Ставку опять повысят, рынок опять полетит вниз, доллар опять будет выше 100 ₽? Об этом новый выпуск «Без плохих новостей».
Подводим инвестиционные итоги недели, отвечаем на ваши вопросы и разыгрываем не только футболку и книгу, но и билеты на конференцию Smart-Lab в Москве!
Ведущий: Максим Шеин, директор по работе с состоятельными клиентами УК БКС.
Смотреть БПН
Текстовая версия:
МЕДВЕЖИЙ РЫНОК?
Вторую неделю подряд российский рынок акций завершает снижением котировок. С технической точки зрения индекс Мосбиржи вернулся в медвежий рынок, однако правильнее смотреть на индекс полной доходности, который учитывает дивиденды. Сейчас он торгуется ниже максимальных значений мая на 17%, а значит пребывает в зоне коррекции. Напомню, дивидендная доходность индекса Мосбиржи 7,4%, так что разница существенная.
По отдельным эмитентам стоит отметить рост ОВК, Глобалтранса, Соллерса и Аэрофлота. В наиболее ликвидных бумагах снижение было небольшим и равномерным по эмитентам. По всей видимости участники рынка ждут решения по ключевой ставки, так что вялая динамика может затянуться до конца месяца.
ДОЛЛАР ВЫШЕ 100 ₽?
Неделя запомнилась хождением доллара выше 97 рублей. Это максимальное значение за последние 12 месяцев. Очевидно, начали сказываться послабления для компаний по обязательствам продажи валютной выручки и восстановление импорта.
Каким должен или может быть курс? Если брать за ориентир монетарный курс, который рассчитывается как отношение денежного агрегата М2 к резервам, то получится 172 рубля за доллар. Это намного выше рыночного курса, и действительно за последние 25 лет этот разрыв всегда был большим. Правда, трижды курсы сходились: в 2008, 2014 и 2022 годах. Объем денежной массы в России увеличился с 2022 года почти в 2 раза, так что неудивительно, что монетарный курс сейчас такой высокий. При этом коэффициент монетизации российской экономики остается относительно низким — всего 55%. Это, конечно, лучше, чем в начале 2000-ых, когда значение показателя было 15%, но ниже чем, например, в США. Там коэффициент составляет 75%.
Если смотреть на курс по паритету покупательной способности, то ситуация намного более выгодная для рубля. Тут оценки курса получаются в диапазоне 30–35 рублей за доллар. Однако с 1998 года рыночный курс всегда был намного выше.
Забавно, но среднее значение между монетарным и паритетным курсом всегда было очень близко к среднегодовому рыночному курсу. В текущих реалиях это дает ориентир 103 рубля за доллар. Правда, пока рынок не верит в курс выше 100 рублей, что видно по котировкам на срочном рынке, где мартовские фьючерсы на американскую валюту торгуются почти на уровнях сегодняшнего курса.
ВОПРОСЫ #БПН
На вопросы мы как всегда ответили вместе с представителями аналитического департамента.
РЫНОК, СТАВКА, БЮДЖЕТ
— Зачем тогда эти утильсборы и т.д.? Кому они выгодны, если инфляция из-за них растет, а для государства важно ее уменьшить…
— Начнем с конца. Цель по инфляции стоит у ЦБ. Правительство отвечает за экономический рост в целом, в том числе с помощью бюджетной политики. Бюджет также выполняет функцию перераспределения. А утильсбор — это налог, который в частности призван поддержать доходы бюджета в рамках возросших расходов.
— Денежная подушка, которой хвалятся многие компании (если она рублевая) при резкой девальвации может дать наоборот отрицательный результат, не так ли? Получится, что компания в номинале понесет убыток. Несмотря на высокие ставки по депозитам.
— Девальвация — это ослабление курса одной валюты против другой или корзины валют. Не очень понятно, почему вы связываете девальвацию с убытком компании. В номинале у компании ничего не меняется. Если мы говорим о доходности активов в разных валютах, то в долгосрочном периоде доходности в рублях и долларах выравниваются.
— Есть ли у ЦБ инструменты стимулирования рынка акций? Если есть, то почему они не используются, как в Китае?
— Для Банка России ключевая задача сейчас — не стимулировать рынок акций, а стабилизировать темп роста цен. Ну а чтобы финансовый рынок был здоровым, необходимо выровнять инфляцию, инфляционные ожидания и стоимость денег на долгосрочную перспективу.
— Какие 3 акции на ваш взгляд имеют наибольший потенциал роста до конца этого года?
— Про этот год сказать сложно, как минимум нужно дождаться октябрьского заседания Центробанка. А вот про 2025 год думаю, что в фаворе будут акции ИТ-сектора.
ОБЛИГАЦИИ
— Как считается индекс RGBI? 5 лет назад: ставка 5,5%, индекс 150 пунктов, СВО: ставка 20, индекс 120, сейчас: индекс 100, ставка 20. Почему постоянно падает? Может уйти ниже 100?
— Индекс RGBI отражает динамику изменения рыночной цены на корзину из ОФЗ. В базу расчета индекса входят самые ликвидные выпуски ОФЗ-ПД (с фиксированным купоном) с дюрацией более 1 года. Вес одного выпуска, как правило, не превышает 6%. Ребалансировка корзины ОФЗ производится раз в квартал.
Когда инвесторы активно покупают ОФЗ, индекс RGBI растет. Если же ОФЗ распродают, RGBI падает. RGBI отражает динамику чистых цен, то есть без учета накопленного купонного дохода (НКД). Есть еще индекс полной доходности — RGBITR — с учетом купонов и, соответственно, их реинвестирования.
НЕФТЕГАЗ, МЕТАЛЛУРГИ
— Транснефть вроде обещала перейти к выплатам дивидендов два раза в год. Это только обещание?
— Этот вопрос рассматривается, но никаких обязательств по возобновлению полугодовых выплат пока нет. Для префов Транснефти это, конечно, было бы позитивно. Еще более позитивным было бы решение совета директоров увеличить выплаты сверх минимального уровня в 50%, которое установлено правительством для госкорпораций.
По мнению моих коллег, существенный рост выплат возможен в ближайшие 1–2 года. Все из-за двух основных факторов. Первый — баланс компании сейчас намного сильнее, чем несколько лет назад. Второй фактор — нет крупных проектов, которые требуют капитальных вложений.
— Хотелось бы услышать ваше мнение по акциям Транснефти. Стоит ли сейчас покупать в долгосрок?
— Да, аналитикам нравится Транснефть по нескольким причинам: во-первых, у компании хорошие шансы увеличить коэффициент дивидендных выплат с 50 до 75% в ближайшие несколько лет; во-вторых, даже при текущих 50%-х выплатах дивидендная доходность относительно привлекательная; в-третьих, благодаря преимущественно рублевому, регулируемому бизнесу, Транснефть в российском нефтегазовом портфеле может снизить волатильность общей доходности (дивидендная доходность плюс доходность акции).
— Норникель хочет перенести часть производства в Китай, поможет ли это в долгосроке обойти санкции?
— Компания действительно на это рассчитывает, но точно пока нельзя сказать, как это подействует на решение санкционных проблем.
РИТЕЙЛ, IT, ТРАНСПОРТ
— Что думаете по поводу акций Fix Price? Есть ли у них шанс на восстановление, или они уже проиграли рынок «маленьких недорогих магазинов»?
— У Fix Price ускоряется рост выручки, но довольно медленно. Поэтому пока остается неопределенность. У коллег сохраняется Позитивный взгляд на бумаги после коррекции. Они рассчитывают на то, что ускорение роста выручки продолжится, и компания заплатит дивиденды за этот год после редомициляции в Казахстан.
— Коснется ли повышение ключевой ставки компаний ИТ-индустрии?
— Повышение ключевой ставки влияет на все компании с плавающей ставкой долга, увеличивая процентные расходы (и процентные доходы, если есть деньги на балансе). Из бумаг, которые покрывают мои коллеги, (а это, напомню, Диасофт, Позитив, Астра и Софтлайн), возможно, стоит обратить внимание на Софтлайн. Не в последнюю очередь из-за их фокуса на сделки слияния и поглощения, которые могут потребовать частично заемных средств.
— Каковы перспективы акций Делимобиля в связи с поэтапным повышением утильсбора?
— При росте стоимости владения авто, в том числе из-за повышения утильсбора, часть людей может вместо покупки машины использовать каршеринг (в частности Делимобиль).
