Разбор полетов. Размещение облигаций: Экспобанк [октябрь 2024]

Выходит с флоатером на рынок Экспобанк: книга по выпуску 001Р-02 на 5 млрд руб. сроком 5 лет с офертой через 2 года с ежемесячным купоном, который привязан к КС, 2 октября. Кратко разберу отчетность и оценки выпуска.

Изображение сгенерировала нейросеть Kandinsky.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.

Эмитент: Экспобанк

Средний банк с небольшой сетью: головной офис в Москве. Закрыл сделку по покупке российской дочки HSBC весной 2024 года, что объясняет резкий рост нормативов достаточности капитала. Банк занимает 39 место по активам и 30 место по вкладам физлиц на сентябрь 2024 года в рейтинге портала banki.ru, включен в блокирующий санкционный список США в конце 2023 года.

Динамика норматива Н1.1.

Отдельные цифры из отчетности за 6 месяцев 2024 года в сравнении с аналогичным периодом 2023 года, рейтингового отчета Эксперт РА:

1. Процентные доходы отстают от процентных расходов: +29,7% против +65,1%. Сократились на 63,8% отчисления в резервы, что поддержало чистые операционные доходы.
2. Уменьшился на 38,5% чистый операционный доход.
3. Выросли на 49,2% операционные расходы, сократилась в 1,9 раз чистая прибыль.
4. Упала рентабельность капитала и активов LTM: 15,3% и 2,9% в сравнении с 34,6% и 5,8% в 2023 году. Хуже полугодовые цифры.
5. Выглядит лучше чистая процентная маржа, NIM: 9,1% в сравнении с 8,6%.
6. Выросли активы, уменьшился кредитный портфель: +7,9% и -1,7%.
7. Достаточность капитала на конец августа 2024 года: 12,2% Н1.1, 14,2% Н1.2 и 14,91% Н1.0.
8. Покупка банка у HSBC могла отразиться на результатах полугодия: нужно время, чтобы интегрировать бизнес.

Отчетность компании. Оценка: "Тихие деньги".

Кредитные рейтинги: ruA от Эксперт РА и A.ru от НКР со стабильными прогнозами.

LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.

Оценка выпуска: Экспобанк

Пропускаю блок с облигациями на МосБирже и кредитными спредами: последний рублевый выпуск Экспо1П01 погасили в сентябре 2024 года, не торгуется долларовый субординированный бессрочный на 60 млн долл. США.

Собрал КС-флоатеры финансовых компаний рейтинговых групп от A- и A+, добавил последний выпуск МСП Банка с рейтингом BBB+. Группа A торгуется на уровне 260-265 бп, если не учитывать ТФинанс1Р1 с премией к КС 230 бп. Диапазон группы A+: 220-235 бп. МСП Банк держится около номинала с премией 276 бп к КС. Выделяется ПКБ 1Р-05 с рейтингом A- и премией 360 бп к КС.

Флоатеры к КС.

Оценка премии по кривой КС-флоатеров для группы A по финансовым компаниям: 260 бп.

Кривая КС-флоатеров финансовых компаний.

Итоги

Соберут заявки по облигациям серии 001Р-02 на 5 млрд руб. сроком 5 лет с офертой через 2 года и ежемесячным купоном, который привязан к средней КС, 2 октября. Техническое размещение 4 октября. Информация по данным bonds.finam.ru.

Начальный ориентир купона: КС + 275, немного выше оценки КС + 260 бп через КС-кривую, шире выпусков ИнтЛиз1Р09 и ПрактЛК1Р3. Мало пространства для снижения купона: остается 15 бп до уровня рынка. Неочевидно с интересом крупных игроков к флоатеры нишевого банка. Посмотрим, на каком уровне закроют книгу и как стартуют торги.

Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.

Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов

КС – ключевая ставка Банка России

Ссылки на материалы по терминам из публикации:

• Флоатеры. Часть 4: от неоклассики к авангарду
• Кредитные спреды и оценка облигаций
• Кредитный спред – премия за риск