Компания выпустила консолидированную отчетность по итогам 2024 года. Результаты ухудшились, но удалось удержаться в плюсе. Пройдусь по отдельным цифрам.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Результаты 2024: ГК Самолет
Группа работает с акцентом на московский и питерский регионы, сохраняет 1 место на 1 апреля 2025 года по объемам текущего строительства по данным Единого ресурса застройщиков. Доля выручки московского региона: 86,6%. Отчетность консолидирует 40+ дочерних компаний.
Акции торгуются на МосБирже с 2020 года, тикер SMLT. Результат с начала года: +22,9%, стройка оживилась с надеждами на снижение ставок в 2025 году.
Объявляли оферту и выкупили облигации серий БО-П12 – БО-П14 на 2,2 млрд руб. номинала. Выкупили по февральской оферте 13,6 млрд руб. выпуска БО-П11.
Результаты оказались лучше предварительных оценок: удержались в плюсе по чистой прибыли. Помогла продажа Квартал Герцена, записали 8,1 млрд руб. в прочие доходы/расходы. С остальным не так оптимистично, если сравнивать с 2023 годом и 1 полугодием 2024 года:
- Новые продажи сократились на 17,3% по году, на 33,3% по полугодию, оценка в квадратных метрах.
- Увеличилась на 32,4% выручка по году, немного снизилась относительно 1 полугодия: активнее достраивали и признавали в выручке старые проекты. Быстрее растет себестоимость: проявляются эффекты роста затрат и дорожающего долга, компания капитализирует часть процентных расходов, что отражается в будущей себестоимости.
- Удалось сократить коммерческие и административные расходы во 2 полугодии.
- Финансовые расходы увеличились в 1,9 раз за год при росте долга на 25,1%, превысили операционную прибыль. Ожидаемый результат: средний ключ вырос с 9,9% до 17,5%. Есть небольшое пространство для творчества: можно увеличить часть процентных расходов, которые капитализируются, что улучшает динамику расходов в моменте, отразится на себестоимости после. Результат увидим в динамике валовой рентабельности или рентабельности по EBITDA.
- Снизились по итогам полугодия остатки на счетах эскроу. Компания быстрее достраивает и делает акцент на продажах в проектах, которые завершили, или новые проекты привлекают меньше денег, растет доля рассрочки. Посмотрим на итоги 1 полугодия 2025 года: слабое наполнение счетов эскроу в новых проектах сохраняет стоимость фондирования на высоком уровне.
- Остатки по счетам эскроу покрывают 50,6% долга и 64,9% проектного финансирования. Будет сложно рассчитываться с долгами при текущей рентабельности: нечем перекрыть разницу с эскроу, придется рефинансировать или дорого продавать низкорентабельные проекты.
- Чистая прибыль сократилась на 68,7% по году и 27,1% по полугодию. Не дала уйти в минус по полугодию продажа Квартал Герцена, добавила 8,1 млрд руб. Большая часть – расчетный эффект: получили деньгами только 1,3 млрд руб.
Еще 1,5 млрд руб. доходов добавила продажа прочих дочерних компаний. - Выросла на 16% по году EBITDA, сократилась на 6% по полугодию. Ушла ниже 25% рентабельность по EBITDA.
- Вышла на уровень 3,5 долговая нагрузка, отношение чистый долг за вычетом счетов эскроу/EBITDA. Финансовые расходы по 1 полугодию 2025 года могут подобраться к 45 млрд руб. и превысить полугодовую EBITDA за вычетом финансовых доходов. Придется занимать и проявлять креативность: снижение ключа пока не случилось.
Кредитные рейтинги: A(RU) от АКРА со стабильным прогнозом и A+.ru от НКР с негативным прогнозом. Понизила рейтинг с A+(RU) в декабре АКРА, поставил негативный прогноз в феврале НКР.
Облигации на МосБирже: ГК Самолет
На бирже торгуются 10 выпусков на 74,5 млрд руб. с учетом оферт с начала года.
Компания погасит и выведет на оферты облигации на 17,1 млрд руб. в 2025 году. Ближайшие оферты в мае: Самолет 01 и Самолет1P5. Вышел свежий выпуск СамолетP16 на 3 млрд руб.: есть вероятность, что хватит запаса на май.
Кредитные спреды: ГК Самолет
Спреды по старым выпускам с дюрацией 0,5+ лет: 1018-1564 бп по итогам торгов 28 апреля, 1106-1880 бп средний за 6 месяцев, в диапазоне групп BB и BBB. Делаю скидку на дополнительный риск стройки относительно широкого рынка. Остается самым дорогим свежий СамолетP16: спреды уже старых выпусков.
Добавил для сравнения облигации застройщиков:
- ЛСР, ruA от Эксперт РА и A(RU) от АКРА, 6 место по объемам.
- Брусника, A-(RU) от АКРА и A-.ru от НКР, 7 место по объемам.
- Сэтл Групп, A(RU) от АКРА, 8 место по объемам.
- А101, ruA от Эксперт РА, A(RU) от АКРА и A+.ru от НКР, 9 место по объемам.
- Эталон, ruA- от Эксперт РА, 10 место по объемам.
- Джи-групп, ruA- от Эксперт РА и A-(RU) от АКРА, 30 место по объемам.
- ГК Пионер, A-(RU) от АКРА, ruA- от Эксперт РА и A-.ru от НКР, 58 место по объемам.
Компания торгуется близко к Бруснике и Эталону с рейтингом на 1 ступень ниже.
Остается высокой премия к КС по флоатеру СамолетP14, если смотреть на отдельные выпуски строительных и инфраструктурных компаний: 1027 бп, уровень АБЗ-1 с рейтингом BBB+, дешевле только ВИС.
Итоги
Самолет заходит на посадку: тормозят продажи, растет себестоимость, дорожает обслуживание долга. Чистая прибыль удержалась в плюсе за счет продажи части проектов, но снижается коэффициент покрытия долга счетами эскроу. Компанию может поддержать продажа проектов, чтобы ограничить рост и стоимость обслуживания долга. Риск – концентрация на компании низкорентабельных проектов с низким уровнем готовности после таких распродаж. Не удивлюсь грустным результатам по итогам 1 полугодия 2025 года: дожить до снижения ставок – амбициозная задача.
Рынок оценивает облигации Самолета на уровне Брусники и Эталона с рейтингами на 1 ступень ниже. Подумаю над сводной заметкой по застройщикам с итогами 2024 года.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: