Подписчики спрашивали о моем отношении к размещению облигационного выпуска ПАО Мечел (в итоге его перенесли на следующую неделю). Решил внимательно посмотреть отчетность компании. Репутация у Мечела в инвестсообществе не очень хорошая, так как компания в свое время допускала дефолт по своим обязательствам и проходила через реструктуризацию и банковского, и облигационного долга.
На данный момент эмитент имеет кредитный рейтинг А с негативным прогнозом от АКРА (от октября 2024г.), но с той поры уже и ставку ЦБ подняли, и цены на уголь снизились, и у металлургов спад наметился. Мечел это не совсем металлургическая компания, значительная часть бизнеса у нее завязана на добычу угля и снижение мировых цен на уголь, а так же укрепление курса рубля сильно влияют на показатели компании.
Основные показатели за 2024г. по МСФО:
1. Выручка - 387 477 млн. р. (-4,5% к 2023г.);
2. Себестоимость - 285 389 (+14% к 2023г.);
3. Административные и прочие операционные расходы - 28 859 млн. р. (+49% к 2023г.);
4. Операционная прибыль - 14 155 млн. р. (-78,2% к 2023г.);
5. Финансовые расходы - 45 556 млн. р. (+43,7% к 2023г.);
6. Чистая прибыль - убыток 36 271 млн. р. (в 2023г. была прибыль 24 247 млн. р.);
7. Долгосрочные КиЗ - 3 017 млн. р. (-99,9% к 2023г.);
8. Краткосрочные КиЗ - 227 819 млн. р. (+99,4% к 2023г.);
9. Общая сумма КиЗ - 230 836 млн. р. (-0,6% к 2023г.);
10. Собственный капитал - минус 99 840 млн. р. (в 2023г. был минус 60 484 млн. р.).
Отчетность просто огонь! 💥💣 Начинаю читать аудиторское заключение по отчетности за 2024г. и вижу там такую фразу: "*** по состоянию на 31.12.2024г. группа Мечел имеет значительную задолженность, которую она не сможет погасить без рефинансирования или реструктуризации и не выполнила некоторые ограничительные условия по кредитным договорам с банками. *** данные обстоятельства указывают на наличие существенной неопределенности, которая может вызвать значительные сомнения в способности Группы продолжать непрерывно свою деятельность".
После такого начала, по идее можно отчетность закрывать и дальше уже ничего не смотреть. Аудиторы по сути прямо написали - Мечел находится в тяжелейшем кризисе и его долги требуют реструктуризации.
Если по диагонали глянуть, все становится понятно. Ухудшение конъюнктуры у металлургов и угольщиков ударили по выручке, при этом и себестоимость, и административные расходы выросли, в результате операционная прибыль снизилась более чем в четыре раза (см. пп. 1-4). Параллельно с этим на 43% выросли процентные расходы, так как компания сильно закредитована и длится это примерно с кризиса 2008г. Почему собственники Мечела при благоприятной конъюнктуре не смогли существенно снизить долг мне не понятно. А в 2024г. Мечел просто разорвало одновременным снижением доходов и резким ростом расходов.
🧨Обращу внимание на структуру долга (см. пп. 7-8), весь долг к концу 2024г. стал краткосрочным, это говорит о том, что банки денег больше Мечелу не дают, сроки погашения по старым кредитам приближаются, а возможности рефинанса нет.
У компании отрицательный собственный капитал и дыра выросла до 100 млрд. р. Это классическая зомби-компания, которая соответствует признакам банкротства.
Глядя на такую отчетность возникает два вопроса:
♦️1. Почему у Мечела до сих пор рейтинг на уровне А, то есть инвестиционный? И когда его пересмотрят?;
♦️2. Как с такой отчетностью и аудиторским заключением Мосбиржа выпускает Мечел на рынок продавать облигации, в том числе неквалифицированным инвесторам?
Вообще честно говоря непонятно, как выпуск в 500 млн. р. может чем-то помочь компании с дырой в балансе 100 млрд. р. Возможно это какой-то хитрый шаг с определенными целями, который в дальнейшем поможет компании запустить процесс реструктуризации банковского долга.
Пожалуй возьму Мечел на заметку. В данный момент облигационного долга у него нет, но без рестракта банковских долгов компания не жилец, думаю вокруг Мечела будут какие-то интересные процессы идти.
Если все-таки выпустят облигационный выпуск на рынок, участвовать конечно не буду, посмотрю на это шоу со стороны.
А в каких размещениях участвую, можно увидеть в телеграмм-канале https://t.me/barbados_bond , вход совершенно бесплатный. Защищайте свои инвестиции!