Добавить в корзинуПозвонить
Найти в Дзене

Отчетность, первый взгляд: ГК Самолет [итоги 2024]

Компания выпустила консолидированную отчетность по итогам 2024 года. Результаты ухудшились, но удалось удержаться в плюсе. Пройдусь по отдельным цифрам. Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Группа работает с акцентом на московский и питерский регионы, сохраняет 1 место на 1 апреля 2025 года по объемам текущего строительства по данным Единого ресурса застройщиков. Доля выручки московского региона: 86,6%. Отчетность консолидирует 40+ дочерних компаний. Акции торгуются на МосБирже с 2020 года, тикер SMLT. Результат с начала года: +22,9%, стройка оживилась с надеждами на снижение ставок в 2025 году. Объявляли оферту и выкупили облигации серий БО-П12 – БО-П14 на 2,2 млрд руб. номинала. Выкупили по февральской оферте 13,6 млрд
Оглавление

Компания выпустила консолидированную отчетность по итогам 2024 года. Результаты ухудшились, но удалось удержаться в плюсе. Пройдусь по отдельным цифрам.

Изображение сгенерировала нейросеть Kandinsky.
Изображение сгенерировала нейросеть Kandinsky.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.

Результаты 2024: ГК Самолет

Группа работает с акцентом на московский и питерский регионы, сохраняет 1 место на 1 апреля 2025 года по объемам текущего строительства по данным Единого ресурса застройщиков. Доля выручки московского региона: 86,6%. Отчетность консолидирует 40+ дочерних компаний.

Акции торгуются на МосБирже с 2020 года, тикер SMLT. Результат с начала года: +22,9%, стройка оживилась с надеждами на снижение ставок в 2025 году.

Структура выручки.
Структура выручки.

Объявляли оферту и выкупили облигации серий БО-П12 – БО-П14 на 2,2 млрд руб. номинала. Выкупили по февральской оферте 13,6 млрд руб. выпуска БО-П11.

Результаты оказались лучше предварительных оценок: удержались в плюсе по чистой прибыли. Помогла продажа Квартал Герцена, записали 8,1 млрд руб. в прочие доходы/расходы. С остальным не так оптимистично, если сравнивать с 2023 годом и 1 полугодием 2024 года:

  1. Новые продажи сократились на 17,3% по году, на 33,3% по полугодию, оценка в квадратных метрах.
  2. Увеличилась на 32,4% выручка по году, немного снизилась относительно 1 полугодия: активнее достраивали и признавали в выручке старые проекты. Быстрее растет себестоимость: проявляются эффекты роста затрат и дорожающего долга, компания капитализирует часть процентных расходов, что отражается в будущей себестоимости.
  3. Удалось сократить коммерческие и административные расходы во 2 полугодии.
  4. Финансовые расходы увеличились в 1,9 раз за год при росте долга на 25,1%, превысили операционную прибыль. Ожидаемый результат: средний ключ вырос с 9,9% до 17,5%. Есть небольшое пространство для творчества: можно увеличить часть процентных расходов, которые капитализируются, что улучшает динамику расходов в моменте, отразится на себестоимости после. Результат увидим в динамике валовой рентабельности или рентабельности по EBITDA.
  5. Снизились по итогам полугодия остатки на счетах эскроу. Компания быстрее достраивает и делает акцент на продажах в проектах, которые завершили, или новые проекты привлекают меньше денег, растет доля рассрочки. Посмотрим на итоги 1 полугодия 2025 года: слабое наполнение счетов эскроу в новых проектах сохраняет стоимость фондирования на высоком уровне.
  6. Остатки по счетам эскроу покрывают 50,6% долга и 64,9% проектного финансирования. Будет сложно рассчитываться с долгами при текущей рентабельности: нечем перекрыть разницу с эскроу, придется рефинансировать или дорого продавать низкорентабельные проекты.
  7. Чистая прибыль сократилась на 68,7% по году и 27,1% по полугодию. Не дала уйти в минус по полугодию продажа Квартал Герцена, добавила 8,1 млрд руб. Большая часть – расчетный эффект: получили деньгами только 1,3 млрд руб.
    Еще 1,5 млрд руб. доходов добавила продажа прочих дочерних компаний.
  8. Выросла на 16% по году EBITDA, сократилась на 6% по полугодию. Ушла ниже 25% рентабельность по EBITDA.
  9. Вышла на уровень 3,5 долговая нагрузка, отношение чистый долг за вычетом счетов эскроу/EBITDA. Финансовые расходы по 1 полугодию 2025 года могут подобраться к 45 млрд руб. и превысить полугодовую EBITDA за вычетом финансовых доходов. Придется занимать и проявлять креативность: снижение ключа пока не случилось.

