Опционные конструкции составляют из различных по типу опционов: 1) АТМ – «на деньгах» (At-the-money), 2) ИТМ – «в деньгах» (In-the-money), 3) ОТМ - вне денег (Out-the-money). В данной статье расскажем о свойствах разных типов опционов.
Когда новичку опционной торговли предстоит построить базовую конструкцию, например, бычий спред, то перед ним возникает вопрос, какой опцион лучше купить и, соответственно, продать. Конструкции на опционах в деньгах, на деньгах и вне денег будут вести себя по-разному.
Если мы посмотрим распределение ОИ по страйкам на сайте МосБиржи, то увидим, что зачастую максимальный ОИ на страйках вне денег (коллах выше текущей цены) и путах ниже текущей цены. У этого явления тоже должно быть логическое объяснение, которое проистекает из различного поведения опционов ИТМ, АТМ и ОТМ.
1/3. Опционы в деньгах
Самым простым типом опционов являются опционы ИТМ – «в деньгах». Чем глубже такой опцион погружен в деньги, тем ближе его дельта по модулю к единице (у коллов к 1, а у путов к -1). Однако помним, что единица никогда не будет достигнута, так как является пределом (lim). Ценовое изменение базового фьючерса почти полностью отражается на теоретической стоимости опциона.
Ликвидность опционов ИТМ наименьшая, закрыть по ним позиции может быть сложнее. Но их можно исполнить, если вы являетесь покупателем, и получить их базовую стоимость. Временная стоимость в этом случае обнулится, т.е. «сгорит», что может быть не так выгодно.
Доля временной стоимости в общей стоимости опциона в деньгах стремится к минимуму. Зачастую может быть реально проще исполнить опционы в деньгах, чем продать их, из-за высоких спредов и низкой ликвидности. А чтобы продать их маркетмейкеру, придется сильно поделиться, т.е. исполнить будет априори выгоднее.
Так как доля временной стоимости у опционов ИТМ минимальна, то и временной распад (тета) у них тоже стремится к минимуму по мере вхождения опциона в деньги. На внутреннюю стоимость тэтта не оказывает никакого влияния. Да и вега (изменение цены опциона при изменении волатильности) тоже у них минимальная, так как влиянию веги тоже подвержена временная стоимость, а на внутреннюю стоимость влияет лишь изменение фьючерса.
Так же стоит сказать про ГО опционов ИТМ, ведь они обладают наиболее высокой стоимостью. Мы помним, что максимальное ГО опциона хоть для покупки, хоть для продажи является ГО фьючерса. Опцион может стоить хоть 100 000п, но если ГО фьючерса 27 тыс.р, то ГО этого опциона хоть на покупку, хоть на продажу будет 27 тыс.р.
Так мы имеем максимальное совпадение изменения цены фьючерса и опциона, минимальную временную стоимость и максимальную внутреннюю, а так же ГО стремящееся к ГО фьючерса. По факту видим максимальное совпадение характеристик с фьючерсом, а вот ликвидность, напротив, минимальная. Таким образом, получаем своего рода «недофьючерс», и такие опционы хороши для фиксации профита по ранее открытым позициям. В остальных случаях целесообразно работать именно с фьючерсом.
2/3. Опционы вне денег
Опционы ОТМ имеют минимальную стоимость, так как до страйка цене фьючерса еще нужно двигаться достаточно много. Однако ликвидность этих опционов и открытый интерес по ним будут весьма высокими. Если взять опционы ОТМ по дешевой цене на стоимость того же самого центрального опциона на деньгах АТМ, то когда фьючерс пройдет шаг цены страйка, опционы ОТМ покажут кратный рост цены, а опционы АТМ покажут изменение стоимости на половину движения фьючерса, так как их дельта равна 0,5.
