Замедление активности в строительстве и энергетике, по нашим оценкам, обвалит внутренний спрос на сталь на 7% в 2025 г. относительно 2023 г. Это негативно скажется на финансовых результатах всех сталеваров. ММК особенно чувствителен, поскольку больше ориентирован на внутренний рынок и имеет меньшую рентабельность.
Главное
• Прогнозируем снижение потребления стали в России на 7% к концу следующего года: в 2024 г. снижение составит более 4%, в 2025 г. — чуть менее 3%.
• Главные «виновники» — строительный сектор и энергетика.
• Стройсектор — ждем снижения спроса как минимум до конца 2025 г. из-за высоких ставок.
• Энергосектор — ждем падения потребления на 5,4% в 2024 г., далее — рост на 4,9% благодаря госпроектам.
• Только машиностроение будет показывать рост потребления стали, но доля сектора небольшая — чуть выше 10%.
• Охлаждение внутреннего рынка стали особенно болезненно для ММК из-за фокуса компании на домашний рынок и более низкой рентабельности.
• У нас открыта идея «Шорт ММК» до конца года в ожидании падения цен на сталь в РФ.
В деталях
Спад в строительстве потянет спрос на сталь вниз
Внутренний спрос на сталь достиг рекордного уровня в 2023 г. — более чем 46 млн т (оценка Северстали), но уже с III квартала 2024 г. начал снижаться. По расчетам ассоциации «Русская Сталь», в III квартале этого года металлопотребление в России сократилось на 9,2% относительно аналогичного периода прошлого года.
В 2025 г. строительная отрасль, вероятно, останется под давлением, что в итоге приведет к снижению общего спроса на сталь на 2,9%.
Мы полагаем, что по итогам 2024 г. спрос на сталь снизится более чем на 4% в результате падения активности в стройсекторе и энергетике. Рост активности в машиностроении отчасти сгладит негатив, как показано на графике ниже.
Строительный сектор доминирует в структуре спроса на сталь в России: его доля, по данным Северстали, превышает 75%. В этом сегменте стоит выделить жилищное и инфраструктурное строительство. Ко второй группе относится возведение дорог, мостов, портов и прочих инфраструктурных объектов, которые обычно финансируются государством (в том числе в рамках нацпроектов). Если в жилищном строительстве ожидается заметное падение активности в результате отмены льготной ипотеки и высоких рыночных ставок, то в инфраструктуре мы не видим такой динамики на фоне стабильных государственных расходов в этой сфере.
Энергетика занимает около 12% металлопотребления в России. В этой отрасли прогнозируем падение спроса на сталь на 5,4% в 2024 г. на фоне консервативных инвестиционных программ Газпрома и Транснефти, а также из-за ограничения добычи ОПЕК+. В то же время полагаем, что повышенные бюджетные траты в сфере ЖКХ в следующем году поддержат общий спрос на сталь в этом сегменте.
Сектор машиностроения (включая автомобилестроение) замыкает тройку потребителей стали. Пока это единственная отрасль, демонстрирующая устойчивый рост на фоне программ по импортозамещению и повышенных государственных расходов. Здесь мы прогнозируем совокупное увеличение спроса на сталь на 8% к концу 2025 г. по сравнению с 2023 г. Основной прирост, по нашим расчетам, придется на 2024 г.
Краткосрочный негатив в акциях ММК остается актуальным
У нас открыта краткосрочная идея «Шорт ММК». Это ставка на падение внутренних цен на сталь на 5% до конца года в результате низких мировых котировок и охлаждения спроса в России. Как видно из графика ниже, ММК и Северсталь львиную долю прибыли зарабатывают на российском рынке. Однако рентабельность у ММК заметно ниже, чем у конкурентов (20% против 30% и выше). По нашим расчетам, падение внутренних котировок стали сделает ММК самой дорогой компанией в отрасли с Р/Е свыше 9х против 6–7х у аналогов.
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.