Кредитные рейтинги: A(RU) от АКРА со стабильным прогнозом и A+.ru от НКР с негативным прогнозом. Понизила рейтинг с A+(RU) в декабре АКРА, поставил негативный прогноз в феврале НКР.

Облигации на МосБирже: ГК Самолет

На бирже торгуются 10 выпусков на 74,5 млрд руб. с учетом оферт с начала года.

Облигации на МосБирже: ГК Самолет.
Облигации на МосБирже: ГК Самолет.

Компания погасит и выведет на оферты облигации на 17,1 млрд руб. в 2025 году. Ближайшие оферты в мае: Самолет 01 и Самолет1P5. Вышел свежий выпуск СамолетP16 на 3 млрд руб.: есть вероятность, что хватит запаса на май.

График погашения облигационного долга.
График погашения облигационного долга.

Кредитные спреды: ГК Самолет

Спреды по старым выпускам с дюрацией 0,5+ лет: 1018-1564 бп по итогам торгов 28 апреля, 1106-1880 бп средний за 6 месяцев, в диапазоне групп BB и BBB. Делаю скидку на дополнительный риск стройки относительно широкого рынка. Остается самым дорогим свежий СамолетP16: спреды уже старых выпусков.

Добавил для сравнения облигации застройщиков:

  1. ЛСР, ruA от Эксперт РА и A(RU) от АКРА, 6 место по объемам.
  2. Брусника, A-(RU) от АКРА и A-.ru от НКР, 7 место по объемам.
  3. Сэтл Групп, A(RU) от АКРА, 8 место по объемам.
  4. А101, ruA от Эксперт РА, A(RU) от АКРА и A+.ru от НКР, 9 место по объемам.
  5. Эталон, ruA- от Эксперт РА, 10 место по объемам.
  6. Джи-групп, ruA- от Эксперт РА и A-(RU) от АКРА, 30 место по объемам.
  7. ГК Пионер, A-(RU) от АКРА, ruA- от Эксперт РА и A-.ru от НКР, 58 место по объемам.

Компания торгуется близко к Бруснике и Эталону с рейтингом на 1 ступень ниже.

Кредитные спреды. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период. Максимальное значение спреда ограничено уровнем 3000.
Кредитные спреды. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период. Максимальное значение спреда ограничено уровнем 3000.

Остается высокой премия к КС по флоатеру СамолетP14, если смотреть на отдельные выпуски строительных и инфраструктурных компаний: 1027 бп, уровень АБЗ-1 с рейтингом BBB+, дешевле только ВИС.

КС-флоатеры.
КС-флоатеры.

Итоги

Самолет заходит на посадку: тормозят продажи, растет себестоимость, дорожает обслуживание долга. Чистая прибыль удержалась в плюсе за счет продажи части проектов, но снижается коэффициент покрытия долга счетами эскроу. Компанию может поддержать продажа проектов, чтобы ограничить рост и стоимость обслуживания долга. Риск – концентрация на компании низкорентабельных проектов с низким уровнем готовности после таких распродаж. Не удивлюсь грустным результатам по итогам 1 полугодия 2025 года: дожить до снижения ставок – амбициозная задача.

Рынок оценивает облигации Самолета на уровне Брусники и Эталона с рейтингами на 1 ступень ниже. Подумаю над сводной заметкой по застройщикам с итогами 2024 года.

Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.

Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.

КС – ключевая ставка Банка России.

Ссылки на материалы по терминам из публикации: