Центробанк все-таки поднял ставку. Но для нас, как вы знаете, нет плохих новостей. Какие акции сейчас привлекательны, а от каких, наоборот, нужно держаться подальше, рассказывает Максим Шеин, директор по работе с состоятельными клиентами УК БКС, в новом выпуске «Без плохих новостей».
Также в выпуске: новости макроэкономики и регулирования, обзор рынков нефти и золота, а еще подборка облигаций с высоким купоном.
Смотреть БПН:
Текстовая версия:
ЦБ НЕ УНИМАЕТСЯ
Российский центральный банк не унимается. На очередном заседании в пятницу он повысил ключевую ставку до 19%. Регулятор отмечает, что рост внутреннего спроса все еще значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг. И требуется дополнительное ужесточение денежно-кредитной политики, для того чтобы возобновить процесс дезинфляции, снизить инфляционные ожидания и обеспечить возвращение инфляции к цели в 2025 году.
Это несколько не вяжется с экономической логикой. Высокие ставки в нашей стране уже относительно давно, а инфляционные процессы не унимаются, и кажется что эффективность завышенных ставок невелика в борьбе с инфляцией. К тому же при ставке в 19%, а соответственно ставках для бизнеса под 30% довольно странно ожидать, что кто-то будет активно вкладываться в развитие производства, чтобы как раз обеспечить те самые возможности расширения предложения товаров и услуг.
Рост процентных ставок поднимает доходность облигаций, а значит увеличивает средневзвешенную стоимость капитала для компаний. Это в свою очередь приводит к уменьшению экономической прибыли наших компаний примерно на 20%. Также это снижает экономическую активность бизнеса, особенно в плане инвестиций, так как количество рентабельных проектов при росте ставок сокращается.
Реакция рынка была однозначной. Индекс мосбиржи перешел к снижению, облигации потеряли в моменте около процента.
В условиях теперь уже огромных ставок, с допущением центробанка их дальнейшего увеличения, а также нарастающих ожиданий, что эти уровни надолго наиболее рискованными становятся акции компаний с высокой долговой нагрузкой: АФК Система, Сегежа, Газпром, Русал, ОЗОН, ПИК.
Более выигрышно смотрятся эмитенты, у которых долговая нагрузка невысокая или даже объем денежных средств превосходит долг по размеру: Сургутнефтегаз, ИнтерРАО, Лукойл, всего таких на рынке около 30.
ВОПРОСЫ #БПН
Ответы на ваши вопросы мы как всегда подготовили вместе с коллегами из аналитического департамента БКС.
РЫНОК, СТАВКА
— Как узнать, какая дивидендная доходность у компании, которая выплачивает дивиденды несколько раз в год, и которая их уже выплатила?
— Можно взять все прошлые дивидендные выплаты, суммировать их и разделить на текущую стоимость акции. Или можно в каждый момент выплат рассчитывать доходность и потом суммировать результат.
В любом случае правильно смотреть будущие выплаты и рассчитывать доходность от цены входа, то есть от цены покупки акции.
— До конца года некоторые из компаний способны продемонстрировать 40%-ую доходность, разве ОФЗ или другие инструменты привлекательны на сегодняшний день? Да, с долей риска, конечно, но в целом дивдоходность в районе 15% и рост в 25% немного опережая рынок способны продемонстрировать компании без долговой нагрузки при нынешних ставках.
— Все верно, на текущих уровнях акции уже интереснее ОФЗ с учетом роста прибылей и возможных дивидендных выплат. Но инвестирование в акции — это всегда повышенный риск. Поэтому если у вас, как говорят в инвестсообществе, низкий аппетит к риску, инвестиции в облигации более оправданы.
— Почему стоимость российских компаний не растет с обесцениванием рубля? По сравнению с 2020 годом недвижимость, машины, товары и услуги выросли в разы, а цены на компании, у которых в имуществе есть много недвижки, не растут. Дело только в спросе и предложении?
— Стоимость российских акций, наоборот, растет с обесценением рубля. Но важно выбирать компании, у которых растет прибыль при обесценении рубля, а не сами активы, которыми они владеют. Рост прибыли отражается в капитализации.
— Каков шанс начала банковского кризиса при понижении ключевой ставки? Сейчас на вкладах лежат тонны денег, и когда ЦБ начнет снижать ставку, люди начнут забирать деньги с банков. Не повторится у нас 2008 год?
— Во-первых, 2008 год — это кризис, который вызван внешним шоком. Шоком снижения цен на нефть и подстройкой курса под новые условия внешних цен на экспорт. Тогда мы жили со свободным движением капитала и жирными резервами.
Во-вторых, снижение ключевой ставки первично в вашем вопросе. Снижение возможно в случае стабилизации инфляции вблизи цели банка России в 4%. Депозиты, как часть спроса, будут выпускаться со скоростью, которая не будет вредить инфляции.
И в-третьих. Если говорить о банковском кризисе как первопричине снижения ставки, то для такого сценария банки должны поймать процентный риск или кредитный риск. Вероятность реализации процентного риска сейчас меньше, чем кредитного. И с ростом ставки вероятность реализации кредитного риска будет увеличиваться.
ОБЛИГАЦИИ
— Приведите пример надежных корпоративных облигаций с купонной доходностью более 18%.
— Мои коллеги выделяют облигации Евротранса, Первого коллекторского бюро и Новосибирской области. Их коды вы можете видеть на экране.
НЕФТЕГАЗ, УДОБРЕНИЯ
— Стоит ли продать Башнефть обыкновенные акции и купить Башнефть привилегированные?
— Да. Нет никаких рациональных причин для того, чтобы обычка была оценена значительно выше, чем преф, поскольку по обеим акциям одинаковые дивиденды. Если вы держали обычку последние несколько месяцев, разумно зафиксировать прибыль и реинвестировать в префы. Ваш ожидаемый поток дивидендов на акцию не изменится, но у вас будет существенно больше акций.
Конечно, решение вы принимаете сами, а мы не даем индивидуальных инвестиционных рекомендаций.
— Акции Фосагро «хорошо» скорректировались. Как считаете, пора добавлять в портфель? И какой прогноз по этим акциям?
— Целевая цена на год по Фосагро 6900 рублей за акцию, взгляд у коллег Нейтральный. В целом бумага неплохая. Компания платит дивиденды. Цены на фосфорные удобрения пока устойчивые. Слабость рубля будет на руку Фосагро, так как доля экспорта значительная.
РИТЕЙЛ, ТРАНСПОРТ, ПРОМЫШЛЕННОСТЬ
— Есть ли перспектива роста у акций М.Видео? Они упали ниже всех своих исторических минимумов. Вырастут ли они обратно?
— У наших аналитиков на акции М.Видео Негативный взгляд на 12 месяцев. Это компания с чистым убытком и высокой долговой нагрузкой — то есть страдает от роста процентных ставок.
Кроме того, есть риск в трансграничных расчетах (а значит, и выручке) — существенная часть ассортимента М.Видео — это зарубежная электроника и бытовая техника. Поэтому дивидендов на горизонте года пока не предвидится.
— Можно про Аэрофлот?
— Можно. По Аэрофлоту у аналитиков целевая цена 62 рубля за акцию, взгляд Нейтральный. Судя по последней отчетности, финансовые показатели у компании неплохие. Аэрофлот, возможно, выплатит дивиденды за этот год, однако высокую дивдоходность ждать не стоит. Но если выплаты все же будут, сигнал явно позитивный.
— Как определить справедливую стоимость бумаг Сегежи? Системе выгодно, чтобы они стоили в районе 1 копейки. Миноритариям выгодно, чтобы стоили побольше. Но даже если они выпустят и выкупят по 1 копейке на 100 миллиардов, есть ли в этом смысл?
— Коллеги продолжают оценивать Сегежу по методу дисконтированных денежных потоков. Размер допэмиссии, цена и прочее неизвестны, поэтому просто спекулировать на эту тему пока бессмысленно. Эффект размытия для миноритариев может быть любым, и даже положительным, если деньги будут заливаться по оценкам выше текущего рынка (например, по шестимесячной среднерыночной цене, которая выше текущей).
КОМПАНИИ
Сбер отчитался по российским стандартам. Высокие процентные ставки позитивны для доходов банка. Рентабельность остается на высоком уровне, прибыль продолжает расти. За август чистый процентный доход увеличился год к году на 16% , чистый комиссионный доход — на 8%, а чистая прибыль — на 1%. Рентабельность капитала составила 24%.
Наши аналитики прогнозируют, что за весь 2024 год Сбер заработает 1,6 трлн рублей чистой прибыли. Взгляд по акциям на год Позитивный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Росбанк может сдать лицензию и стать филиалом Т-банка. По словам источника, в Т-Банк планируется передать не только розничный бизнес Росбанка, но и корпоративный. Интеграцию двух банков планируется завершить в первом квартале 2025 года. Объединенный банк может стать пятым в России по размеру капитала.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Промсвязьбанк и CarMoney объявили о партнерстве. ПСБ собирается получить долю в «Смарттехгрупп» (владельце CarMoney) до 25%. Для банка это возможность нарастить автокредитование. А для CarMoney — выйти в новые сегменты и заниматься не только автозалоговым бизнесом. Выкуп пройдет до 2 октября.
Сразу после выхода новостей акции СмартТехГрупп подскочили больше чем на 20%.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Венгрия и Словакия решили вопрос с поставками нефти Лукойла. Ранее Украина запретила ее транзит через свою территорию. Теперь объемы нефти на границе Белоруссии и Украины становятся собственностью венгерской MOL Group. Новое соглашение соответствует всем санкциям.
Это хорошие новости для Лукойла. Раньше ожидались потери до 1,5% EBITDA за год, но теперь их, очевидно, не будет. Объемы поставок останутся на прежнем уровне.
Лукойл — по-прежнему один из фаворитов наших аналитиков, и не только. Кирилл Кузнецов, автор стратегий автоследования, тоже выделяет этого эмитента. Он рассказывал об этом на БКС Live в четверг. Ссылки на запись эфира с удобными таймкодами в VK и YouTube.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Новатэк уточнил свою позицию по проекту «Арктик СПГ-2». Компания подчеркнула, что является одним из участников проекта, а вся ее деятельность находится под руководством проекта «Арктик СПГ-2».
Мои коллеги считают, что компания сделала важное уточнение о разделении юридической ответственности. СМИ названия Новатэк и Арктик СПГ-2 часто взаимозаменяют. А партнеры Новатэка по проекту «Арктик СПГ-2» столкнулись с трудностями из-за наложенных на проект санкций.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Акционеры Яндекса одобрили дивиденды за первое полугодие. 80 рублей на акцию. Доходность около 2%. Последний день для покупки — 19 сентября.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Акционеры кипрской Ros Agro Plc не одобрили редомициляцию группы Русагро. Это первый подобный случай, по крайней мере в этом году, когда акционеры отказываются от возвращения компании в российскую юрисдикцию. Возможно, владельцы Русагро рассчитывают на свои международные бизнесы и готовы потерять этот российский. На новостях котировки Русагро опустились на 5%.
РЫНКИ
Спрос на ОФЗ остается высоким. На этой неделе Минфин разместил облигации почти на 100 млрд руб. Больше удавалось привлечь только в июле 2023 года — 115 млрд руб.
В эту среду были размещены два выпуска: флоатер с погашением в 2037 году и ОФЗ с постоянным доходом и погашением в 2040 году.
Во вторник поговорим про облигации подробно на БКС Live.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Нефть продолжает дешеветь. На этой неделе котировки Brent опускались ниже $69 за баррель. Давление на цены может оказывать президентская предвыборная гонка в США. Кандидат в президенты Дональд Трамп планирует увеличить мощности бурения для добычи нефти и газа и вдвое снизить цены на энергоносители для американцев. В своих заявлениях он упоминал стоимость нефти в $40 за баррель.
На резкое падение котировок отреагировала Саудовская Аравия. Крупный экспортер нефти решил в октябре снизить цены для клиентов до минимума с 2021 года.
По оценкам ОПЕК, рост мирового спроса на нефть в ближайшие 2 года замедлится. В этом году на 4% до 2,03 млн баррелей в сутки. А в 2025 году на 2% до 1,74 млн. Основная причина — продолжающийся спад в экономике Китая.
В России же добыча нефти в августе упала, а экспорт достиг самого низкого уровня с марта 2021 года. Это следует из отчета Международного энергетического агентства. Доходы от экспорта упали до самого низкого уровня с июля 2023 года. Мои коллеги оценивают эти новости нейтрально, так как сокращение добычи связано с обязательствами перед ОПЕК+. И это уже должно быть заложено в котировки нефтяных компаний.
