МСП Банк — средний по капиталу банк, реализующий программы финансовой поддержки субъектов малого и среднего бизнеса по всей России под приоритеты правительства РФ. Новый выпуск МСП Банк 001Р-02, который будет размещаться 20 сентября, с ежемесячным переменным купоном с привязкой к ключевой ставке и индикативным спредом не выше 300 б.п. привлекателен.
Главное
• Качество активов хуже среднего из-за приоритетов государства. Кредитование малого и среднего бизнеса — очень рискованный сектор, особенно в кризис.
• Низкий финансовый риск и очень сильная поддержка акционера. Высокая достаточность капитала и стабильная ликвидность. 100%-ная дочка Корпорации МСП (100% у РФ) — докапитализация при необходимости.
• Условная YTM до 23,2% — выше рыночной — одна из лучших доходностей во втором эшелоне. Доступен только квалифицированным инвесторам.
• Риск концентрации активов высокий: 12% портфеля у крупнейшей отрасли-заемщика.
В деталях
Условная доходность 001Р-02 ожидается на уровне 23,2% — одна из лучших на короткий срок во втором эшелоне для квалифицированных инвесторов. Новый выпуск с ежемесячным купоном, привязанным к ключевой ставке плюс маржа 3%, предложит, если ставка будет 18% до погашения, условную доходность в размере 23,2% — одну из лучших на короткий срок во втором эшелоне для квалифицированных инвесторов.
Считаем, что условная доходность снизится на 100–150 б.п. к уровню аналога с такой же исключительной поддержкой акционера, однако лучшим по качеству активов и стабильности бизнесом, а также слишком большим объемом облигаций в обращении — ГТЛК. Сохранение ключевой ставки на повышенном уровне обеспечит повышенный купон и потенциальный доход по выпуску свыше 11% за полгода.
Государственный банк для поддержки малого и среднего бизнесов. В активах МСП Банка на I полугодие 2024 г. 68% — это кредиты, качество и ликвидность залогов которых оценивается как низкие, учитывая ограниченную информацию и предположительную классификацию как спецоборудование. Качество активов хуже среднего, так как кредитование малого и среднего бизнеса — очень рискованный сектор, но пока не оценивается как низкое.
Концентрация кредитов высокая: на долю крупнейшего отрасль-заемщика пришлось 12%, топ 5 отраслей-заемщиков — 54%. Доля проблемной (просроченной) задолженности менее 20% кредитного портфеля, но согласно НРА (отчет от 18 апреля 2024 г.), покрытие в 2023 г. составило 96%, то есть почти полностью зарезервирована.
АКРА отмечает существенный объем потенциально проблемной, но, вероятно, не просроченной задолженности, что обусловлено рискованностью сектора малого и среднего бизнеса. Чистая процентная маржа (разница между процентной ставкой по кредиту и долгу) составляет 5,5% — ниже средней по рынку для малого и среднего бизнесов, у Сбера — 6%. Эффективность бизнеса по показателю Расходы/Доходы насчитывает 53% — ниже среднего по рынку, у Сбера — 31%.
Высокая достаточность капитала и отсутствие валютных рисков. Достаточность собственного капитала (Н1.0) составляет 26,4% — высокая, а по показателю Капитал/Кредиты в размере 35,9% — очень высокая. Валютный риск отсутствует, так как все активы и обязательства выражены в рублях. Рыночная часть пассивов маленькая, оценочно, менее 20%, а большая часть предположительно приходится на акционера и прочие институты развития, например, ВЭБ, что обуславливает стабильность фондирования.
Сильная поддержка акционера. 100%-я дочка института развития в сфере поддержки малого и среднего предпринимательства АО «Корпорация «МСП», конечной контролирующей стороной которой является Российская Федерация. Акционер докапитализирует компанию при необходимости, а в 2025–2026 гг. Ожидается дополнительная поддержка в объеме 12 млрд руб.
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.