#отчетность $YDEX

#отчетность $YDEX

Отчет Яндекса за 3 мес 2025 - убыток и отрицательный P/E?

Выручка Яндекса выросла на 34% г/г и рост демонстрирует постепенное замедление.

По сегментам: e-comm, Прочие бизнес юниты и Плюс выросли почти по 60% каждый. При этом маржинальность EBITDA улучшилась в e-comm до -14%, но ухудшилась в прочих бизнес-юнитах до -56%. Общая маржинальность не продемонстрировала улучшения: 16% (против 16% за 3 мес 2024 и 17% за весь 2024).

Компания получила чистый убыток 10.8 млрд., если скорректировать его на убытки по курсовым разницам, то получаем убыток 2.7 млрд. В пресс-релизах Яндекс традиционно также корректирует прибыль на расходы по вознаграждениям акциями, но это сомнительный подход (см. ниже).

❗️Итого P/E из очень высокого превратился вообще в отрицательный.

А что с вознаграждениями? Изучил несколько публикаций, где умные люди пытались разобраться, если в двух словах, то поскольку опционы в МСФО признаются в расходах не единовременно, то сейчас мы видим в отчетности "хвост" расходов и компенсаций при переезде, впервые появившихся во 2 квартале 2024. Согласно этой гипотезе - со 2 квартала 2025 должно произойти значительное снижение этой статьи расходов и как следствие - улучшение прибыли.

Почему я против корректировки этих расходов в прибыли - даже если на текущий момент компания не понесла реальных расходов, т.к. реализация опционов отложена во времени, но в любом случае эти расходы возникнут в будущем, но уже не войдут в отчетность будущих периодов. Даже если часть сотрудников не сможет реализовать опцион (уволится, не выполнят какие-то требования), то данные расходы могут быть скорректированы в плюс, но представляется, что этот плюс будет незначителен. Т.е. обязательство есть, и оплатит его Яндекс, а не кто-то другой.

Я попытался просимулировать P/E Яндекса по итогам 2025 года, и при росте выручки в 32% и расходах на вознаграждения по 12 млрд. в 2-4 кварталах, у меня вышло 32 (это совпадение, конечно же P/E не равно темпу роста).

Таким образом, если пока оставить за скобками замедлившееся (приостановившееся?) улучшение рентабельности, то остается 2 открытых вопроса: упадут ли цифры по вознаграждениям со 2 квартала, и справедлив ли P/E 32 к компании с темпом роста около 30%? Ответ на второй вопрос - дороговато.

👉 Впрочем, думаю все же дождаться результатов 2 квартала и там уже сделать окончательный вывод. Сейчас у нас на повестке геополитика, а Яндекс, хайповая фишка, так или иначе на позитиве будет расти, скорее всего, быстрее индекса.