Подробнее о том, как падение цен на нефть влияет на российских нефтяников, обсудили на эфире со старшим аналитиком по нефтегазовому сектору Рональдом Смитом. Ссылки на запись эфира с удобными таймкодами в VK и YouTube.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Тем временем цены на золото обновили рекорд. Котировки на нью-йоркской бирже Comex поднимались выше $2600 за унцию. Рост цен может быть связан с ожиданием снижения ставки ФРС, напряженной геополитической обстановкой и высоким спросом со стороны центробанков. Об этом мы уже не раз говорили.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Страны борются с дешевой китайской сталью. Россия — не исключение. Наши металлурги подали заявление в Евразийскую экономическую комиссию на проведение повторного расследования в отношении импорта из Китая и Украины. Китай столкнулся с внутренним снижением спроса и сейчас активно экспортирует свою продукцию.
Северсталь, НЛМК и ММК контролируют до 70% производства оцинкованного проката в ЕАЭС. Компании считают, что если действующие до января 2025 года антидемпинговые пошлины отменят, то Китай и Украина могут возобновить поставки по заниженным ценам.
МАКРО
Инфляция сменила дефляцию. На этой неделе индекс потребительских цен вырос на 0,09%, на прошлой неделе было снижение на 0,02%. В августе инфляция составила 0,2% месяц к месяцу, а в годовом выражении — 9,05%.
О том, с какой на самом деле инфляцией борется наш Центробанк, поговорили на стриме во вторник. Если пропустили — обязательно посмотрите! Ссылка в описании.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
ЕЦБ снизил процентную ставку до 3,65%. Это уже второе снижение центрального банка Европы после цикла ужесточения ДКП. На следующей неделе пройдет заседание ФРС, на котором тоже наконец ожидается снижение ставки. Напомню, что ставка ФРС с лета 2023 года находится на максимальном уровне с 2000 года. В диапазоне 5,25–5,5%.
РЕГУЛИРОВАНИЕ
В России разработают систему страхования средств на брокерских счетах. Такой механизм готовит Минфин. Если брокер обанкротится, то инвестор сможет получить компенсацию.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
И еще одна новость регулирования. Суд Евросоюза отклонил запрос входящего в группу Московской биржи Национального расчетного депозитария (НРД) снять блокирующие санкции.
ИНСТРУМЕНТЫ
Московская биржа опубликовала «Народный портфель» за август. Позиции частных инвесторов в Сбере немного снизились: в префах на 1 п.п., в обычке — на 2 п.п. Все из-за отсутствия сильных краткосрочных драйверов — следующие дивиденды будут только предстоящим летом.
Доли Газпрома и привилегированных акций Сургутнефтегаза выросли на 1 п.п. Взгляд на обе компании у наших аналитиков Нейтральный. Акции Газпрома находятся у многолетних минимумов, и это могло вызвать покупки инвесторов. А префы Сургутнефтегаза в августе снижались меньше, чем общий рынок.
Кстати, на платформе Fintarget есть стратегия автоследования, которая так и называется «Народный портфель». Он ребалансируется каждый месяц, если лидеры на рынке меняются. Подробности по ссылке в описании.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Компания «ИК Питер Траст» объявила о выкупе акций Solidcore (это бывший Полиметалл). Цена 235,4 руб. за одну бумагу. Напомню, делистинг Solidcore на Мосбирже пройдет 15 октября.
Про то, как участвовать или не участвовать в выкупе, можно прочитать на БКС Экспресс. Ссылка в описании.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Цифровой рубль скоро полноценно войдет в оборот. Банк России сообщил, что системно значимые кредитные организации должны будут обеспечить своим клиентам возможность проводить операции с цифровыми рублями с 1 июля 2025 года. Если вам интересна эта тема, напишите в комментариях. Подумаем про эфир на БКС Live.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Индекс Мосбиржи теперь будет рассчитываться еще и в юанях. Код индекса — IMOEXCNY. Старт расчетов 24 сентября. Мосбиржа объяснила, зачем это нужно. По словам площадки, индекс в юанях должен повысить узнаваемость и прозрачность российского рынка акций для инвесторов азиатского региона.
КАЛЕНДАРЬ
И в заключение события, за которыми важно следить инвестору на следующей неделе.
Ждем отсечки ТГК-14, Диасофта, Яндекса и Фосагро.
ЦБ опубликует ряд обзоров про инфляцию и потребительские настроения.
ФРС примет решение по ставке.
А на БКС Live обсудим макроэкономику и жизнь российского рынка после очередного повышения ставки ЦБ. Подписывайтесь на канал и не пропускайте эфиры.
Это было шоу Без плохих новостей, с вами был Максим Шеин. Подписывайтесь на наш канал, ставьте лайки, звоните в колокольчик и обязательно пишите комментарии. Хороших вам доходов!
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.