Вчера вечером ФРС приняла решение снизить диапазон ключевой ставки сразу на 50 базисных пунктов с 5,25–5,50% до 4,75–5,00%. Это первое снижение с марта 2020 года. Большинство аналитиков ожидали увидеть начало «движения вниз» с более осторожного шага в 0,25%.
Главная реакция рынка — падение краткосрочных доходностей US Treasuries и рост долгосрочных доходностей. Судя по последним, можно сказать, что долгосрочные инфляционные ожидания увеличились. Простыми словами — инвесторы переживают, что настолько сильное снижение ставки сегодня может в долгосрочной перспективе привести к более высокой инфляции.
Реакция в рискованном сегменте по итогу дня оказалась во многом нейтральной. Рынки практически не заметили решение ФРС, хотя изначальный отклик был позитивным, затем во время пресс-конференции Джерома Пауэлла весь рост вернулся обратно. Возможно, рынок напугал комментарий главы ФРС о том, что «нейтральная ставка должна быть выше, чем ранее», и что «мы не вернемся» к около-нулевым ставкам, как это было до пандемии.
Отчет ФРС указывает, что ключевая причина более активного снижения — понимание, что инфляция устойчиво движется к долгосрочной цели в 2%. Однако в своей речи Пауэлл заверил, что не стоит рассчитывать на дальнейшее снижение теми же темпами. Следующее заседание ФРС состоится 6–7 ноября, как раз после выборов 5 ноября. Считаем, что пусть и не как главный фактор, но актуальные политические обстоятельства находятся в списке причин, которые сподвигли ФРС действовать более решительно.
Исторически, когда ФРС начинает цикл снижения ставки движением, превосходящим ожидания, — это прочитывается как не самый благоприятный знак. В предыдущих случаях решения ФРС о снижении ставки сопровождались структурными проблемами в экономике и рецессией. В последние 30 лет за снижением ставок в трех из четырех случаев происходил крах фондового рынка. Сейчас ситуация принципиально другая, и можно сказать, что ФРС выпустили шасси перед заходом на «мягкую посадку». В случае успеха ФРС стабильный и относительно скромный рост в 2% станет беспрецедентным событием на мировых рынках.
Наша реакция и планы
1) Сохраняем нейтральный взгляд на широкий рынок акций США. Ждем продолжения роста широкого американского рынка в краткосрочной перспективе, но в среднесрочной видим существенную вероятность коррекции. Снижение ставки ФРС — не драйвер для роста в текущем цикле.
2) Не забываем следить за Японией и за йеной из-за высокой чувствительности последней к доходности UST. Движение ниже 140,0 остается вполне возможным для USD/JPY, что может приводить к «стрессу» на широких рынках.
3) Отдаем предпочтение акциям компаний малой капитализации (small cap) как главному бенефициару низких ставок.
4) В облигациях отдаем предпочтение коротким облигациям, нейтрально смотрим на длинные бонды из-за высокого навеса предложения.
5) Ожидаем итогов выборов и следующее заседание ФРС. По собственному прогнозу ФРС, в этом году нас ждет снижение еще на 50 базисных пунктов. Мы ожидаем, что ставка упадет ниже 3,5% к середине следующего года, а может, и еще сильнее, особенно если «стресс» на рынке труда сохранится.