🏭 ГМК Норникель - пока без оптимизма

Только мы разобрали ситуацию в Русале, который владеет значительной долей акций ГМК Норникель, как последний представил свой производственный отчет за 1 квартал текущего года. Давайте оценим, насколько успешно удалось его пройти и какие перспективы.

📝 Операционный отчет интересен тем, что он демонстрирует реальную работу бизнеса. Как вы знаете, на цену металлов эмитент особого влияния оказать не может, как и на курс рубля. А вот производственная деятельность полностью подконтрольна менеджменту предприятия.

📉 К сожалению, оптимизма по-прежнему мало, как и в прошлом году. По ключевым металлам видим снижение производства, Никеля на 1,1% г/г, Меди на 0,4%, а Палладия на 0,6%.

🏗 С 2021 года Норникель ведет активную инвестиционную программу, что стало фактором снижения дивидендов, кстати. Она будет продолжаться до 2030 года, где ожидается рост производства металлов на 20–30% к уровням 2021 года по никелю и меди и на 40–50% по МПГ (палладий и платина).

✔️ По сути пик капексов уже пройден, но существенного эффекта в росте производственных показателей мы не видим. Хотелось бы от менеджмента все-таки услышать, как в изменившихся экономических и геополитических условиях они планируют добиваться поставленных задач и насколько прошлые планы еще актуальны.

💰 А то есть риск того, что вложат огромные средства в новые мощности, а они не будут использоваться в полной мере. Это я к тому, что инвестиции в развитие не всегда дают положительный финансовый эффект. И сюда же вопрос по поводу медного завода в Китае, про который в последнее время вообще тишина. Может, пошлины Трампа как-то повлияют на решение о закрытии проекта этого завода в Китае?

🧐 Вместо четких планов, мы продолжаем слушать про серную программу. Экология – это хорошо, никто с этим не спорит, но инвесторов все-таки волнует вопрос дальнейшего развития бизнеса.

🌏 В последнее время в отчетах Норникель перестал приводить глобальный взгляд и планы развития. Из-за чего сложно оценить, является ли спад производства последних лет общим трендом или же это проблема отдельно взятой компании. Ведь при текущих ценах на металлы многие конкуренты работают на грани себестоимости.

📈 Из плюсов отмечу продолжение роста операционных результатов Забайкальского края, где производят медь. В 1 квартале производство увеличилось на 1% г/г, благодаря модернизации Обогатительной фабрики. Здесь эффект от инвестиций действительно находит свое отражение в отчетности.

❗️ Нюанс только в том, что Быстринский ГОК (входит в Забайкальский дивизион) принадлежит Норникелю всего на 50,01%. Поэтому средства оттуда после окончания инвестпрограммы выводятся на материнскую компанию и других акционеров (включая "Интеррос" Владимира Потанина и китайский фонд "HOPU Investments") через дивиденды. Но до миноритариев Норникеля они не доходят из-за активной инвестпрограммы всей Группы и отсутствия свободного денежного потока.

📌 Резюмируя, хотелось бы вместо сухих цифр услышать планы менеджмента по развитию. Более четкие условия возврата к выплате дивидендов, в идеале принятие новой дивидендной политики. Тогда можно будет говорить об инвестиционной привлекательности акций. Пока здесь идея скорее спекулятивная.

#GMKN

❤️ Ваши лайки - лучшая мотивация для автора делать обзоры новых отчетов и эмитентов!

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

@investokrat