Запускает дебютный флоатер Брусника: выпуск серии 002Р-03 на 3,4 млрд руб. сроком 2 года с офертой через 1 год и ежемесячным купоном, который привязан к КС. Старт 18 ноября без книги. Свежая отчетность и оценки выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Брусника
Застройщик из Екатеринбурга, на рынке с 2004 года. На Урал и Сибирь приходится 93% выручки. Компания развивает проекты в Москве и Московской области, рентабельность по EBITDA в 2 раза ниже региональных строек. Занимает 8 место по объему стройки по данным единого ресурса застройщиков: 1,4 млн кв. м. на 1 ноября 2024 года.
Отдельные цифры из консолидированной отчетности за 6 месяцев 2024 года к аналогичному периоду 2023 года и рейтингового отчета НКР:
- Выручка растет быстрее себестоимости: +69,3% против +48,1%.
- Быстрее увеличивались коммерческие и административные расходы: +73,1%.
- Чистая прибыль выросла в 5 раз при среднегодовой динамике 50,2% за 3,5 года.
- Увеличились в 2 раза финансовые расходы при росте долга на 38,6%. Активно наполняются счета эскроу: +91,6%. Темпы по эскроу медленнее в 1 полугодии 2024 года: +17,2% к концу 2023 года.
- Выросла на 32,8% EBITDA LTM, повысилась до 29% рентабельность по EBITDA LTM.
- Снизилась с 3,6 до 3,4 долговая нагрузка, отношение чистый долг/EBITDA LTM. Уменьшился коэффициент покрытия процентов: EBITDA LTM отставала от процентных платежей в 1 полугодии.
- Чистый операционный денежный поток до изменений в оборотном капитале: 8,2 млрд руб., выше финансовых расходов, отрицательный после изменений в оборотном капитале.
- Доля банковских кредитов: 91,8%. Доля кредитов с привязкой к КС: 38,3%. Общий диапазон ставок по кредитам с учетом проектного финансирования и инвестиционных кредитов: 8,2-21,3%.
Кредитные рейтинги: A-(RU) от АКРА и A-.ru от НКР со стабильными прогнозами.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
Облигации на МосБирже: Брусника
На бирже торгуются 2 выпуска на 11,4 млрд руб. с амортизацией. Оферта по Брус 2Р02 пройдет до начала амортизации.
Компания поставила оферты и погашения на 2025 год: 13,5 млрд руб.
Кредитные спреды: Брусника
Короткий выпуск Брус 2Р01 торгуется со спредами 699 бп по итогам 15 ноября и 471 бп средний за 6 месяцев. Брус 2Р02 длиннее, спреды 1667 бп и 667 бп, шире группы A-.
Добавил для сравнения облигации застройщиков, которые выпускали КС-флоатеры:
- Самолет: 1 место по объему текущего строительства по данным Единого ресурса застройщиков на 1 ноября 2024 года, кредитные рейтинги A+(RU) от АКРА и A+.ru от НКР.
- Эталон: 15 место по объему текущего строительства по данным Единого ресурса застройщиков на 1 ноября 2024 года, кредитный рейтинг ruA- от Эксперт РА со стабильным прогнозом.
- Джи-групп: 32 место по объему текущего строительства по данным Единого ресурса застройщиков на 1 ноября 2024 года, кредитные рейтинги ruA- от Эксперт РА и A-(RU) от АКРА.
- ЛЕНЕГДА: 98 место по объему текущего строительства по данным Единого ресурса застройщиков на 1 ноября 2024 года, кредитный рейтинг BBB(RU) от АКРА.
Брусника торгуется близко к уровням Эталона и Джи-групп, шире ЛЕГЕНДы и уже Самолета, если смотреть на Брус 2Р02.
Собрал КС-флоатеры стройки с близкими рейтингами. Обратная картина с относительными значениями спредов у ЛЕГЕНДы в сравнении с Джи-групп и Эталоном. Можно оценить среднее значение в 670-715 бп без учета Самолета.
Оценка премии по КС-кривой для нефинансовых компаний из группы A-: КС + 600 бп.
Итоги
Начнут размещение выпуска серии 002Р-03 на 3,4 млрд руб. сроком 2 года с офертой через 1 год и ежемесячным купоном, который привязан к средней КС, 18 ноября. Информация по данным bonds.finam.ru и эмиссионной документации.
Ставка купона: КС + 300 бп, ниже оценки КС + 600 бп через КС-кривую для группы A- и КС + 670-715 бп по застройщикам без Самолета. Хотят выйти с купоном на уровне Джи-групп и Эталона, но рынок переоценил застройщиков вниз за прошедший месяц. Странное размещение, не исключаю клубный выпуск. Из плюсов: первый флоатер Брусники, короткий срок до погашения.
При частичном или полном цитировании ссылка на источник обязательна.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
