Российские акции по-прежнему дешевые, а уровень в 2500 п. по индексу Мосбиржи стал почти реальным. Что еще важного произошло на этой неделе, рассказывает Максим Шеин, директор по работе с состоятельными клиентами УК БКС, в новом выпуске «Без плохих новостей».
Также в выпуске: новости макроэкономики и регулирования, отчеты компаний, а еще — подборка облигаций, к которым точно стоит присмотреться при высокой ставке.
И поздравляем вас с наступающим днем финансиста!
Текстовая версия:
РЫНОК ВСЕ ЕЩЕ ДЕШЕВЫЙ
Российский рынок акций начал сентябрь с мощного снижения котировок. Индекс Мосбиржи опускался почти до отметки 2500 пунктов. Наибольшее негативное движение было в бумагах компаний, у которых значительная часть капитала находится в депозитарных расписках, по которым иностранные депозитарии возобновили расконвертацию. Однако основной причиной снижения являются завышенные процентные ставки в России и ожидания их дальнейшего повышения в середине месяца.
Во второй половине недели акции скорректировались в сторону повышения, однако по итогам недели не все показали прирост. В плюсе закрылись компании нефтегазового и металлургического сектора, банки просели в цене. В целом индекс Мосбиржи потерял около процента по итогам недели.
При этом отношение прибыли к капитализации российских компаний достигло уровня 25% и учитывая, что средний темп роста бизнеса в 7%, с фундаментальной точки зрения уровни привлекательны для покупки. Половина акций на нашем рынке скорректировались от своего максимума этого года более чем на 40%. Сбербанк, например, торгуется 0,7 от своего капитала, что уже подразумевает потенциал роста около 50%.
ВОПРОСЫ #БПН
На вопросы мы по традиции ответили вместе с аналитиками БКС.
РЫНОК
— Уровень индекса Мосбиржи находится на таких уровнях, как будто рынок заложил повышение ставки до 20%. Я ошибаюсь?
— Рынок заложил ставку 20%, когда индекс Мосбиржи был еще на уровне 2900 пунктов. Текущее снижение могло быть спровоцировано навесом из Euroclear — у нас нет подтверждений этому, но характер распродаж говорит о том, что продают по любым ценам, то есть по сути избавляются от бумаг.
— Не кажется ли вам, что наш рынок акций переоценивается и будет идти вниз до тех пор, пока доходность от дивидендов не догонит доходность от вкладов?
— Доходность от дивидендов — это лишь часть айсберга. На самом деле, правильнее сравнивать потенциал акций (рост прибылей + дивиденды) с доходностями по облигациям. В общем нам НЕ кажется, что рынок акций переоценивается, чтобы дивдоходность догнала вклады. [МБ УБЕРЕМ ЭТО]
— Компенсируют ли акции девальвацию рубля? Другими словами, растет ли стоимость компаний и акций в рублевом выражении при девальвации или сильном снижении рубля? Что говорит история и экономика?
— История говорит о том, что девальвацию рубля компенсируют акции экспортеров. А вот компании, у которых выручка в рублях, а затраты в валюте, наоборот, страдают от девальвации.
— Как происходит расчет дивидендной доходности за год, если компания платит дивиденды несколько раз в год?
— Расчет следующий — суммируются прогнозы аналитиков по дивидендам, которые компания может выплатить в течение следующих 12 месяцев, и делится на текущую стоимость акций.
— Целесообразно ли инвестировать в компании роста в цикл высоких ставок? Или лучше сфокусировать свой портфель на сильных дивидендных компаниях с гарантированным денежным потоком?
— В целом может быть ситуация, что цены на циклические компании при высоких ставках будут привлекательнее, чем сильные дивидендные компании. Но очень многое зависит от контекста: конкретной компании, ее текущей цены и потенциала роста. Сильные дивидендные компании с гарантированным денежным потоком — это, конечно, менее рискованные вложения.
ОБЛИГАЦИИ
— Что-то не понимаю, почему при высокой ставке со всех каналов призывают закупаться флоатерами? Тогда как цена на облигации с постоянным купоном весьма привлекательна, и они дают отличную доходность. Не эффективнее ли в стратегии «купил и держи» при высокой ставке закупаться облигациями с постоянным купоном, а при низкой, подешевевшими флоатерами?
— Мы тоже считаем, что сейчас очень интересно покупать:
во-первых, длинные ОФЗ (от 10 лет) с доходностью от 16%. При снижении доходностей на 3% они могут принести 33% и больше за год. При снижении на 2% — они могут принести от 28% (здесь учитывается купон и переоценка тела облигации).
И во-вторых, можно присмотреться к корпоративным облигациям с доходностью 23–24% — с учетом переоценки тела они могут принести 28% за год.
Во всех этих расчетах аналитики исходят из своего базового прогноза — что на заседании в сентябре Центробанк оставит ставку на уровне 18%, а к концу третьего квартала следующего года снизит ее до 15,5%.
— На какие облигации стоит посмотреть на срок от 3 до 9 месяцев исходя из ожидания повышения ключа до 20–23%? По каким критериям стоит подбирать облигации в разрезе изменения ключевой ставки, если цель — припарковать кэш? Или в таком случае лучше сэкономить нервы и открыть вклад?
— В вашем случае лучше покупать облигации-флоатеры или фонды денежного рынка. Коллеги еженедельно обновляют подборки с облигациями в нашем приложении в разделе Облигации.
Например, из первого эшелона сейчас привлекательно выглядит:
Газпром капитал [Газпром капитал БО-003Р-02 (код) RU000A108JV4]. Условная доходность — 21,3%. Условная — если ключевая ставка сохранится на уровне 18% до погашения.
— Приведите пример хороших замещающих облигаций с высокой доходностью.
— Аналитикам нравится длинный Газпром. Доходность 10% в долларах — потенциальный доход от 25% при снижении доходности на 2%. Выпуски вы видите на экране.
• Газпром капитал ЗО37-1-Д (код RU000A105RH2)
• Газпром капитал ЗО34-1-Д (код RU000A105A95)
Также коллегам нравятся облигации Борец. Доходность 13,5% на 2 года.
• Борец Капитал ЗО-2026 (код RU000A105GN3)
ВАЛЮТНЫЙ КУРС
— Влияет ли сейчас государство на валютный курс путем покупки или продажи валюты на открытом рынке или минуя открытый рынок? И в пользу роста рубля или ослабления?
— Сейчас государство осуществляет интервенции на валютном рынке через два канала. ЦБ продает валюту в рамках зеркалирования внутренних инвестиций из Фонда национального благосостояния и избыточных расходов бюджета в последние два года. Минфин в свою очередь покупает и продает валюту на рынке в рамках бюджетного правила. ЦБ принимает решения об объемах операций раз в полгода, а Минфин — каждый месяц.
Когда государство покупает валюту — рубль слабеет, когда продает — укрепляется. Последние полтора года ЦБ продает валюту. Так как нефтегазовые доходы в этом году высокие, Минфин в основном покупал валюту. Покупки Минфина меньше, чем продажи ЦБ, поэтому в целом рубль укреплялся.
Но Минфин и ЦБ продают валюту (то есть юани) на Московской бирже. Это может приводить к ситуации, когда рубль укрепляется к юаню, но ослабевает к доллару, что мы и наблюдали в августе.
— Как можно использовать расхождения внутреннего курса юаня к доллару с мировым? Покупать фьючерс юаня в расчете на его рост при возможном снижении спреда?
— Верно, но нужно учитывать, что мировой курс юаня к рублю также может отклоняться от средневзвешенного значения — рубль ограниченно востребован на зарубежных рынках.
МЕТАЛЛУРГИЯ, ЭНЕРГЕТИКА
— Если у Полюса все хорошо и хороший отчет, почему же он упал ниже 12 000 за акцию? Только что был в районе 13 000.
— Падение, скорее всего, было связано с общей распродажей на рынке. В очередной раз отметим, что бумага выглядит неоправданно дешево, и при таких ценах на золото торгуется с дисконтом около 40% по мультипликатору Р/Е. Коллеги считают, что постепенно рынок будет переоценивать акции в сторону повышения.
— Почему так падает ОГК-2 и такая низкая ваша оценка. Это же компания по генерации энергии, почему такая волатильность по годам?
— В ОГК-2 заканчиваются ДПМ-проекты (то есть договоры о предоставлении мощности) в четвертом квартале. И компания может уйти в убыток с 2025 г. Дивидендов тоже коллеги пока не ждут (за 2023 г., кстати, так и не заплатили).
— Региональные сетевые компании еще могут что-то показать по итогам года или рассчитывать на «вкусные» дивиденды уже нет смысла при текущих вводных по ДКП ЦБ?
— Обычно МРСК платят дивиденды раз в год — летом, но аналитики не покрывают эту компанию. У них в покрытии только ФСК-Россети, там дивидендов за 2023 г. не было, и в ближайшее время вряд ли будут.