Например, возьмем опцион пут на 100 000 страйке за 2 000 п с -0,65 дельтой (АТМ) и 10 опционов пут на 95 000 страйке по 200 п с дельтой -0,11 (ОТМ) и сравним их эффективность при снижении фьючерса на 1 шаг цены страйк – т.е. на 2 500 п с текущих 98 800 п до 96 300 п (рисунок ниже). Если цена фьючерса с текущей 98 800 п снизится на 2 500 п до 96 300 п, то пут на 100 000 страйке с 2 000 п вырастет до 3 300 (2 000п+(2 500*0,65)) т.е. на 65%. В это же время 10 путов по 200 п (аналогично 200п*10=2000п, т.е. стоимость 10 опционов ОТМ на 95 000 страйке берем равной стоимости 1 опциона АТМ за 2 000п на 100 000 страйке для сравнения эффективности вложения денег) разрастутся до 470 каждый, т.е. до 4 700 *10*(200+(2500*0,11). Прирост составит 135% против 65% в первом случае.
Помним, что максимальная дельта колла 1. Центральный колл никогда ее превысить не сможет и будет лишь не полностью дублировать цену фьючерса, входя в дефицитные по ликвидности страйки. Когда дельта 95 000 станет 0,5, то 10 опционов даже на центральном страйке начнут на 1000 п движения фьючерса работать как 5 фьючерсов, т.е. 10*0,5=5. Их предел 10, это крайне агрессивный экспоненциальный прирост стоимости.
Максимальный ОИ сосредотачивается в опционах ОТМ, так как если они становятся центральными, то разрастаются на сотни процентов и закрыть позиции по рынку будет крайне просто, потому что наибольшей ликвидностью обладают АТМ центральные опционы. Но обратной стороной медали будет то, что движение должно быть быстрым, иначе все съест тета – временной распад.
ОТМ опционы образованы лишь временной стоимостью и не обладают внутренней. Они подвержены временному распаду и волатильности. Волатильность у ОТМ опционов максимальная. Изменение 200 и 210п это уже 5% стоимости, хотя это всего-лишь минимальный шаг цены (10п).
Таким образом, использовать опционы ОТМ следует, если вы ожидаете движение в ближайшее время и при его реализации сможете получить «иксы» профита. Однако если опцион в дату экспирации не будет обладать внутренней стоимостью, а вы не успеете зафиксировать профит, то опцион распадется «в ноль» и это тоже стоит учитывать.
Что касается ГО опционов ОТМ, то оно фактически равно стоимости опциона для покупки и в диапазоне 0,5-1 ГО фьючерса для продажи. ГО для покупки будет уже в десятки раз меньше, чем ГО продажи. А в ИТМ ГО покупки и продажи приблизительно равны ГО фьючерса.
3/3. Опционы на деньгах
АТМ опционы то немного входят в деньги, то выходят из них. Трейдеры шутят, что их 0,5 дельта как раз и выражает вероятность выхода опциона АТМ в деньги. АТМ опционы образованы наибольшей из всех возможных временной стоимостью и могут как содержать внутреннюю стоимость, так и не содержать ее.
Если колл содержит внутреннюю стоимость, то пут будет образован лишь временной и наоборот. Значения временного распада и веги в этих опционах максимальные. В АТМ опционах наибольшая доля сложно предсказуемых факторов, так как волатильность сложно прогнозировать, особенно с поправкой на временной распад. Эти опционы изменяются в цене как половина фьючерса в диапазоне ближних страйков за счет 0,5 дельты.
ГО АТМ опционов для покупки равно их рублевой стоимости, а ГО продажи равно ГО фьючерса. Стоит сказать, что эти опционы часто применяют именно для стратегий по работе с волатильностью. Многие трейдеры любят не только покупать волатильность стратегиями типа стреддл, но и продавать ее на центре, откупая края. Однако это требует определенного опыта.
Для максимально комфортной работы с опционами АЛОР Брокер разработали бесплатный профессиональный браузерный терминал Astras c открытым кодом и подключением API. Торгуйте акциями, облигациями, фьючерсами и опционами в нашем терминале Astras.
Вывод
Опционы ИТМ, АТМ и ОТМ обладают важными отличиями. Потому необходимо понимать их сильные и слабые стороны и общую характеристику на этапе проектировки опционной конструкции, чтобы потом получать плановый профит и системно извлекать прибыль из опционного трейдинга.
Изучить нюансы опционного трейдинга и начать зарабатывать на биржевых торгах вам всегда помогут эксперты компании АЛОР Брокер при открытии счета в нашей компании!
Подготовлено Вадимом Федосенко