КОМПАНИИ
Сбер отчитался по российским стандартам. За девять месяцев чистая прибыль выросла почти на 6% год к году до 1,2 трлн рублей. Рентабельность капитала составила 24%. Прибыль увеличилась в том числе за счет роста чистого процентного дохода — он вырос на 15%. При этом рост кредитования замедлился. Мы с коллегами на бумаги Сбера по-прежнему смотрим Позитивно.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Акции ВТБ на неделе резко выросли после новостей о том, что президент России разрешил банку и его дочерним организациям совершать сделки с акциями компаний, которые находятся под контролем лиц из недружественных стран. Инвесторы подумали, что это сигнал о возможном выкупе акций с дисконтом. Но позднее первый зампред правления ВТБ заявил, что банк не планирует выкупать акции у «недружественных» нерезидентов, а разрешение Владимира Путина потребовалось для проведения реорганизации банка. Бумаги сразу подешевели.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Совет директоров «ТКС Холдинга» рекомендовал дивиденды за девять месяцев. 92,5 рубля на акцию. Доходность — около 4%. Последний день для покупки — 22 ноября.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
X5 Group наконец возобновит торги на Мосбирже. Из-за редомициляции торгов расписками не было с апреля. Российская «ИКС 5» будет доступна инвесторам с 9 января следующего года, тикер пока неизвестен. Цена акции — 1164 рубля.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Акционеры Globaltrans одобрили выкуп депозитарных расписок у инвесторов по 520 рублей за бумагу. Стоимость бумаг на бирже близка к цене оферты. Выкуп завершится не позднее 6 ноября. Также компания приняла решение о делистинге глобальных депозитарных расписок с Московской, Лондонской и СПБ бирж. Параллельно компания планирует листинг в Казахстане, на бирже AIX. Но перевести бумаги из России в Казахстан невозможно из-за санкций против депозитарной инфраструктуры Мосбиржи и СПБ Биржи.
Торги расписками Globaltrans на Мосбирже остановятся 12 ноября, а последний день торгов бумагами для частных инвесторов — 18 октября.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Совет директоров «Русала» может выкупить акции на сумму до 15 млрд рублей — это около 3% от капитализации и около 16% бумаг в свободном обращении. Сделка требует одобрения акционеров и регулятора. Но если компания будет выкупать акции с рынка с премией, то это может краткосрочно поддержать котировки Русала.
Если же сделка будет менее прозрачной и реализуется по аналогии с той, которую в прошлом году провел Полюс (т.е. выкуп по принципу очередности, а не на пропорциональной основе), то такая структура будет не очень дружественной для миноритариев.
У коллег Негативный взгляд на акции Русала на 12 месяцев в преддверии рекордных капзатрат в течение следующих нескольких лет и низких прогнозных дивидендов от Норникеля.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
«Русагро» запустила процесс дробления акций. Теперь одна бумага вместо 30 рублей будет стоить 2,5 рубля. Это не привычный для нас сплит, когда торги останавливаются, а потом возобновляются с новым количеством бумаг в портфеле по новой цене.
Сейчас на Мосбирже торгуются расписки Русагро, которые дают право на владение иностранными акциями кипрского холдинга Ros Agro plc. Одна акция соответствует пяти распискам. Компания дробит акции именно российского Русагро, чтобы потом при принудительной редомициляции было легче распределить бумаги между держателями расписок.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Эталон опубликовал операционные результаты. В третьем квартале компания продала рекордное количество метров. Но если сравнивать квартал к кварталу, то продажи снизились на 20%. Это связано с более высокой базой второго квартала — спрос был повышенным в преддверии окончания льготной ипотеки. За девять месяцев продажи Эталона выросли на 60% год к году. С учетом отмены льготной ипотеки и роста ипотечных ставок результаты неплохие.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
ТГК-14 завершила SPO. Всего компания привлекла 1,5 млрд рублей. Теперь структура акционеров ТГК-14 выглядит так: 75% принадлежит Дальневосточной управляющей компании, 5% — неизвестному владельцу, а 20% — доля акций в свободном обращении. До SPO free float был равен 9%.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Компания «Озон Фармацевтика» выходит на Мосбиржу. Это крупнейший в России производитель дженериков. И никакого отношения к маркетплейсу Озон компания не имеет. IPO запланировано на 17 октября. Тикер OZPH, диапазон цены от 30 до 35 рублей за акцию. Привлеченные средства компания направит на развитие и снижение долговой нагрузки.
***• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Еще один новый эмитент появится на Мосбирже. Это российский автодилер «Рольф». У компании амбициозные планы — создать свой автомобильный бренд, выйти на рынок аренды, открыть завод по производству запчастей и даже запустить сервис такси в Москве. IPO запланировано на 2025–2026 годы.
МАКРО
Росстат традиционно представил данные по инфляции. Рост цен в России в годовом выражении замедлился до 8,6%. А рост цен за неделю составил 0,14%, неделю назад этот показатель был на уровне 0,19%.
Инфляция все равно остается высокой. Кроме того, рост тарифов на ЖКХ на 12%, а также повышение утильсбора могут дополнительно увеличить инфляцию на 2 п.п. В этих условиях Центробанку по всей видимости придется ужесточать денежно-кредитную политику. Заседание регулятора все ближе, уже 25 октября. И мои коллеги изменили свой базовый прогноз — по их оценкам, ключевую ставку повысят до 20%.
Растущие инфляционные риски, непрерывное ослабление рубля и опасения дальнейшего повышения ставки очень давят на рынок облигаций. На этой неделе индекс российских гособлигаций RGBI впервые с марта 2022 года опустился ниже уровня 100 пунктов.
РЫНКИ
Нефтяные цены остаются волатильными. В начале недели нефть марки Brent превысила отметку $81 за баррель. Затем, уже во вторник, цены опустились ниже $76 за баррель. А к концу недели опять поднялись к $79.
В начале недели рост цен продолжался из-за ближневосточного конфликта. Падение в середине недели было связано с новостями из Китая. Власти КНР не объявили о дополнительных мерах стимулирования экономики. То есть опасения по поводу дальнейшего роста спроса со стороны КНР — крупнейшего в мире импортера сырой нефти — усилились. Рост в конце недели связан с повышением спроса из-за урагана «Милтон», который обрушился на Флориду.
РЕГУЛИРОВАНИЕ
СПБ Биржа готова запустить торги в выходные. Предполагается, что по субботам и воскресеньям клиенты смогут торговать акциями 15 российских компаний. Среди них «Сбер», «Газпром», «Норникель», «Лукойл», «Татнефть» и другие. На этих новостях акции СПБ Биржи поднялись на 4%.
Ранее о своей готовности запустить торги в выходные уже заявляла Мосбиржа. Но Банк России пока не принял окончательное решение на этот счет. А в конце сентября регулятор запустил опрос «Нужны ли биржевые торги в выходные?». По результатам этого опроса только 11% респондентов готовы инвестировать в выходные. А что думаете вы по этому поводу? Пишите в комментариях.
ИНСТРУМЕНТЫ
Из-за сильной рыночной коррекции, которая продолжилась с мая по сентябрь, некоторые инвестиционные идеи моих коллег не принесли ожидаемого дохода. Поэтому эти идеи пришлось закрыть. Среди них: Лонг Самолет и Лонг ТКС.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
БКС запустил внебиржевые торги долларом, евро и дирхамом. Подробно с этой темой вы можете ознакомиться на БКС Экспресс.
КАЛЕНДАРЬ
И в заключение — события, за которыми важно следить инвестору на следующей неделе.
В понедельник объявят Нобелевского лауреата по экономике. Кстати, Нобелевскую премию не раз давали за открытия, которые повлияли на финансовый мир. Например, в 1990-м году премию получил Гарри Марковиц за теорию портфеля и создание концепции диверсификации для минимизации риска. А в 2013 году награду вручили за исследования на тему волатильности рынков.
Также на неделе ждем отсечки Алросы, ММК и Евротранса.
В Москве пройдет финансовый форум. А в Сочи — форум инновационных финансовых технологий Finopolis.
Банк России опубликует обзоры о трендах и инфляционных ожиданиях, а также макроэкономический опрос.
МЭА и ОПЕК представят нефтяные отчеты.
А на БКС Live к нам в гости придет компания Астра. Готовьте свои вопросы и следите за анонсами.
Это было шоу Без плохих новостей, с вами был Максим Шеин. Подписывайтесь на наш канал, ставьте лайки, звоните в колокольчик и обязательно пишите комментарии. Хороших вам доходов!
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.