ТЕЛЕКОМ, МЕДИА
— Как вы смотрите на перспективы роста акций МТС? Сейчас они находятся на пятилетнем минимуме, стоит ли их подбирать?
— Как мы не раз говорили, интерес к акциям МТС обычно просыпается ближе в дивидендам за год, то есть ближе к весне 2025 года. Краткосрочно у аналитиков взгляд Негативный (как минимум против индекса). Причин несколько. Первая — дивиденды остаются ключевым элементом инвестиционной истории МТС, но следующая выплата только через год. Вторая причина — дивдоходность. Коллеги прогнозируют ее на уровне 18%. В абсолюте это высокий уровень, но тем не менее на уровне ключевой ставки. Ну и текущая экономическая среда — риски сохранения высокой инфляции и высоких процентных ставок в ближайшем будущем — негативна для чистой прибыли МТС.
— Что можете сказать про отчет Яндекса? Прибыль стала отрицательной, изменился ли взгляд на компанию? И что с ней будет при вводе нового налогообложения для IT-компаний?
— Отрицательная прибыль во втором квартале — это не изменение инвестиционной истории Яндекса, а однократное техническое событие. Компания перенесла опционную программу (ранее выпущенные акции) на российское юрлицо и из-за этого отразила однократный неденежный убыток в отчетности на 50 млрд руб. Результаты за второй квартал были сильными, по мнению коллег. Взгляд на акции Яндекса остается Позитивным как на год, так и краткосрочно относительно рынка. Это растущий бизнес с перспективой улучшения рентабельности.
Что касается повышения налога на прибыль со следующего года, то для группы Яндекса важна стандартная ставка налогообложения (не льготная), и, как и для всего рынка, ее увеличение с 20 до 25% с 2025 года негативно влияет на прибыль, но это уже заложено в модели аналитиков.
— Что с Озон? Почему так сильно просел и стоит ли ожидать отскока?
— Весь рынок корректировался с середины мая. Расписки Ozon к этой коррекции более чувствительны, чем, например, дивидендные бумаги, потому что это компания роста, которая не платит дивиденды. Отскок вероятен при отскоке всего рынка. В общем это не специфическая история Ozon.
— Что происходит с акциями VK? За год упали более чем на 52%. Хотя, казалось бы, стратегически важная для государства экосистема в цифровом пространстве.
— Ограничение доступа к некоторым сервисам в России, в частности замедление YouTube, добавило аудитории VK, но мало помогло выручке. Рентабельность по EBITDA была отрицательной во втором полугодии прошлого года и в первом полугодии этого года. VK — это компания с высокой долговой нагрузкой, и высокие процентные ставки влияют на нее негативно.
ВОПРОСЫ МАКСИМУ ШЕИНУ
Отвечу на вопрос Тихона, который усомнился, что мы отвечаем на вопросы реальных людей. И который вообще пишет нам нелестные комментарии.
— Что думаете про привилегированные акции Ленэнерго на перспективе 12 месяцев?
— Ленэнерго — это распределительная сетевая компания, по сути монопольный бизнес в своем регионе. Выручка и прибыль растет неравномерно по годам, но это связано в основном с изменением тарификации. Средний рост дивидендов по привилегированным акциям за последние 6 лет составил 9%. Если мы исходим из предположения, что дивиденды будут расти в среднем по 5% в год, то при текущих процентных ставках стоимость привилегированной акции должна быть 226 рублей. Если дивиденды не будут расти, то цена 145 рублей. Если ставка опускается до 8%, то справедливая стоимость будет 290 и 170 рублей в зависимости от ожиданий по росту дивидендов. Сейчас дивидендная доходность 12%.
— Есть ли у БКС какой-то аналог фонду Ликвидность от ВТБ?
— Аналог — это фонд «БКС Денежный рынок». Он был запущен из-за запроса на безопасность вложений и низкую волатильность дохода в условиях неопределенности.
— С возвращением, Максим! Хочется узнать ваше мнение по выбору в долгосрок, минимум на 10 лет, Роснефть или Татнефть? Цена акций сходная, динамика вроде тоже. Да, Роснефть намного больше как компания, но дивиденды от Татнефти и их реинвестирование — вот что заставляет мои чаши весов колебаться.
— По фундаментальным показателям компании похожи. У Татнефти выше отдача на инвестированный капитал, но меньше темпы роста бизнеса. Дивидендная доходность у Татнефти чуть выше. На долгосрок я бы отдал предпочтение Роснефти, в основном из-за более высоких темпов роста чистой операционной посленалоговой прибыли.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
На этот раз книгу Нассима Талеба «Антихрупкость» получит автор вопроса про облигации и стратегию «купил и держи». Чтобы ее получить, напишите нам на почту. В следующий раз за лучший вопрос опять подарим книгу. Ждем ваши вопросы! И не забывайте отмечать их хештегом БПН — Без плохих новостей.
КОМПАНИИ
Аэрофлот может выплатить дивиденды. Руководство компании заявило, что планирует завершить этот год с прибылью, и тогда возможны дивиденды. Скорректированная на разовые статьи чистая прибыль компании за первое полугодие составила 21 млрд руб. против убытка в 7 млрд руб. годом ранее. На новостях акции подскочили на 5%.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Девелопер Эталон тоже может вернуться к дивидендам в конце этого года — начале следующего. Напомню, что сейчас компания находится в процессе редомициляции.
Рекордный рост доходов и стратегию дальнейшего роста подробно обсудили на этой неделе у нас в студии с начальником отдела взаимодействия с инвесторами Эталона. Посмотрите, если интересно.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
ТКС объявил цену выкупа бумаг Росбанка у миноритариев. 129 рублей 40 копеек за одну акцию. Их объем в капитале составляет менее процента. 3 сентября ТКС направил предложение о покупке в Росбанк.
После новостей бумаги ТКС выросли на 3%, а Росбанка — на 5%. Взгляд на ТКС на долгосрок у коллег Позитивный.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Магнит за первое полугодие нарастил выручку на 19% год к году. У компании активно растут трафик и торговые площади. Также компания купила KazanExpress. По оценкам аналитиков, этот бизнес принес Магниту пару процентных пунктов в рост выручки.
Но чистая прибыль Магнита снизилась на 40%. Все из-за роста расходов на персонал и рекламу. Также сильно повлияли рост процентных расходов и убытки по курсовым разницам.
В общем у компании смешанные результаты. Мои коллеги сохраняют Нейтральный взгляд на 12 месяцев.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Делистинг Solidcore (это бывшей Полиметалл) на Мосбирже пройдет 15 октября. Торги будут остановлены с 24 сентября.
Если у вас остались в портфеле бумаги Solidcore на Мосбирже, поспешите их обменять на акции в Астане с коэффициентом 1:1.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Переезд Русагро с Кипра на остров Русский продолжается. Накануне суд приостановил корпоративные права кипрской Ros Agro Plc. после обращения Минсельхоза.
Напомню, ранее Русагро была объявлена экономически значимой организацией (ЭЗО) и сейчас проходит принудительную редомициляцию. После планирует вернуться к выплате дивидендов.
На выход новостей бумаги отреагировали резким падением на 6%, затем начали восстанавливаться.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Акции Сегежи за неделю подскочили на 40%. Но обольщаться не стоит. У компании много проблем, и накануне основатель материнской АФК «Системы» Владимир Евтушенков сообщил, что АФК увеличит долю в «Сегеже» в рамках дополнительной эмиссии акций. Но деталей пока нет.
Тем не менее, долг у Сегежи большой, денежный поток отрицательный, а дополнительная эмиссия размоет доли частных инвесторов. Поэтому высока вероятность, что бумаги вновь подешевеют.
РЫНКИ
Монголия сможет получать часть газа из проекта «Сила Сибири-2». Это стало известно после визита президента Владимира Путина в Монголию. ГазопровОд планируется построить через территорию страны для поставок в Китай.
По мнению наших аналитиков, КНР не спешит подписывать договор на долгосрочные поставки 50 млрд кубометров газа в год по ценам международного рынка. И это задерживает развитие проекта.
У коллег взгляд на акции Газпрома остается Нейтральным. Но целевую цену на 12 месяцев они повысили на 7%, до 160 руб. Причина в неожиданно сильных результатах отчетности. О них я рассказывал в прошлом выпуске Без плохих новостей.
Подробно про оценку Газпрома вы можете прочитать на БКС Экспресс. Ссылка в описании.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Объем торгов на Мосбирже может превысить 1 квадриллион руб. по итогам этого года. Количество активных частных инвесторов выросло. За этот год сделки уже заключили более 7,8 млн человек. За весь прошлый год — 7,6 млн человек.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Котировки нефти Brent на этой неделе упали на 6%, опустившись ниже $73 за баррель. Таких уровней не было с конца прошлого года.
Среди причин — прогнозы по замедлению экономики Китая, ожидания рецессии в США и возможная нормализация конфликта в Ливии.
Из-за снижения цен картель ОПЕК+ отложит увеличение добычи нефти на два месяца. Ранее планировали рост добычи с октября.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Цены на золото остаются на исторических максимумах. Больше $2500 за унцию. Но это не останавливает центробанки от покупок. По данным Всемирного совета по золоту, в июле центральные банки по сравнению с июнем утроили покупки.
В четверг к нам на БКС Live приходил менеджмент золотодобытчика ЮГК. Обсудили и цены на золото, и отчет компании. Ссылка в описании.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Мировой спрос на СПГ может вырасти в полтора раза за 6 лет. Это прогноз замминистра энергетики Павла Сорокина. Причина в активном росте спроса. В газовую отрасль России будет инвестировано до 2 трлн руб. ежегодно в ближайшие пять лет.
МАКРО
Биржевой юань на этой неделе подскочил более чем на 6% — до 12,9 рублей. Затем начал снижаться. Вероятная причина в возникших возможностях арбитража между биржевым и внебиржевым рынками.
Торги на внебирже проходят менее волатильно, и западные валюты начали слабеть к рублю. По курсу ЦБ за евро сейчас дают около 99 рублей, на прошлой неделе евро стоил больше 102 рублей — это максимальный уровень с начала перехода на внебиржевые торги.
Доллар сейчас торгуется по 90 рублей. На прошлой неделе курс поднимался до 92.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Впервые с февраля прошлого года зафиксирована недельная дефляция. Потребительские цены опустились на 0,02%. Причина в снижении стоимости плодоовощной продукции из-за нового урожая и падения цен на авиабилеты после летнего сезона.
После выхода позитивных данных по инфляции индекс гособлигаций RGBI отскочил от минимумов года на 1,5%. Доходности по ОФЗ начали снижаться.
РЕГУЛИРОВАНИЕ
Минфин подвел итоги первого этапа обмена заблокированными активами. Он завершился в середине августа. К выкупу было предложено активов россиян на 35,3 млрд руб. Реализовано на 8,1 млрд руб.
Напомню, что во втором раунде будут участвовать заявки, которые были собраны с марта по май, и не были исполнены.
Заявку можно будет отозвать. Срок до 13 сентября.
• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •
Банк России будет замедлять кредитование по-новому. С 1 июля 2025 г. вводится антициклическая надбавка к нормативам достаточности капитала банков. Сначала она составит 0,25% от активов кредитной организации, взвешенных по риску. Затем она должна вырасти до 1%.
Надбавка будет формироваться в период ускоренного роста кредитования (как сейчас) и отменится в случае кризиса. Это должно повысить устойчивость банковского сектора.
По мнению наших аналитиков, на крупные банки с запасом капитала, такие как Сбер, Т-Банк, Банк Санкт-Петербург, новость существенно не повлияет. А вот для банков с более низкими уровнями достаточности капитала влияние может быть негативным.
ИНСТРУМЕНТЫ
Аналитики БКС начали покрытие акций фармацевтической компании Промомед. В июле Промомед провел IPO. Компания разрабатывает и производит лекарства от ожирения, диабета и онкологии.
У Промомеда высокая рентабельность: по чистой прибыли — 19%, по EBITDA — 40%.
По оценкам коллег, долг на приемлемом уровне — показатель Долг/EBITDA 2,2х.
По итогам прошлого года компания заработала около 3 млрд руб. чистой прибыли. По прогнозам, в этом году чистая прибыль может составить 4,1 млрд руб. Важный драйвер роста — импортозамещение. Дивиденды могут начаться с 2027–2028 гг.
Взгляд на 12 месяцев Позитивный. Целевая цена 700 руб. на акцию.
КАЛЕНДАРЬ
И в заключение события, за которыми важно следить инвестору на следующей неделе.
Главное — это, конечно, заседание Банка России. Ждем решения по ключевой ставке.
Также выйдут нефтяные отчеты от Международного энергетического агентства и ОПЕК.
Из макростатистики будут опубликованы данные по инфляции в России за август.
Из компаний ждем отсечку Северстали и отчет Сбера по РПБУ.
А на БКС Live будем готовиться к заседанию ЦБ и обсудим нефтегазовый сектор. Подписывайтесь на канал и не пропускайте эфиры.
Это было шоу Без плохих новостей, с вами был Максим Шеин. Подписывайтесь на наш канал, ставьте лайки, звоните в колокольчик и обязательно пишите комментарии. Хороших вам доходов!
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.