Мы подтверждаем парную идею «Лонг Полюс / Шорт ГМК Норильский никель». За две недели спред уже составил 11%, или 10% с учетом стоимости фондирования. Котировки золота продолжают расти, а цены на промышленные металлы — падать. Это усиливает разницу в оценке стоимости компаний: со 2 апреля дисконт акций Полюса к Норникелю по мультипликатору Р/Е увеличился с 54 до 62%, несмотря на хороший рост в бумаге первой и падение второй. Считаем, что разрыв в оценках обоих эмитентов будет постепенно сужаться.
Главное
• С момента открытия идеи котировки золота выросли еще, прибавив более 3%.
• За это время металлы Норникеля подешевели до 6%.
• Дисконт Полюса к Норникелю по мультипликатору Р/Е внушительный: оценка акций Полюса на 62% ниже бумаг Норникеля, при том что исторически она была на 40% выше.
• Доходность: совокупный спред 20% до конца июля.
• Катализаторы: ослабление рубля, усиление торговой войны в мире.
• Риски: геополитика.
В деталях
Торговая война между США и Китаем увеличивает интерес к золоту
С момента открытия нашей парной идеи торговое противостояние США и Китая усилилось и неопределенность выросла. На этом фоне долларовые котировки золота прибавили более 3%.
Цены на драгметалл подогреваются высоким спросом со стороны мировых центробанков. В феврале регуляторы нарастили резервы еще на 24 тонны после пополнения запасов на 20 тонн месяцем ранее. Дополнительно наблюдается существенный приток в золотые ETF-фонды, закупившие в марте еще 92 тонны золота после 100 тонн в феврале — рекорд с марта 2022 г.
Несмотря на высокие цены, полагаем, что золото будет и дальше пользоваться значительным спросом из-за роста неопределенности в глобальной политике и риска замедления экономики в мире.
Риски для промышленных металлов растут
При открытии идеи мы отмечали крайне высокую волатильность в металлах Норникеля. В итоге цены за 2 недели снизились на 2–6%. В то же время не исключаем, что котировки могут и дальше оставаться под давлением, так как напряжение между США и Китаем только набирает обороты.
Еще одним негативным фактором для прибыли экспортеров выступает крепкий рубль. Если в ситуации с Полюсом этот эффект нивелируется за счет удорожания золота, то у Норникеля он усугубляется снижением цен на металлы. В результате со 2 апреля прибыль ГМК упала еще на 20%, а Р/Е взлетел до 20х.
Акции Полюса выглядят недооцененными, Норникеля — крайне переоцененными
Как видно на графике ниже, на этом фоне акции Полюса стали торговаться с еще большим дисконтом к бумагам Норникеля. Даже после роста котировок Полюса и падения в акциях ГМК за последние две недели дисконт увеличился с 54 до 62%. Хотя, напомним, исторически Полюс торговался с премией около 40%.
Прогнозируем спред еще 10–15% до конца июля
За две недели результат идеи составил плюс 10% — ожидаем увидеть еще до 15% до конца июля. Ситуация в мире остается крайне неопределенной, что будет и дальше привлекать интерес к золоту как к защитному активу. В то же время торговая война между США и Китаем несет серьезные риски для промышленных металлов, как это было в 2018–2019 гг.
Бесплатный шорт до конца года
Если вы совершите сделку шорт до 31 декабря 2025 г., то три месяца после этого сможете открывать короткие позиции без платы за перенос. Максимальная сумма сделок в рамках акции* — 10 млн руб.
Акция действует для новых клиентов БКС, для клиентов с активами менее 1 тыс. руб., а также для тех, кто не совершал сделки с переносом непокрытых позиций, включая сделки РЕПО и СВОП, на Мосбирже и СПБ Бирже в период с 4 октября 2024 г. по 13 апреля 2025 г. Важно отметить: клиенты с подключенными КБО (консультационным брокерским обслуживанием) и/или стратегией автоследования не могут принимать участие в акции.
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.