Очередной классический выпуск от малышей: ЭНЕРГОНИКА выходит с облигациями серии 001Р-05 на 300 млн руб. сроком 5 лет с амортизацией и фиксированным купоном. Немного отчетности и оценка выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: ЭНЕРГОНИКА
Энергосервисная компания: проводит обследования и экспертизу в части энергосбережения, консультирует, разрабатывает и сопровождает проекты по повышению энергоэффективности. Работает с бюджетными организациями и муниципалитетами, портфель заказов по данным инвестиционного меморандума: 2 млрд руб. Основные города и регионы в портфеле: Саратов, Краснодарский край и Улан-Удэ.
Компания ежеквартально отчитывается по РСБУ, готовит по итогам года МСФО. Выбрал РСБУ как более оперативный источник. Нет группы компаний, но цифры МСФО по году местами расходятся с данными РСБУ: повод копнуть глубже при желании, использовал часть информации в оценках. Отдельные цифры из отчетности РСБУ за 9 месяцев 2024 года относительно аналогичного периода 2023 года, инвестмеморандума, рейтингового отчета НКР и эфира с эмитентом АВО:
- Себестоимость снижается при росте выручки: -36,1% в сравнении с +10,7%. Снижается амортизация, может сказываться неравномерная динамика затрат по мере выполнения проектов.
- Слабо изменились коммерческие и управленческие расходы: +6,6%.
- Выросли в 2,1 раза процентные расходы на фоне снижения долга на 15,6%. Оценка банковского долга в структуре фондирования: 24,6%. Ставка по банковским кредитам: КС + 1,55-4,5% по данным отчета МСФО за 2023 год.
- Увеличились на 65,7% прочие нетто-расходы, куда относят факторинг.
- Выросла в 2,5 раза чистая прибыль, повысилась на 24,3% EBITDA. Превышает 50% рентабельность по EBITDA LTM.
- Держится ниже 3 долговая нагрузка, отношение чистый долг/EBITDA LTM. Цифра может уйти выше 4 после размещения нового выпуска на 300 млн руб.: зависит от суммы, которую направят на рефинансирование старого долга.
- Странно выглядит покупка земельных участков в Московской области: утверждали на эфире, что используют как залоги при кредитовании. Можно было не закапывать деньги, потратить на развитие и не платить проценты по кредитам. Надеюсь, не дачно-девелоперские непрофильные для основного бизнеса идеи.
- Компания получает государственные субсидии на выпуск бумаг, выплату купонов. Сумма идет в прочие доходы/расходы, превышает чистую прибыль в 2022 и 2023 году, близка к результату 2021 года. Вопрос к логике масштабирования бизнеса за счет кредита: получается небольшой прирост по чистой прибыли с учетом субсидии, убыток или околонулевой результат за вычетом.
Кредитные рейтинги: BBB.ru от НКР со стабильным прогнозом, повысили с BBB-.ru в августе 2024 года.
Облигации на МосБирже: ЭНЕРГОНИКА
На бирже торгуется 4 выпуска на 430 млн руб. Прошла несколько оферт ЭНИКА 1Р01, оставил консервативную оценку. Остальные выпуски с амортизацией, ЭНИКА 1Р03 со ступенчатым купоном.
Компании предстоит плотный график погашений: 170 млн руб. в 2025 году и 175 млн руб. в 2026 году с учетом нового выпуска.
Кредитные спреды: ЭНЕРГОНИКА
Средний кредитный спред: 1198 бп на закрытии 19 ноября и 883 бп за 6 месяцев, шире рейтинговой группы BBB.
Добавил для сравнения эмитентов с близкими рейтингами из сектора инфраструктуры:
- АБЗ-1, дорожное строительство, ruBBB+ от Эксперт РА и BBB(RU) от АКРА.
- ГК ЕКС, проектирование и строительство инфраструктурных объектов, ruBBB+ от Эксперт РА и BBB+(RU) от АКРА.
- Новосибирскавтодор, дорожное строительство, A-.ru от НКР.
ЭНЕРГОНИКА торгуется близко к АБЗ-1. ГК ЕКС и Новосибирскавтодор котируются уже своих рейтинговых категорий: вопрос к ликвидности и структуре держателей.
Итоги
Размещение облигаций серии 001Р-05 на 300 млн руб. сроком 5 лет с амортизацией и фиксированным ежемесячным купоном стартует 21 ноября. Данные портала bonds.finam.ru.
Эмиссионные документы:
Ставка купона: 28% годовых, что соответствует доходности к погашению 31,89% годовых, дюрации 2 года и спреду 1100 бп к кривой ОФЗ. Торгуются шире ЭНИКА 1Р03 и ЭНИКА 1Р04, больше спред в группе BBB. Предстоят крупные выплаты в следующем году, которые сопоставимы с EBITDA LTM. Вопрос к прибыльности без субсидий и земельным участкам на балансе компании. Остаются небольшой объем выпуска и высокий купон.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов
КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: