметалле не ожидаем. Как следствие, считаем, что спред в бумагах расширится: прогнозируем 10% до конца июля.
Бесплатный шорт до конца года
Если вы совершите сделку шорт до 31 декабря 2025 г., то три месяца после этого сможете открывать короткие позиции без платы за перенос. Максимальная сумма сделок в рамках акции* — 10 млн руб.
Акция действует для новых клиентов БКС, для клиентов с активами менее 1 тыс. руб., а также для тех, кто не совершал сделки с переносом непокрытых позиций, включая сделки РЕПО и СВОП, на Мосбирже и СПБ Бирже в период с 4 октября 2024 г. по 13 апреля 2025 г. Важно отметить: клиенты с подключенными КБО (консультационным брокерским обслуживанием) и/или стратегией автоследования не могут принимать участие в акции.
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.