Ключевая ставка.
Банк России оценивает необходимую жесткость
На июльском заседании ЦБ сопроводил повышение ставки (на 200 бп до 18%) жесткой риторикой и готовностью повышать ставку дальше, так как проинфляционные риски все еще доминируют.
В августе инфляция хотя и оставалась на повышенных уровнях, однако постепенно возвращалась к сезонной норме. Одновременно с этим наблюдается замедление производственной активности, что, вероятно, является следствием действия жестких ДКУ (денежно-кредитных условий).
В противовес, растущие инфляционные ожидания, высокая потребительская активность и рост кредитования говорят о повышенных рисках.
Дополнительные риски для регулятора остаются на стороне бюджета, а именно, какие расходы Минфин запланирует в 2025 году. Повышение прогноза МинЭка по росту экономики намекает, что расходы будут увеличены. Проект внесут в ГосДуму до 1 октября.
Мы полагаем, что регулятор будет осторожно оценивать необходимость повышения ставки, собирая как можно больше информации о состоянии экономики и вероятности прохождения пика инфляции и разрыва выпуска. Повышение ставки на 100 бп будет отложено до октября.
Прогноз по USD/RUB.
Подстройка USD/RUB под новые реалии продолжается
Почти 3 месяца прошло с того, как Московская Биржа попала под санкции США и биржевые торги USD/RUB остановились. Однако мы констатируем, что подстройка валютного рынка под новые реалии еще продолжается.
Биржевой и внебиржевой сегменты, которые мы отслеживаем через вечный фьючерс (USDRUBF) и официальный курс ЦБ, соответственно, в целом движутся сонаправленно. Однако до сих пор встречаются эпизоды резких движений курса и/или расхождения между ценами сегментов до 3.5% (см. график).
Тренд на укрепление рубля – вероятно, связанный с избавлением от «токсичной» валюты – преломился в начале августа, а наметившийся затем курс на ослабление рубля пока не закрепился. Примечательно, что даже несмотря на многочисленные трудности с расчетами за ВЭД импорт товаров и услуг в долларовом выражении пока не замедляется - $31.9 млрд в июле против $30.0 млрд в среднем за 2к’24.
Обновленный прогноз. МинЭка предполагает, что в сентябре-декабре т.г. курс в среднем составит 93.5. Слабости рубля в ближайшее время, помимо прочего, будет способствовать нисходящая коррекция нефти в сторону $70 по баррелю Brent, несмотря на усилия ОПЕК+ поддержать котировки.
Прогноз по CNY/RUB.
Юань-рубль нивелировал ценовые разрывы
Защищенность юаневого сегмента локального рынка валюты от санкционных рисков оказалась далекой от идеала. Условия работы с китайскими банками ухудшились, разделив рынок на два контура, – биржевой (сохранил ориентацию на управление банковской валютной позицией) и оффшорный (для проведения внешних расчетов).
Как следствие, курсовые ориентиры в августе значимо расходились. Оценка USD/CNY* достигала уровня 7.85, а биржевой курс CNY/RUB отклонялся от оффшорного** более чем на -10% в пользу более крепкого (!) рубля.
Еще острее была реакция денежного рынка юаня на фоне снижения предложения, потребовав от Банка России (см. график) участия в стабилизации оборотов валютного свопа и процентных ставок по CNY.
Последующая коррекция – задала новые ценовые ориентиры как для процентных ставок по CNY (10-20% годовых на сроке овернайт), так для CNY/RUB (12.50-12.70). Они могут закрепиться в качестве равновесных на сентябрь-октябрь или дольше, если условия внешней торговли не претерпят значительных изменений.
Риск санкций по-прежнему довлеет над биржевым контуром юаня, что меняет ценовые ориентиры.
* Производная от официального курса USD/RUB и биржевого CNY/RUB на 26.08.2024
** В качестве оффшорного ориентира использованы курсы Казахстанской фондовой биржи (KASE)
Прогноз по EUR/RUB.
Евро сложно держать курс на укрепление
Лето для европейской валюты прошло под знаком укрепления на фоне потерь позиций доллара. На максимальных уровнях пара EUR/USD вплотную приближалась к отметке 1.12.
Осторожно мягкой риторики ЕЦБ и его намерений продолжать снижение ставки (заседание 12 сентября) оказалось недостаточно, чтобы противостоять ожиданиям агрессивного снижения ставок в США.
Однако статистические данные говорят о том, что фундаментальных факторов для продолжения тренда на укрепление недостаточно. Инфляция в еврозоне продолжает замедляться и приближается к целевому уровню ЕЦБ (2.2% г/г в августе – наименьшее значение за 3 года), при этом экономическая активность остается сдержанной.
Дополнительное давление на европейскую валюту оказывается со стороны политических рисков – в Германии на региональных выборах победу вновь одержали ультраправые.
Политические и экономические факторы открывают ЕЦБ возможность увереннее снижать ключевую ставку, не давая поводов евро сохранять тренд на укрепление. Мы полагаем, что пара EUR/USD сможет закрепиться ниже 1.10.
Актуальные макропрогнозы
Источники: МосБиржа, Банк России, Росстат, Казахстанская фондовая биржа, CME Group, расчеты Росбанка