Сегодня попробуем разобраться, что же выгоднее: индексные фонды или самостоятельная покупка акций. И постараемся поставить точку в этом вопросе раз и навсегда.
1. Целевая аудитория исследования
Если вы — активный инвестор, фондовый рынок является вашим основным источником дохода, и вы эксперт в оценке финансовой отчетности компаний, то рассматриваемый вопрос для вас, скорее всего, не актуален. Я же ориентируюсь на тех, чей основной доход зарабатывается вне рынка, и кто рассматривает акции как способ сохранить и приумножить накопления. У непрофессионалов обычно не хватает ни времени, ни знаний, ни информации для тщательного отбора бумаг, поэтому разумными остаются только два подхода:
- Покупка индексного фонда.
Позволяет опосредованно получить диверсифицированный портфель акций, взвешенных по капитализации и фрифлоату (пропорционально цене и числу акций в свободном обращении). Почему эта структура оптимальна и почему большинство мировых индексов построены именно так — в следующих статьях. - Копирование индекса вручную.
Приобретаем акции в тех же пропорциях, что и в индексе, и время от времени корректируем веса через ребалансировку (поплнением или продажей). Для индексного портфеля такие корректировки требуются нечасто, так как в индексе вес растущей акции автоматически увеличивается пропорционально её росту.
2. Методика сравнения
Для корректного сравнения мы будем сопоставлять:
- Портфель с индексным фондом на индекс Мосбиржи
- Портфель из акций, структура которого копирует весовые коэффициенты индекса Мосбиржи.
Рассмотрим плюсы и минусы каждого подхода именно в этом контексте.
3. Плюсы и минусы индексных фондов
Плюсы:
- Отсутствие налога на дивиденды. По российскому законодательству фонды не платят налог с дивидендов, и реинвестируют их в полном объеме.
- Низкая стоимость пая. Позволяет докупать фонд на любую сумму без «остатков».
- Автоматическая поддержка пропорций. Управляющая компания сама балансирует состав портфеля.
Минусы:
- Комиссия за управление. В РФ на индексные фонды она составляет примерно 0,67 %–1 % годовых (EQMX, TMOS, SBMX); у активно управляемых фондов — от 2 % и выше.
- Ошибка слежения. Индексные фонды лишь приближённо копируют индекс; это «расхождение» обычно снижает доходность инвестора сверх комиссии.
4. Плюсы и минусы самостоятельной покупки акций
Плюсы:
- Основной плюс покупки отдельных акции вытекает из минуса фондов - это отсутствие комиссии управляющей компании (УК) за управление.фондом.
- Отсутствие дополнительного посредника
Минусы:
- Необходимость самостоятельного покупки /продажи акций для поддержания целевых весов в портфеле.
- Уплата налога с дивидендов. Даже на ИИС; законных способов избежать этого налога (кроме вложений в фонды) или вернуть его в виде вычета нет.
Совет: Минус необходимости самостоятельно поддержания весов акций в портфеле можно легко нивелировать используя инструменты для копирования индекса, например https://t-calc.ru/moex/, где вы указываете сумму пополнения, имеющиеся активы и получаете "рецепт" что и сколько нужно купить, чтобы веса акций в вашем портфеле максимально соответствовали актуальным весам в индексе. Можно начать с портфеля в котором уже имеются акции, тогда интрумент с каждым пополнением максимально быстро, насколько это возможно, приведет веса активов в вашем портфеле к целевым, как в индексе (ребалансировка пополнением).
С минусом самостоятельного управления разобрались, и остается минус от которого нельзя избавиться - уплата налога с дивидендов. Против этого минуса при самостоятельном копирование индекса у нас стоит минус необходимости уплаты комиссии при покупке индексного фонда. Следовательно вопрос что выгоднее, фонд или акции, это вопрос о том, на чём вы больше потеряете на уплате комиссий фонду или на уплате налога на дивиденды?
5. Сравнение на основе реальных данных
Прямая проверка доходности за период.
При самостоятельном копирование индекса IMOEX доходность нашего портфеля теоретически будет равна доходности индекса MCFTRR (индекс МосБиржи полной доходности c учетом налогов на дивиденды).
