Глава АФК "Системы" Владимир Евтушенков заявил, что по итогам SPO холдинг рассчитывает увеличить свою долю компании (сейчас - 62,2%). Вполне ожидаемо, ведь для спасения "Сегежи" объем дополнительного выпуска должен быть существенным, а желающих вписаться в эту тему на рынке вряд ли будет много. Соберут с открытого рынка несколько миллиардов - уже хорошо.
Однако интересно, что банки-кредиторы "Сегежи" также могут принять участие в дополнительном размещении. Если такое произойдет, то можно будет только поаплодировать лоббистскому мастерству "Системы". Сначала договорились о реструктуризации кредитов, а потом заставили банки еще и купить не особо нужные им акции. А что делать, иначе дефолт по кредитам.
Параметры самого SPO еще неизвестны, однако, как написано выше, оно не может быть небольшим. Чистый долг "Сегежи" на конец второго квартала составляет 140 млрд рублей. Для снижения нагрузки в текущих условиях необходимо покрыть как минимум половину (то есть, 70 млрд). Однако этого будет недостаточно. Операционная прибыль "Сегежи" нестабильна. И через несколько лет при отсутствии внешних драйверов (сильный рост цен на продукцию ЛПК, серьезная девальвация рубля и т.д.) долговая нагрузка вернется на текущий уровень.
Поэтому SPO, как мне представляется, должно ставить целью не только снижение долговой нагрузки компании, но и запуск ряда инвестиционных проектов. Таких в высокой степени готовности у "Сегежи" три: запуск бумагоделательной машины на Сокольском ЦПК, расширение производства фанеры на Вятском комбинате и модернизация производства в Лесосибирске, что позволит снизить себестоимость выпускаемой продукции. На все необходимо еще порядка 30 млрд рублей.
Итого в оптимальном сценарии необходимо привлечь 100 млрд рублей, в то время, как капитализация "Сегежи" составляет в настоящий момент 24 млрд. То есть размытие может быть осуществлено в 4 раза. Повторю, это мое видение ситуации. "Система", конечно, может докапитализировать "Сегежу" на условные 50 млрд рублей, понадеявшись на рост цен на продукцию ЛПК и скорое снижение ключевой ставки, однако именно такие надежды и привели лесопромышленный холдинг к текущей ситуации. SPO явно было необходимо проводить раньше.
Естественно, что для участия в SPO "Системе" будет необходимо наращивать долговую нагрузку. В целом, холдинг Евтушенкова сделать это сможет. Я не считаю, что ситуация с долгом у "Системы" является критичной. Обязательства корпоративного центра обслуживаются без проблем и при нынешних ставках, а смотреть на консолидированный долг вряд ли в данной ситуации уместно.
Однако и хорошего ничего для "Системы" от грядущего SPO не будет. Процесс выведения "Сегежи" из кризиса будет долгим и болезненным для всех сторон. Холдинг Евтушенкова принял смелое решение, хотя можно было бы либо вообще отказаться от "Сегежи" (минус репутация, но моментальный прогресс по финансам), либо попробовать продать свою долю в "Озоне" (минус суперперспективный актив, но полное решение проблемы "Сегежи" и снятие большей части долговой нагрузки с корпоративного центра).
В общем, ждем детальной информации по SPO.
Телеграм-канал "Портфель Двинского" - авторский взгляд на фондовый рынок
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией