Всем привет! Это шоу Без плохих новостей на канале БКС Мир инвестиций. С вами Максим Шеин.
Тарифные войны, доллар по 82 рубля, рекорд по золоту, скорое заседание Центробанка, спасение Сегежи, новая дивполитика Ростелекома. Сегодня как всегда обсуждаем главные новости этой недели, делимся инвестиционными идеями и отвечаем на ваши вопросы.
Текстовая версия:
РОССИЙСКИЙ РЫНОК: ЧТО ПРОИСХОДИТ
В целом российский рынок акций немного укрепил свои позиции за неделю в терминах индекса Мосбиржи. Частично этому способствовал рост мировых цен на нефть, поэтому в лидерах роста профильные компании. Новатэк +8%, Роснефть +5%, Лукойл +3%. Среди лидеров снижения Ростелеком -7%. По компании были новости об изменении дивидендной политики. Раньше компания платила минимум 5 рублей на акцию, а теперь будет стараться выплачивать не менее 50% от прибыли по МСФО. Это значит, что выплаты по обыкновенным акциям могут быть в районе 2 рублей 80 копеек. Напомню, что чистая прибыль компании в 2024 году упала почти в 2 раза.
На следующей неделе российский Центральный банк проведет очередное заседание и примет решение по ключевой ставке. Несмотря на то, что большинство экспертов ставят на сохранения уровня ставки, нельзя исключать что ЦБ может косметически снизить ключ или дать комментарии о скором начале смягчения кредитно-денежной политики. Рынок судя по динамике облигаций и акций закладывается на негативный сценарий.
ЗОЛОТО: ОПЯТЬ РЕКОРД
На этой неделе золото преодолело отметку 3300 долларов за унцию. Таким образом, реализовался мой прогноз по целям на драгоценный металл, который я давал в конце прошлого года. За это время золото выросло на 27%. Частично это связано с падением курса доллара против корзины основных валют на 8%, но главный драйвер остался прежним — активные покупки центральными банками. Также впервые за последние 3 года к покупкам подключились рыночные фонды на золото.
В апреле притоки в китайские золотые ETF превысили объемы всего первого квартала и обошли по скорости прироста американские фонды. ETF скупили 29 тонн за первую декаду апреля, тогда как с января по март было приобретено 23,5 тонны металла. Американские фонды нарастили покупки на 27,8 тонн во втором квартале. В первом они доминировали из-за опасений инвесторов относительно тарифов Трампа, но сейчас подключились китайские ETF, которые реагируют на ответные действия Поднебесной в торговой войне.
На этом фоне крупные инвестиционные дома начали повышать прогнозы по ценам на золото и таргеты в 4000 или даже 4200 долларов за унцию уже никого не шокируют. Моя оценка остается прежней: 3300–3500. Это фундаментально обоснованный уровень, который позволяет основным золотодобывающим компаниям получать экономическую прибыль и инвестировать в новые проекты. Тем не менее, рыночная стоимость металла может взлететь и до 4,5 тысяч в случае если профильные ETF продолжат наслаждаться рекордными притоками средств клиентов.
Если посмотреть на котировки акций российских золотодобывающих компаний, то существует их довольно сильная взаимосвязь с объемом выручки предприятий в рублях. Она в свою очередь зависит от стоимости золота, объемов его добычи и курса доллара. При этом отношение капитализации к выручке выше для тех компаний, которые показывают бОльшую маржинальность. В этом контексте акции Полюса, лидера по рентабельности среди золотодобытчиков не только в России, но в мире, выросли с начала года на 37% и торгуются из предположений, что средний курс доллара будет в этом году 85, а стоимость золота 2900. Если исходить из прогноза курса доллара 93, а это уровень 2024 года, и стоимости золота 3100, то цель по Полюсу на этот год будет в районе 2250 рублей за акцию.
На этой неделе, кстати, акционеры Полюса одобрили финальные дивиденды за 2024 год. 73 руб. на акцию, дивидендная доходность около 4%.
ВОПРОСЫ #БПН
На ваши вопросы ответили представители аналитического департамента БКС.
РЫНОК
— На фоне торговых войн между США и Китаем для России может существенно увеличиться импорт техники и других товаров из КНР. Что будет с инфляцией и рублем? И какие компании выиграют? Ведь мы, соответственно, можем заместить поставки сырьевых ресурсов для Китая.
— Доля китайских товаров на рынке России и так велика, а вот американских — мала. Влияние на розничные цены из-за этого должно быть невелико. Инфляция может наоборот ускориться, если на замедление мировой экономики страны
отреагируют избыточным стимулированием спроса, который разгонит инфляцию.
Для рубля ситуация в целом оптимистичная. Нестабильность западных рынков Россию
затрагивает слабо. В некотором смысле рубль можно даже рассматривать как
стабильную валюту (хотя, конечно, в этой роли он по-прежнему отстает от швейцарского франка и других защитных валют).
О том, как торговая война влияет на Россию, можно почитать в специальном материале.
— Почему денежная масса М2 выросла в России, а фондовый рынок сильно отстает от корреляции роста М2 и индекса Мосбиржи? Ведь по логике же при инфляции цена акций должна расти, так как компании перекладывают добавленную стоимость своей продукции на потребителей.
— Корреляция между М2, фондовым рынком и инфляцией есть, но она непрямая — меняется со временем по силе и сроку. Компании далеко не всегда способны полностью переложить свои издержки на потребителя — это верно только в условиях
неограниченного спроса и отсутствия альтернатив.
— Как меняется цена акций при сплите? И для чего производится сплит?
— Сплит позволяет увеличить доступность акций для более широкого круга розничных
инвесторов. Как следствие, увеличивается ликвидность. После разделения стоимость
одной акции уменьшается пропорционально, однако общее количество акций у каждого акционера увеличивается. Общая стоимость пакета сохраняется.
ВАЛЮТА
— Что будет с курсом доллара в ближайшие полгода?
— Аналитики считают, что в ближайшие месяцы доллар США будет слабеть на фоне развития торговой войны. Однако ближе к концу года станет ясно, что американская экономика находится в лучшем состоянии, чем экономики основных конкурентов из западных стран (ЕС, Япония), и это обратно приведет к укреплению доллара.
— Какие валюты будут в топе в ближайшие 5 и 10 лет?
— Мои коллеги считают, что в долгосрочной перспективе — 5–10 лет — доллар США может слабеть из-за необходимости проведения структурных реформ в американской экономике. Это сделает более привлекательными защитные валюты (в первую очередь, швейцарский франк), а также может привести к некоторому повышению курса юаня.
ДЕВЕЛОПМЕНТ
— Что думаете про ЛСР и вообще строителей?
— По ЛСР у аналитиков Негативный взгляд. Высокие ставки по кредитам сильно давят на чистую прибыль девелоперов и не позволяют им активно запускать новые
проекты. Тем не менее, операционные результаты ЛСР за первый квартал достаточно сильные с ростом продаж в денежном эквиваленте на 28% г/г. Спрос смещается в
Москву, где он, по всей видимости, меньше зависит от условий выдачи ипотеки.
В целом сейчас девелоперы находятся в очень сложных условиях из-за повышенных
ставок. Акции группы ПИК и Самолета сильно скорректировались за последний месяц (на 20, 30%), и сейчас это может быть возможной точкой входа. ЛСР за это же время потерял всего 8%.
РИТЕЙЛ
— Расскажите про Магнит. Есть ли смысл избавиться от этих акций? В одном из эфиров БКС сказали, что этот эмитент может дойти до делистинга.
— У аналитического отдела БКС Нейтральный взгляд на Магнит на
год вперед. Низкая прозрачность компании может нести риски корпоративного
управления, и в целом снижает понимание стратегии и планов компании, в том числе прогнозируемость дивидендов.
Если говорить про делистинг, то конкретных причин, которые бы указывали на этот риск, у нас нет. Из ритейлеров на горизонте года аналитики предпочитают ИКС 5.
Подробнее про Магнит можно почитать на БКС Экспресс.
ТЕЛЕКОМ
— Вопрос по Ростелекому. Цена сейчас недалека от минимумов, стоит ли брать на горизонт 2–3 года в надежде, что к этому времени ставка снизится, и акции вырастут? Плюс дивиденды никто не отменял.
— Если идея именно в том, чтобы купить акции с расчетом на снижение процентных ставок, то логичнее это сделать через другие акции. Например, через истории роста вроде Яндекса или Ozon. Для всех бумаг в таком сценарии должна снизиться стоимость капитала, а фундаментальная оценка, напротив, вырасти. А у историй роста
выше чувствительность оценки к ставкам — выше так называемый коэффициент бета. Взгляд на Ростелеком у коллег Нейтральный.
МЕДИА
— Вопрос по Headhunter: почему акции вернулись к уровню дивгэпа и не спешат расти, несмотря на хороший отчет и очень высокий спрос на рабочие руки?
— Мы бы выделили три фактора. Первый — это волатильный рынок. Если индекс Мосбиржи падает, Хэдхантер при прочих равных может падать быстрее из-за чувствительности к настроениям на рынке.
Второе — результаты за первый квартал, скорее всего, будут слабыми из-за того, что высокие процентные ставки снижают активность работодателей в найме сотрудников. По данным самой компании, число вакансий на hh.ru упало на 8–17% в январе-марте к аналогичному периоду предыдущего года. Коллеги ждут, что это приведет к слабой динамике выручки в первом квартале. Результаты за четвертый квартал прошлого года были неплохие, но рост замедлился как раз из-за макрофакторов. И в день публикации отчета акции Хэдхантера потеряли 4%.
И третий фактор — дивиденды. Ближайшие выплаты, вероятно, будут уже в 2026 году (за 2025), не раньше, потому что годовые за 2024 год компания уже заплатила как часть спецдивиденда.
Долгосрочно акции Хэдхантера перспективные — у БКС на них Позитивный взгляд. Ожидаемая дивдоходность на 12 месяцев — 13%. Коллеги также ждут, что в ближайшие годы конкуренция за персонал останется высокой, и что замедление экономической активности — это временное явление.
КОМПАНИИ
Акции Сегежи подскочили на 16% после новостей о реструктуризации долга. О том, что условия согласованы с собственниками компании, банками-кредиторами и ЦБ, сообщил глава Минпромторга России Антон Алиханов. Кредиторы могут войти в капитал компании.
Про ситуацию с долгом Сегежи на этой неделе поговорили у нас в студии со старшим аналитиком Дмитрием Булгаковым. Ссылка на эфир.
Кстати, на этой неделе отчиталась материнская компания Сегежи — АФК Система. Ее выручка в прошлом году выросла на 18% [17,8%] до 1,2 трлн руб. Среди ее дочек лидерами по темпам роста стали компании из сферы девелопмента, медицины, телекоммуникаций и агропрома.
Но чистый убыток АФК Системы за год вырос вдвое. Ситуация с долгом не самая приятная. Чистые обязательства холдинга за год выросли на 27%. И половину долга компании предстоит погасить или рефинансировать в текущем году. Участие в допразмещении Сегежи может еще сильнее увеличить долговую нагрузку. А из-за высокого долга могут быть не выплачены дивиденды за прошлый год.
После отчета котировки выросли на 4%, но затем вернулись к прежним уровням. Взгляд на 12 месяцев по АФК Системе у наших аналитиков Нейтральный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
В конце прошлой недели Ростелеком обновил дивидендную политику. Коэффициент выплат остался прежним: не менее 50% от чистой прибыли по международным стандартам. Но теперь стало меньше определенности по размеру дивидендов. Причина в непонятных экономических перспективах. Котировки обыкновенных акций на этих новостях снизились на 4%, а префов — на 6%.
По оценкам моих коллег, впервые за 10 лет дивиденды на привилегированные акции могут оказаться выше, чем на обыкновенные. Они считают, что по префам минимальный размер выплат будет 6 рублей 20 копеек на акцию (доходность 11%). Более подробно о расчетах коллег можете почитать на сайте БКС Экспресс. Ссылка на обзор в описании. На этой неделе котировки префов восстановились, а по обычке — продолжили снижаться.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Henderson рекомендовал дивиденды за первый квартал: 20 руб. на одну акцию. Доходность — около 3%. Последний день для покупки бумаг под дивиденды — 30 мая. На новостях акции подешевели на 1%.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Аренадата тоже объявила дивиденды. По результатам прошлого года компания выплатит 86 копеек на одну акцию. А за первый квартал этого года — 2 рубля 57 копеек. Суммарная доходность 2,6%. Последний день для покупки бумаг — 5 июня. Котировки на новости не отреагировали.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Акционеры Яндекса также утвердили финальные дивиденды за прошлый год. Они составят 80 руб. на акцию. Доходность — меньше 2%. Последний день для покупки — 25 апреля. Напомню, что Яндекс впервые начал выплачивать дивиденды с прошлого года. За первое полугодие он также направил акционерам по 80 руб. на акцию.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Председатель правления Сбербанка Герман Греф заявил, что Сбер рассмотрит дивиденды за 2024 г. до конца апреля. На выплату пойдет не менее 50% чистой прибыли. И таким образом, дивиденды могут составить около 35 руб. на акцию. Доходность 11,5%. Взгляд у наших аналитиков на 12 месяцев по Сберу Нейтральный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Алроса не будет выплачивать дивиденды за второе полугодие прошлого года. За первое полугодие компания уже выплатила по 2,5 рубля на акцию. После новостей акции сначала немного снизились в цене, но затем при поддержке общего рынка поднялись до недельных максимумов, и сейчас торгуются на уровне около 50 руб.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Совет директоров ТМК также рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам 2024 года.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
ММК опубликовал операционные результаты за первый квартал. Производство стали выросло на 8,6% квартал к кварталу. Положительная динамика вызвана низкой базой сравнения прошлого квартала и завершением ремонта на конвертере. Скоро компания опубликует финансовые результаты за прошлый квартал. Наши аналитики считают, что из-за низких цен на сталь эти результаты будут под давлением. У коллег Негативный взгляд на акции ММК. При поддержке общего рынка акции после новостей выросли на 2%.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Новатэк опубликовал предварительные производственные результаты за первый квартал. Добыча газа выросла всего на 1%. А жидких углеводородов — меньше чем на процент. Продажи газа практически не изменились, а жидких углеводородов выросли на 5% [5,4%]. У моих коллег взгляд на год по Новатэку Нейтральный. После новостей котировки практически не изменились.
На этой неделе к нам на эфир приходил старший аналитик по нефтегазовому сектору. Обсудили и Новатэк, и другие компании сектора. Обязательно посмотрите.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
ПИК раскрыл финрезультаты за прошлый год. Выручка снизилась на 15%. Это лучше прогноза наших аналитиков. Коммерческие и административные расходы увеличились на 25%. Чистая прибыль упала на 46%. Это значительно хуже прогноза аналитиков. После новостей акции остались торговаться у прежних уровней.
МАКРО
Рубль стал самой динамичной мировой валютой, по данным Bloomberg. С начала этого года он укрепился на 38% к доллару и обогнал даже золото, о котором я уже рассказывал в начале выпуска.
На руку рублю сыграло снижение индекса доллара из-за тарифных войн США. Отток капитала из-за ухода международных инвесторов из рискованных активов не повлиял на нашу валюту.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Недельная инфляция в России продолжила снижаться. По данным Росстата, недельный рост потребительских цен замедлился до 0,11%. Неделю назад было 0,16%. А годовая инфляция продолжила расти. Сейчас она достигла 10,34% против 10,25% неделей ранее.
25 апреля Банк России проведет заседание по ставке. Чего ждать от ЦБ и что делать с облигациями, мы подробно разобрали в четверг в студии с моим коллегой-эдвайзером Денисом Габдулиным.
Кстати, ЕЦБ на этой неделе ожидаемо снизил ключевую ставку на 0,25 п.п. до 2,4%. Инфляция в ЕС снижается. По результатам опроса Bloomberg, рынок ожидает еще одного снижения ставок в этом году.
РЫНКИ
Евросоюз решил отказаться от запрета на импорт СПГ из России. Это данные Reuters. Причина в торговых войнах. Европа не хочет потерять российские поставки СПГ. Так как это будет рычагом давления на переговорах с США по поводу таможенных пошлин.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
На фоне ожиданий смягчения пошлин в торговле между США и ЕС котировки Brent поднимались выше $68 за баррель. Это произошло впервые практически за две недели. Драйверами также послужили новые ограничения для иранской нефти (США ввели санкции против второго китайского НПЗ), и готовность КНР к торговым переговорам со Штатами.
Напомню, текущий прогноз наших аналитиков по средней цене Brent на 2025 г. — $66 за баррель.
Добыча ОПЕК+ в марте оказалась рекордной за восемь месяцев. За месяц она выросла на 30 тыс. баррелей в сутки до 41 млн. [41,04 млн. б/с]. Добыча Саудовской Аравии и России в марте оказалась ниже установленных для них квот. А Ирак и Казахстан снова не уложились в свои квоты. Ожидается, что в мае страны ОПЕК+ увеличат совокупную добычу на 411 тыс. б/c.
ИНСТРУМЕНТЫ
Наши аналитики закрыли торговую идею «Шорт Алроса». Она была открыта 17 января. Доходность с этого момента — 16%. В марте рынок алмазов стабилизировался. Впервые с мая прошлого года чистый импорт алмазов в Индию превысил $1 млрд. Но из-за пошлин США есть большая неопределенность. Взгляд на 12 месяцев по компании у коллег остается Негативным.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Также коллеги закрыли парную идею «Лонг Ozon и ИКС 5 / Шорт Алроса и ММК». Идея была открыта 24 февраля. И с момента открытия доходность составила 12%. Пока идея была открыта, Ozon опубликовал хорошие результаты за прошлый год, а ИКС 5 представила привлекательную дивполитику и объявила дивиденды. Коллеги сохраняют Позитивный взгляд на Ozon и ИКС 5 — как на горизонте года, так и в ближайшее время относительно Индекса Мосбиржи. А на рынок стали и алмазов после начала торговой войны между США и Китаем долгосрочно у них взгляд Негативный.
КАЛЕНДАРЬ
И в заключение — события, которые могут повлиять на инвесторов на следующей неделе.
Главное — заседание Банка России в пятницу.
Также ждем финансовые результаты от ВК, Промомеда и Озон Фармацевтики. И операционный отчет от Русгидро.
А мы как всегда проведем три эфира. С макроэкономистом Ильей Федоровым, автором стратегий австоследования Мурадом Агаевым и эдвайзером Романом Носовым. Напоминаю, что со следующей недели будем делать это только на этом канале — БКС Мир инвестиций. Следите за анонсами и не пропускайте!
Это было шоу Без плохих новостей, с вами был Максим Шеин. Напишите в комментариях, понравились ли вам наши обновления. И, конечно, подписывайтесь на канал, ставьте лайки и звоните в колокольчик. Хороших вам доходов!
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.