Поэтому мы можем сравнить накопленную доходность этого индекса (MCFTRR) и результаты фондов EQMX, TMOS, SBMX. По данным Дмитрия Никитенко (Capital Gain) за последние три года:
MCFTRR: +53,1 %
SBMX: +51,5 %
TMOS: +50,1 %
EQMX: +48,7 %
Доходность MCFTRR это идеальная доходность которую мы можем получить точно копируя индекс Мосбиржи. В ней не учтены комиссии брокера на покупку и продажу, поэтому реальная доходность может быть меньше.
Вывод: самостоятельное копирование на протяжении последних трех лет было чуть-чуть выгоднее покупки фондов на индекс. Но в общем и целом вполне сопоставимо с фондами на индекс. Также обычно за покупку аффилированных фондов брокер не берет комиссию. И думаю многие могут поступиться таким небольшим снижением доходности ради удобства и отсутствия необходимости самостоятельного управления.
Анализ дивидендной доходности.
Мы посмотрели только последние три года, это обусловлено тем, что по некоторым из фондов нет данных более чем за 3 года. Поэтому вопрос остается открытым для прошлого до 2022 года и для будущего. Для этого мы можем воспользоваться другим подходом.
Сначала нам нужно найти историческую дивидендную доходность российского рынка акций, или другими словами, какую долю в росте индекса MCFTR занимают дивиденды. Это можно алгоритмически рассчитать на основе открытых данных об индексе MCFTR и MCFTRR. Но за нас это уже сделали на ресурсе Capital Gain.
По данным Capital Gain, трёхлетняя скользящая дивидендная доходность IMOEX на апрель 2025 составляет 8,77%. Другими словами за последнее 3 года, среднегодовая дивидендная доходность равна 8.77%. Любая другая точка на этом графике это среднегодовая дивидендная доходность за предыдущие 3 года. И что нам дает вся это информация? А вот что - зная дивидендную доходность мы можем посчитать сколько составляет налог в процентах от капитала:
Для 8.77%: 8.77*0.13 = 1.14%, а это именно то число, которое нужно и можно сравнивать с комиссией фонда за управление. Если это число больше комиссии за управление, то выгоднее покупать фонд чем самостоятельно копировать индекс, и наоборот. Дополнительно нужно учесть то, что помимо комиссии за управление есть еще ошибка слежения фонда за индексом, и обычно она играет против инвестора. То есть чтобы фонд был выгоднее самостоятельного копирования налог с дивидендов в процентах от капитала должен быть больше комиссии фонда плюс ошибка слежения (на сайте capital gain это поле “Характерное отклонение”).
Подытожим, через подсчет среднегодовой дивидендной доходности мы можем посчитать сколько от капитала занимает налог на дивиденды и сравнить его с комиссией фондов. Но нужно помнить про “скрытые комиссии” - ошибки слежения за индексом. Также нужно понимать что самостоятельное копирование индекса тоже не лишено ошибок слежения.
6. Общие выводы
- Сейчас разница невелика. В данный момент нет существенной разницы вкладываться в фонд на индекс или самостоятельно его копировать. Это обусловлено высокой дивидендной доходностью индекса мосбиржи в последние года. А чем больше дивиденды тем больше налог с них. (Комиссии фондов ~1% против налога с дивидендов в процентах от капитала ~1%)
- При снижении среднегодовой див доходности до 6–7% и сохранением текущих комиссий фондов самостоятельное копирование индекса будет выгоднее фондов.
- Исходя их графика среднегодовой див доходности индекса за 2006-2022 года, можно утверждать что ранее (до 2022) было выгоднее самостоятельно копировать индекс нежели вкладывать в индексные фонды с комиссией более или равной 1%.
7. Особый случай — ИИС
Если вы планируете жить с дохода от капитала и ваши деньги размещены на ИИС, то держать там фонд не вариант, так как не получиться по чуть-чуть распродавать его и выводить деньги со счета, так как с ИСС нельзя вывести деньги без закрытия счета. Зато вы можете копировать индекс самостоятельно и настроить вывод дивидендов на банковскую карту. Тут есть еще над чем подумать, но здравое зерно явно имеется.
Пишите в комментариях: какой подход вы предпочитаете и почему! Подписывайтесь, чтобы не пропустить будущие исследования.
Полезные ссылки